徐吉军：恒大退市：资本盛宴后的废墟，谁收割了谁？

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　　一锤定音，铜锣成丧钟。

　　2009年，恒大敲响港交所的铜锣，许家印站在镁光灯下，背后是郑裕彤、刘銮雄、李嘉诚等资本巨擘的笑脸。

　　那时的许老板，意气风发，俯瞰南海，仿佛是一艘黄金巨轮的舵手。

　　2025年8月12日，8月12日，中国恒大在港交所发布公告，将于2025年8月25日上午九时起取消股份上市地位。

　　中国恒大表示，公司无意就上市委员会作出取消上市地位的决定申请复核。

　　这意味着，这家曾经中国最大规模的房地产公司最终走向退市。

　　最高峰时，中国恒大市值一度高达3700亿港元，如今恒大高层多人身陷囹圄，不禁令人唏嘘。

　　恒大的轨迹，堪称资本教科书；

　　许家印的人生，就是最刺激的过山车！

　　1996年，许家印白手起家，从广州起步，靠贷款、垫资、快周转抢下了人生第一桶金。

　　2009年，恒大在港交所上市，豪门云集，资本追捧，许家印声名鹊起。

　　2017年，恒大资产高达1.7万亿，利润405亿，销售额3700亿，许老板以2900亿的身家登顶首富。

　　2021年，环境发生了变化，恒大资金链断裂，绝大部分项目停摆，负债飙升至2.4万亿，黄金战车瞬间变成了滚落悬崖的废铁。

　　2024年1月，香港高院下达清盘令，标志着恒大成为港股史上最大的清盘案例。

　　眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，眼见他进去了！

　　如此跌宕起伏的人生，没有大心脏根本驾驭不住！不需要更多外力，就是这种刺激也足以使很多人心梗。

　　然而，许家印一直乐在其中，叱咤风云呼风唤雨颐指气使，会见地方大员，位势俨然比省部级干部还高几分，副国仿佛配不上他的地位，然而正国还轮不到他。

　　从云巅跌落山底，恒大只用了四年！

　　昔日豪门座上宾，今朝债务绞刑架，繁华过后一地鸡毛，许皮带一世枭雄，传奇人生。

　　中国恒大的公告里提到，到2025年7月31 日，负责清盘的人已收到187份债权申报，加起来约3500亿港元（450亿美元）。

　　目前，清盘人已接管集团内超过100 家公司，这些公司的资产总值约270亿港元（35亿美元），但清盘人至今没法预估最终能变现多少。

　　截至目前，变现总额仅约20亿港元（2.55 亿美元）。

　　从2022年开始清盘以来，债权人几乎颗粒无收，债务犹如黑洞，将资金、信心乃至法律程序全部吞噬。

　　天眼查显示，中国恒大集团涉及80起司法案件，案由包括金融合同纠纷、借款合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等。公司背负10条限制消费令，涉案总金额达43.5亿元，还有11条被执行人信息，被执行总金额达 43.4亿元。

　　与此同时，恒大创始人许皮带早已完成“财富突围”：

　　过去十年，在恒大许家印累计分红70亿美元，这笔巨额财富早已暗度陈仓转移到海外。

　　许家印前妻丁玉梅“技术性离婚”后，远赴伦敦购入千万英镑豪宅，如今虽被冻结，但资金去向依旧成谜。

　　恒大虽然退市了，但许氏的布局已经完成。

　　这就是典型的金蝉脱壳，债务包袱丢给国家和社会，个人和家庭胜利大逃亡。

　　2023年9月28日，中国恒大公告称，许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。债权人试图从其个人关系网中挖掘更多信息，包括其两个儿子的情况。

　　据媒体报道，许家印之子许腾鹤（曾负责恒大财富管理业务）2023年也已经被拘留。

　　许氏利用监管和法律漏洞，不计其数的财富从公众公司流向少数人的账户，最终甚至能够从法律监控的雷达上彻底消失。

　　事实上，恒大的覆灭不过是资本丛林的日常操作。

　　恒大通过不断加杠杆获得银行贷款，许家印最擅长在刀尖上起舞，刀头上舔血。行情好时，杠杆是印钞机；行情坏时，杠杆是绞索。

　　高杠杆既是他的黄金之梯，也是走上断头台的台阶。

　　从资本运作来看，分红是财富转移的隐形航道。账面的利润可以通过做账操控，但是分红一直是真金白银。恒大一直高速扩张，保持高分红，成为许氏获取财富的黄金窗口，也是投资者血本无归的陷阱。

　　前不久，布鞋富豪宗庆后搞的境外信托基金曝光，引起舆论哗然。然而，这本来就是富豪的常规操作。离岸公司、境外信托、层层股权迷宫，跨境架构是资本的护城河，也是债权人的绝望之墙。等到债权人拿着白条无法兑现的时候，许氏财富早已出海到了安全港。

　　世界资本史上，这类盛宴崩塌的剧情时常出现，仿佛同一个导演，结局都是洗劫平民。

　　2001年，美国能源巨头安然公司靠财务造假维持股价幻象，破产后两万名员工流离失所，高层套现后直接隐身在加勒比海享受人生。

　　2008年，美国次贷危机，雷曼兄弟破产。作为美国第四大投行，负债6130亿美元轰然倒塌，投资人血本无归，高管早在危机前几年把薪酬和奖金装进口袋。

　　2020年，德国支付巨头Wirecard财务造假，股价暴跌96%，CEO被捕，但数十亿欧元的资金早已人间蒸发。

　　这些爆雷的巨头企业，过程惊人一致：

　　吹大泡沫、粉饰财务、高层套现、资金转移、散户接盘。

　　恒大，只是新的一具漂浮在资本海面的残骸。

　　恒大退市，标志一个时代的终结。不是地产的终结，而是地产神话的终结。

　　资本市场不会同情任何人，尤其不会同情最后一个离席的客人。

　　在盛宴最亮时冲进去的人，永远没机会看到出口。

　　这场戏，你看懂了吗？