张湧：目前仍有一块估值洼地…

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　A股近期的大涨，吸引了大部分人的注意力。

　　但是有一个“漏网之鱼”，那就是港股的科技板块，这一轮其实没有什么表现。

　　这个板块的估值，不仅在中国资产里面是低估的，放在全球市场来看也不高。

　　港股科技板块的公司当中，多和接下来AI的商业化落地紧密相关；

　　而且，香港市场又对美元降息极为敏感，所以这个板块值得好好聊一聊。

　　01

　　港股的科技板块在今年的2、3月集中大涨了一波，之后就一直沉寂了。

　　当时主要是因为DeepSeek的出现，减少了中国大模型对算力的需求，改变了中国人工智能的定价逻辑。

　　全世界都看到，中国在算力有限的情况下，依然能做出世界前列的推理模型，跟上美国的节奏，这让市场对中国AI的看法彻底扭转。

　　因此，恒生科技当时涨得非常凶猛。

　　但是3月份之后，港股的科技板块就基本没怎么表现了；

　　同时期医疗、新消费开始接力，A股的权重，以及A股的科创板也大幅拉升。

　　横向对比来看，目前港股的科技板块和互联网板块，涨幅并不高，是国内资产中相对比较便宜的一块。

　　如果A股出现阶段性的高位震荡，一些“恐高”的资金出来之后，会寻找相对低估的板块；

　　环顾四周，港股的科技板块承接这部分溢出资金的概率还是比较高的。

　　在牛市里有个规律，就是先消灭低估值，然后再去消灭相对低估值。

　　国证港股通科技指数目前的PE为26倍，历史分位数为38%，处在一个相对低估的状态。

　　02

　　中国目前在AI应用领域，跑在前面的还是几个互联网大厂，比如阿里、腾讯、小米、美团等，很多都在港股上市。

　　这些互联网巨头，其实属于中国非常优质的核心资产；

　　他们有非常不错的抗周期能力；

　　而且这些公司制定战略非常前瞻，在一些高景气赛道上面的布局，通常都是非常领先的。

　　所以目前港股的科技和互联网赛道，基本可以反映中国AI在应用端的最前沿水平。

　　从半年报的情况来看，AI的发展阶段，正从高研发期，转入盈利期。

　　阿里AI相关产品收入连续8个季度实现三位数的同比增长。

　　这也帮它的市值回到3万亿港元，今年股价几乎翻倍。

　　百度AI新业务收入也首次破百亿，同比增34%。

　　AI一旦进入商业化应用落地阶段，马太效应可能比互联网时代更为显著；

　　领先者凭借数据、算力及用户习惯的积累形成的“滚雪球效应”，让后来者逆袭的难度呈指数级上升。

　　所以，最近大家偶尔看到AI行业出现一些过亿高薪挖人的新闻；

　　国内互联网大厂中，只要是和AI技术沾边的岗位，100万年薪几乎是起步行情；

　　竞争异常残酷，大家都花大钱在抢人，抢硬件提算力，资本开支非常高，这些都是侧面的证据。

　　03

　　AI下一个比较值得关注的方向是“AI应用”，也就是像Manus这种AI助理。

　　现在的大模型基本局限在“提供建议”阶段；

　　而AI助理可以帮助你“执行任务”，像助理一样通过工作流执行复杂指令。

　　比如你告诉它喜欢哪家航班、住哪家酒店，它会根据你的喜好自动完成预订，就像真正的秘书。

　　这个爆发点不会太远，因为大模型已经成熟，只是需要优化指令集成和工作流设计。

　　一旦这些应用落地，港股的科技板块和互联网板块将迎来新一轮爆发。

　　比如港股通科技ETF基金（159101），重仓股包括港股的科技板块，同时也包括在AI应用方面走在最前面的互联网大厂。

　　这些公司“高研发”的属性非常强，港股通科技ETF基金（159101）几乎打包了中国的核心科技资产。

　　04

　　站在这个时间点上，港股还有一个非常重要的逻辑，就是与美联储降息密切相关。

　　港股的涨跌主要看什么呢？

　　不是香港的经济，也不是内地的经济，而是“流动性”，也就是资金的流进流出。

　　香港作为全球重要的自由港，资金流进流出的便利度，比世界大部分地区都要高。

　　一旦这次美国大幅度降息，这几年躺在美债里面吃高利息的资金，就会大量流出。

　　港股自由港的特点，必定会承接大量从美国那里流出的资金。

　　又因为港币汇率与美元挂钩（联系汇率制），从美债流出的资金进入香港市场，无需担心汇率波动。

　　加上港股的估值在全球来看都是相对低估的一个，甚至比A股的表现还要落后，所以多个因素凑到一起，港股的修复比较有想象空间。

　　目前港股一个较大的不确定性，就是外卖大战仍在持续，做生活服务的几家互联网公司多在港股上市。

　　还有新能源车，很多新能源车企也在港股上市；

　　前几年因为内卷和价格战，这个板块的利润受到比较大的影响。

　　不过近期随着新能源车补贴的退坡，比如从2026年起，购置税从过去减免，改成减半征收；

　　中国汽车工业协会也发文倡议：“不以低于成本的价格倾销商品”。

　　这些都有利于减弱“价格战”的影响，新能源车龙头企业的利润有向好的可能。

　　综合来看，港股科技板块是中国AI应用前沿的 “核心资产池”，也能吃到美元降息的流动性红利；

　　虽然有外卖大战和新能源车内卷的影响，但板块整体相对低估，再加上AI进入盈利期对业绩的改善，值得关注。