徐倬迅：牛市的进度条走到哪了？

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　　牛市的进度条

　　最近大家普遍在担忧牛市的进度条已经不够了的问题，担心市场要暴跌了。本文将结合上两轮牛市的个股表现，给大家讲讲牛市的进度条的长度，以及当前进度条到哪里了。我们先来看一组数据：

　　07年大牛市，92%的个股翻倍，51%的个股翻五倍，12%的个股翻十倍，个股平均回报率532%，中位数回报率408%；

　　15年大牛市，98%的个股翻倍，27%的个股翻五倍，4%的个股翻十倍，个股平均回报率336%，中位数回报率278%；

　　而本轮牛市，只有25%的个股翻倍，1%的个股翻五倍，0.1%的个股翻十倍，个股平均回报率79%，中位数回报率59%。

　　真正的大牛市都是普涨行情，牛市前半段个股分化的厉害，后半段个股会补涨。当前虽然个股已经有一定的涨幅，但整体的幅度都没法跟前两轮大牛市相提并论，这是我认为当前牛市进度条还没走完的主要原因。

　　让我来结合数据进一步讲讲牛市的进度条。

　　牛市中的个股表现

　　这周我是偶然看到一组关于牛市期间个股表现的数据，原版数据比我的数据更为震撼一些。但我担心数据出错，所以自己从头到位做了一遍，发现那组数据果然不对。现在这个数据是我自己计算并验算的，大家记得以我为准。

　　三轮牛市的个股表现如下：

　　06-07年大牛市（2005年12月5日至2007年10月16日）沪深两市共1186只个股，涨幅平均数531.6%，涨幅中位数408.3%；正收益的有1176只，占比99.2%；涨幅50%以上的有1171只，占比98.7%；翻倍的有1147只，占比96.7%；翻五倍的有608只，占比51.3%；翻十倍的有136只，占比11.5%。可见07年真的是一轮波澜壮阔的大牛市，我个人绘制的收益率直方图如下：

　　14-15年大牛市（2013年6月25日至2015年06月12日）沪深两市共2273只个股，涨幅平均数336.4%，涨幅中位数278%；正收益的有2269只，占比99.8%；涨幅50%以上的有2222只，占比97.8%；翻倍的有2095只，占比92.2%；翻五倍的有618只，占比27.2%；翻十倍的有80只，占比3.5%。06-07年大牛市是有基本面和成长性支撑的，14-15年是一轮单纯的水牛，整体不如双轮驱动的06-07年大牛市，我个人绘制的收益率直方图如下：

　　本轮牛市（2024年9月24日至今）沪深两市共5078只个股，涨幅平均数79.4%，涨幅中位数58.6%；个股正收益的有4925只，占比97%；涨幅50%以上的有2931只，占比57.7%；翻倍的有1255只，占比24.7%；翻五倍的有57只，占比1.1%；翻十倍的有3只，占比0.1%。可以很明显的看出这轮牛市虽然出现了普涨，但整体涨幅并不高，我个人绘制的收益率直方图如下：

　　我把数据放到一张表里面对比，数据直观多了。

　　07年大牛市，92%的个股翻倍，51%的个股翻五倍，12%的个股翻十倍，个股平均回报率532%，中位数回报率408%；

　　15年大牛市，98%的个股翻倍，27%的个股翻五倍，4%的个股翻十倍，个股平均回报率336%，中位数回报率278%；

　　本轮牛市，25%的个股翻倍，1%的个股翻五倍，0.1%的个股翻十倍，个股平均回报率79%，中位数回报率59%。

　　从个股表现的角度，当下A股的牛市进度条还差着一段，个股的表现远远低于上两轮牛市，差了全面牛市阶段个股补涨的一段。

　　之前两轮牛市，90%以上的个股都是翻倍了，而本轮只有24.7%的个股翻倍，从个股涨幅的角度来说并未走完。之前两轮牛市，都出现了大量十倍股，07年牛市出现了136只十倍股，15年牛市出现80只十倍股，而当前A股只有3只十倍股。从各个角度看，如果对比上两轮牛市，当前行情的整体涨幅并不太够。如果这是一轮大牛市，那么我们大概率还处于中段位置。

　　真正的牛市后半段，大票是不太涨的动的，大票带动指数的历史使命已经完成。因为后半段是场外新进场资金主导的，这些资金的选股具有一定随机性，会较为平均的按照代码分配流动性，最终造成个股普涨的行情。

　　这一段的主要特征就是补涨，任何没补涨的板块最后都会补涨，甚至一些很不起眼的板块都会补涨，也正是这种全面补涨，市场也会有一种群魔乱舞的即视感。

　　从目前的市场个股表现而言，我认为当前牛市进度条大约只走了一半，前半段个股是存在一定分化的，并没有进入全面普涨的一段。而牛市后半段的主要特征就是普涨，之前没涨的个股会补涨，最后基本上一个都不会落下。

　　牛市的体感

　　从指数的角度来看，其实主流的宽基指数表现并不差，即使是大票风格的上证50在本轮牛市也有32%的涨幅，微盘股和北证50这样的小票风格其实收益率已经很惊人了。另外，本轮牛市的主线毫无疑问是科技，创业板和科创板的表现都很不错。

　　但我感觉大家对牛市的体感并不好，我认为可能有很大一部分原因是大家真正参与这波牛市的点位并不是924行情开始的，大部分人在924行情刚启动的时候是没有持仓的。如果把924行情以来的成交额用来计算筹码分布，可以看到筹码峰值集中在3384点的位置，而924行情以来大家的筹码平均成本为3501点。

　　只有市场上涨了，才能吸引到更多的跟风资金，但这也意味着市场的平均成本在抬高，大部分人最后都买在放量后的山峰上。虽然牛市是924启动的、牛市是2689点开始的，但大家的平均筹码成本却在3501点，筹码大约分布在10月8日那个山峰的位置。大家普遍买在靠近山峰的位置，这也是大家普遍体感不好的主要原因。

　　如果从去年10月8日来看，各个指数的收益普遍是不高的。像上证50、沪深300这样大票风格的指数收益率只有个位数。这一轮我还发现了很奇怪的现象，很多散户都持有上一轮21年结构性牛市中机构抱团的股票。按理说这些票以往散户是不会去碰的，但现在偏偏就是很多散户都持有这些票，还都被上一轮炒作晾在山顶。去年10月8日之后，其实很多机构风格的票都是没涨的，导致很多散户感觉自己也没赚钱。

　　按照直方图统计也很明显，10月8日以来，直方图上频数最高的柱子表明大部分人的收益都在0%-20%之间。这个收益率怎么说呢，有一种虽然我赚钱了，但感觉好像没赚多少的感觉，这可能也是大部分人体感不好的主要原因。而整个直方图呈现左偏态分布，大部分个股的收益率都集中在负20%~40%之间，这可能也是大家体感不好的原因之一。

　　但如果扣掉择时的干扰，你是一直在场内却没有跑赢主流指数的话，说明你的选股偏好和市场风格是相反的。A股的财富再分配效应很明显，现在财富已经被再分配了，如果你平时是炒个股的，且中间多次换手，那么我首先建议你先别换股换来换去了，现在可以继续等待牛市后半段个股补涨即可。

　　我之前的交易模拟实验已经证明，交易是财富再分配的根源，90%的人都无法跑赢沪深300指数。这一轮牛市，我认为大部分人还是无法跑赢指数的。对于绝大多数人来说，如果你是为了练手的话，我建议弄个几万块钱的账户练练手就好了。如果你是为了赚钱的话，建议还是把大头放在指数基金上面。

　　真心建议，如果你一直持股，但在本轮牛市中还是没赚到钱，建议考虑一下买点指数基金。其实这轮牛市很多身边的亲戚朋友问我买什么，我都一概推荐指数基金，风格激进点的就推荐创业板ETF，风格稳健一点的就推荐A500ETF。事后看，大部分人都承认自己做没法稳定跑赢指数基金。

　　为什么牛市不言顶

　　上周末的时候，我就给大家放数据，告诉大家这就是牛市中一次正常的回调。虽然从幅度上来讲偏小，但从时间的角度上来讲已经足够完成这次回调。而本周五盘中上证已经再创新高，完全印证了我上周说的回调已经结束这个观点。

　　从资金流的角度来看，本周ETF净流入93亿，融资净买入514亿元，重大股东净减持56亿元，超大单净流出643亿元，南向净买入608亿元，定增51亿元。

　　从资金流上看，近期代表长期配置资金的ETF在不断加仓，即便在回调期间代表短期情绪的融资资金也还在不断买入，融资盘不惧回调逆势加仓，市场情绪整体非常强势。而一旦超大单抛压有所收窄，市场又恢复强势重新走起来，这正是场外资金在踊跃进场的表现。

　　9月12日，央行公布的最新8月金融数据显示，8月单月非银金融机构存款增加1.18万亿元。（注：非银金融机构存款主要涵盖证券、保险和其他非银金融机构的存款）这表明目前场外资金还在不断进场，即使是4000亿级别的超大单抛压，也很快被市场消化掉了，当前的A股市场强的令人有些陌生。

　　这个阶段，我继续维持之前的判断，认为当前阶段不断去猜顶是毫无意义的行为。在有增量资金这个变数的情况下，无法对多空力量进行全面的预估和权衡，只能说我没有看到任何见顶的迹象。

　　毛主席在《论持久战》中指出，“（战争问题中的）唯心论和机械论的倾向，是一切错误观点的认识论上的根源。他们看问题的方法是主观的和片面的。或者是毫无根据地纯主观地说一顿；或者是只根据问题的一侧面、一时候的表现，也同样主观地把它夸大起来，当作全体看。”

　　现在我看到了很多这些唯心主义和机械教条的言论，单纯的认为现在市场要跌了、要见顶了。如果现在是3500点的震荡区间段，我还能认可他的一部分言论，毕竟他是参照了一部分历史规律的；但在当前这个位置，将自己的主观意志凌驾于市场之上，不断猜顶逃顶，我认为是不可取的，这犯了唯心主义的错误；而在这个位置盲目片面照搬21年顶部的顶部指标，机械的片面的认为这里是顶部，我认为也是不对的，这犯了机械教条的错误。

　　唯心论和机械论，其实就是无法认识到当前市场的全貌，单纯的囿于主观意志或者机械教条，这种主观机械的模式是不适用于当前存在增量的A股市场的。在这个位置，用毛主席的话来说，用唯心论和机械论来不断猜顶，是一切错误观点的认识论上的根源。

　　当前局面下，各方资金都在不断进场，市场整体非常强势。虽然总是有人急着抢跑加剧了市场震荡，但我并没有看到任何明确的见顶迹象。在我放弃左侧主观交易的情况下，我继续维持我之前的判断，跟市场的主升浪再走一段。