时晨晨：创新药，超级黑天鹅，要来了？

lameihua

　　最近创新药非常猛，今年涨了70%左右，港股的创新药涨得更猛，涨了135%。

　　但是，涨势如此凶猛的创新药板块，有可能会遭遇巨大的黑天鹅。

　　懂王可能有要搞事情，加关税，以及搞创新药，这可能直接影响创新药狂飙的基石：创新药BD。

　　加上前期创新药涨那么猛，回调的力度不容小觑。

　　今年医药股狂飙，估值大幅拉升，就是因为医药出海支撑。

　　中国创新药企业通过授权合作（BD）开拓全球市场，成为核心增长引擎：

　　License-out模式崛起：中国药企向跨国药企（MNC）输出临床前或临床阶段分子，如百济神州、康方生物等通过BD交易变现技术。2025年H1授权交易达83项，总金额超845亿美元，刷出历史纪录。

　　MNC需求驱动：海外药企面临专利悬崖（如默沙东K药专利到期2025-2028年，预计损失超3000亿美元收入），急需通过外延并购补充管线；中国创新药质量提升（头对头试验验证），成为MNC重要来源。

　　这样的结果就是，中国创新药的全球认可度提升。

　　中国创新药成本优势显著（研发成本较海外低30-50%），效率更高，临床资源丰富，驱动MNC扫货（如诺和诺德与联邦合作）。里程碑付款和销售分成模式支撑出海盈利路径。

　　如果创新药BD交易受限，那么会直接导致创新药收入和估值双杀。

　　收入损失风险：BD是A股创新药企出海的核心模式（占全球交易近50%），涉及首付款、里程碑付款和销售分成。若禁令实施，公司将无法通过授权IP给美国MNC获得现金流，预计2025年潜在BD收入损失占创新药总收入20-30%。例如，恒瑞医药、百济神州等依赖BD兑现管线价值的企业受影响较大。

　　估值承压：市场预期BD推动市值增长（A股创新药企BD估值增量达3.6万亿元人民币）。禁令将打压PE倍数，尤其对尚未盈利的Biotech公司，港股创新药板块或面临较大的短期调整。

　　最后，简单的复个盘：

　　市场今天继续震荡，比较符合预期，指数相对平稳，但个股波动较大。

　　整体来说，短期继续看指数弱震荡，下周可能出现修复行情。结构上，今天平均股价和微盘股都跑输指数，代表反弹的多数依旧是权重较大的个股。

　　成交量方面，今天刚好2万亿，较昨日继续缩量，关注后期成交量什么时候能稳定或者回升。

　　热点方面，今天表现最强的算力板块，其次为顺周期消费（包括旅游、消费、食品等等）、游戏和机器人均有异动。

　　策略

　　目前市场表现依然符合预期，主题方向短期观察为主，小仓位试错。景气度高的方向可以持有+做差价（例如算力）。推仓位的节点等待成交量稳固之后再上，可能是在下周，这时候可以观察哪些方向成为新主线。

　　算力

　　这个方向今天有点超预期，主要是由于甲骨文订单暴增至4550亿美元，Oracle给出未来5年AI云收入指引，未来4年，再翻8倍；AI云RPO（未执行订单）暴增，季度环比，暴增230%。

　　相关的供应商例如XXXX、XXXX、XXXX、XXXX、XXXX、XXXX等。

　　从这个方向延申的另一条线是云服务，也就是中游的映射，这个可以关注xxx、STXX等。

　　机器人

　　昨天拓普的调研之后，基本到处看到的都在吵架，喷公司不行的，喷产品不行的。晚上我看了下各个机器人群也都在吵架，今天市场走了镁铝合金的方向，但整体不算强。目前来说，海外链的核心要素是要等到T的三代彻底定型下订单才可以。

　　消费

　　今天开始有零星的涨停了，这个方向之前埋伏，现阶段可以关注兑现了。算是科技震荡阶段顺周期的接力，但偏向于题材。新疆方面可能也会有催化。

　　可以关注xx旅游、xxx等。