顾子明：全球资本圈的北戴河

lameihua

　　怀俄明州的山区度假胜地杰克逊霍尔，堪称是全球资本圈的北戴河，每年一度在这里举办的全球央行年会，也是未来一年全球货币政策的方向标，全球的投资者都关注着美联储主席将要发表什么样的言论。

　　去年鲍威尔一句，是时候调整政策了（The time has come for policy to adjust），中美在一个月后联手大力度降息，让全球最大的两个经济体的资本市场直接原地起飞。

　　今年，鲍威尔一句要灵活通胀目标制（flexible inflation targeting），更是直接点燃了中美两国的市场热情，让无数人都沉浸在货币宽松的美梦当中。

　　但政事堂看来，鲍威尔的表态，不是针对九月加减息那么简单，是要终结自2020年新冠疫情以来，美联储对于失业率的过分重视，回归到疫情之前，平衡的关注通胀与就业目标。

　　用中文翻译中文，就是美联储不再过分考虑稳就业的问题。

　　政事堂的读者们回顾之前税改系列文章，会发现中美都是在调整疫情以来的稳就业框架。

　　而鲍威尔在年会上展示的美国的就业市场，属实有点滑稽，一方面是新增就业非常差，企业不招人，但另一方面失业率却很低，大家都有工作。

　　造成如此神奇的局面，自然是特朗普的清退低端移民政策。

　　特朗普上台后通过强制手段，陆陆续续把不缴社保税的非法移民从美国就业市场赶出去，使得找工作，尤其是找低端工作的人大幅减少，就业率就神奇的上来了，但企业雇员从原本不缴社保税的雇员换成缴社保税的红脖子，成本大幅上升，企业也就缺乏了扩大生产招人的动力，导致新增就业的断崖下滑。

　　这种就业率与失业率的双下滑，很可能会造成生产力与GDP的螺旋下滑，如果美国的新质生产力不能带来生产力大爆发，那么美国就很可能会陷入到螺旋滞胀的大危机当中。

　　所以无论如何，特朗普都必须要全力发展美国的新质生产力，哪怕英伟达要把先进AI芯片卖给中国他也得支持，他必须要在底层生产力枯竭之前搞出来新质生产力，所以短期内美国接下来的温差会继续扩大，科技股也也不会如很多人期盼的陨落。

　　而美联储新框架下要的美国通胀数据就更有意思了。

　　特朗普上台后，通过关税大棒，迫使全球各主要经济体清除税收洼地，补关税、勒令主要生产国“反内卷”限产能，并建立围绕在美国为中心的统一关税大市场，过程中的关税战，导致美国直接迎来了一波通胀冲击。

　　但鲍威尔的判断是，目前美国对全球的查税补税政策，是一次暂时性的通胀冲击，而不是持续上升的通胀趋势。

　　这下直接点爆了市场的热情，全球资本市场对美联储的鹰牌加息预期大幅降低，也对特朗普的关税TACO更加坚定，使得资本市场直接来了一波狂飙。

　　对此，政事堂的理解是，美联储设计的这一轮新框架，是由于特朗普的一系列政策，使得美联储通过降息来解决就业的能力和意义都已经大幅降低，未来，特朗普的财政政策和拉到的海外投资将会成为主力，因此未来新的框架中，美联储将全力关注并解决通胀问题。

　　虽然鲍威尔明确表示了对通胀的容忍度将提升，但这并不意味着他要按照特朗普的思路进入降息周期，美联储未来的主要手段是加息防特朗普带来的通胀甚至是滞涨，现阶段可能的降息，只是为了解决现阶段的短期问题。

　　所以，从这个维度来看，市场对鲍威尔的解读有一定的问题，可有趣的是，市场的狂热结论并没有错。

　　近期特朗普已经开始了对美联储的大换血动作，鲍威尔精心设计的新一轮美联储框架，不可能作为他的政治遗产被继续使用，明年的杰克逊霍尔这个全球资本的北戴河，会上来一个遵循特朗普降息主张的美联储主席，带来全球的货币宽松。