格兰：周一，开盘必读！

lameihua

　　老规矩，先从宏观开始。

　　周六北京市住建委、北京公积金中心联合发布《通知》，正式放开五环外商品住房限购。这是北京市自2010年全面限购以来，首次在套数限制上做出实质性放松。

　　不仅如此，政策还对公积金进行了优化，从首套认定标准到贷款额度，从首付比例到提取方式，几乎把改善型购房面临的痛点全部覆盖了。

　　这里就有同学看不懂了，从历史经验来看，北京一直是全球楼市调控最严苛的城市，最早启动限购、外地资质购房门槛全国最高、社保缴纳年限要求最严，即便是广东、深圳轮番出台托市政策，北京依然不受影响。

　　为什么这次主动调整呢？

　　核心原因是压力太大了。

　　土地市场方面，今年上半年，北京土地出让金突破1000亿，同比增长30%以上，乍看上去成绩不错。但与上海上半年1475亿，同比增幅120%以上的成绩一比，差得不止一点点。而且从溢价率看，北京土地拍卖的溢价率只有7%，远低于上海的21%和深圳的36%，侧面反映出开发商对北京的房地产市场信心不足。

　　二手房方面，上个月成交量只有12784套，不仅跌破公认的15000套荣枯线，更是在6月成交量出现快速下滑。二手房市场的低迷，不仅影响购房预期，还连带着增加了新房市场的压力，形成恶性循环。

　　在土地市场和二手房市场的双重压力倒逼下，北京房地产市场已经亮起了红灯，再不松绑政策恐怕会变得更麻烦。

　　又有同学要质疑了，为什么只开放五环外呢？把市区一并开放不是更有效吗？

　　事实上，这关系到今后老百姓买房逻辑上的根本变化。

　　我们以前判断房子价值，只有两个字，地段。也就是越靠近市中心越值钱。从这个角度看，五环就成了划分房产价值的一道天然屏障。

　　可现在的房产价值逻辑，已经从区位论转变成了产业打底、配套加分的新逻辑。

　　像是海淀永丰、昌平未来科技城、亦庄新城、通州副中心等有产业、有配套的区域，将在短期得到激活。上海的情况也类似，外环外的唐镇、曹路，凭借产业辐射和交轨，热度和价格比一些外环内板块高得多。

　　由此可见，在北京五环外房产限购松绑后，只有那些位于五环外，且本身具有隐藏价值高地属性的区域才会真正获益，新政不过是为购房需求释放打开了一道闸门。而那些没有产业支撑、缺乏竞争力的区域，即便是限购政策松绑，也很难吸引到买家，仍然摆脱不了有价无市的现状。

　　这样看来，新政之后怎样在北京买房就比较清晰了，不要盲目追逐五环外不限购的噱头，盯紧政策推出后，那些真正拔高房产价值的区域。

　　从A股投资角度来看，以前做地产板块越跌越买博反弹的思路也要改一改了。

　　之前我们的市场处于震荡市，股价很容易做过山车，即便涨上去也不会一路向上，总有回来的时候，适合低买高卖。可现在指数都爬上3600了，地产板块的交易逻辑要从做反弹变成了做补涨。另外在低利率背景下，业绩稳定、分红稳定的地产股就像高利息存款，吸引力会越来越强。

　　回到市场。

　　随着最新一期PPI出炉，仍然是负增长的状态，又有不少人又开始唱空了，说企业不赚钱。

　　这是个明显的误判。

　　过去几十年，PPI和企业利润确实会常常出现同涨同跌的情况。

　　原因无非是因为在经济比较热的时候，市场需求旺盛，企业既敢于扩产增量，又能涨价盈利。而在经济冷下来的时候，需求下滑，企业只能降价去库存，产量也跟着收缩。整体上看量价同步度很高。

　　不过这种情况在当下不适用了，企业盈利修复刚好打破了过去的绑定关系。

　　核心在于两个新变化。

　　一是中游企业率先打开利润空间。

　　过去几年，中游企业一直活在夹缝里，一边是上游原材料价格猛涨，推高了生产成本，一边是下游需求疲软，企业只能依靠低价维持销量。一来一回，利润被严重挤压，甚至一度陷入卖得越多亏得越多，不卖则死的尴尬境地。

　　但现在，这个情况有了很大改善。

　　上游方面由于大宗商品价格涨势放缓，部分原材料开始降价，直接降低了中游企业的采购成本。下游由于反内卷政策推进，行业间恶性竞争在减少，中游企业终于有了保企业利润的动作。

　　成本端“减负”、售价端 “稳价”，中游企业的利润空间自然被打开，哪怕PPI还没转正，利润也能先一步改善。

　　二是需求正在悄悄回暖，支撑了盈利韧性。

　　最新一期的CPI已经连续三个月改善，说明终端消费市场确实是在慢慢复苏，老百姓手里的钱不再只盯着必需消费品了，更愿意在可选消费上增加投入。

　　简单总结就是，过去的PPI驱动的盈利增长，靠的是全行业价格普涨，企业赚的是时代的钱。现在的盈利修复，更像是精耕细作，靠成本控制、定价权提升和需求结构改善，赚的是经营效率的钱。

　　虽然没有过去那么轰轰烈烈，却更能反映企业真实的经营情况。

　　为什么指数大牛市方向这么清晰，很多人还是不看好呢？

　　原因是有拦路虎还没解决。

　　目前对经济预期比较统一的观点是三季度会比二季度要弱一点，再加上政策重心在于调结构，而不是普遍利好，导致很难有资金全心全意地做多。

　　就像开车一样，经济弱代表不敢踩油门，调结构代表方向盘没有扶正，这种组合下，想一下子加速超车难度确实很大。

　　反映在盘面上，就是市场没有出现我们最想抓住的核心主线。医药和海外算力景气度确实足够高，但医药走的是独立的产业趋势，海外算力大机会都在美国，A股能分到的蛋糕确实有限，很难带动整个市场普涨。

　　真正的牛市主线要满足能扩散、能共振的要求。

　　比如 AI、机器人等国内科技突破，能辐射到基础设施、芯片、软件等领域，甚至改变商业模式；再比如反内卷，能从上游资源传递到中游制造，甚至影响全球下游商品定价。

　　这两个方向，是我们在接下来的行情中，重点关注的。

　　最后再唠一唠科技圈新发生的事。

　　OpenAI GPT-5上线后，口碑两极分化很严重。

　　一边是网友实测后表示GPT-5天下无敌，一边是用惯了旧模型的老用户希望老版本赶紧回来。

　　有人还专门做了一张图

　　眼看舆论风向越来越不对劲，山姆奥特曼终于坐不住了，在今天凌晨特意发了一个长文回应各种质疑，并做出妥协，让大家最喜欢的GPT-4o回归。

　　为什么会出现这种情况呢？

　　我自己对比了新旧两版GPT的工作情况，发现这次GPT-5的推出，更像是从孩子到成年人的一次升级。

　　我在昨天的文章里讲过，之前GPT-4模型就像是一个个的小朋友，o3擅长逻辑推理，4o 负责创意发散，4.5 精于文字创作，只要用的好，每个都能带来惊喜，当然，用不好也会让人有些抓狂。

　　现在的GPT-5已经看不到4.5那样流畅的写作，没有了4o那种精神共鸣，更像是加入工作的成年人，“班味”很重，最大的作用是稳稳当当地完成交给它的任务，既不出彩，也不拉胯。

　　事实上，这种变化的背后，反映出的是AI行业开始走向成熟。

　　当全球AI第一梯队的Open AI不再追求让人眼前一亮，用爆炸性的噱头吸引眼球的时候，也就说明AI要真正走向工具化了。

　　让用户愿意付费，才是企业稳定发展的基础。绝大多数人使用AI，是用它作为工具提高工作效率，稳定性可以保证工作效率的下限，这比神一下鬼一下更让人安心。

　　为什么昨天的AI应用板块会集体调整了呢？

　　除了昨天提到的蹲在里面的资金太多了，量化洗盘之外，还有一个比较重要的点是预期问题。

　　2023年大模型刚火的时候，整个市场像是开盲盒，大家对AI的想象是没有边界的，买了大模型就能躺赢、半年内颠覆所有行业的论调比比皆是，谁讲的故事动听，资金就会买进去。本质上是抱着捞一笔的心态去做的，热度稍微降温就快速撤离，完全不管到底是不是有技术落地。

　　但现在不一样了，经过两年的沉淀，市场对AI的认识越来越清晰，大模型不是万能的，价值也能算得很具体。

　　就像是电力的价值不在于发电机功率有多大，而在于能点亮多少家庭，驱动多少工厂。同样，大家关注这次的GPT-5的核心，是编程能力是不是真的帮助程序员节省时间，幻觉了降低后能不能进入金融、医疗这些严肃领域，这些能够被验证的硬指标成为了模型价值的关键。

　　也就是说，市场要用普及度来衡量AI的商业价值了。

　　当AI从少数人使用的小众工具变成多数人必需品时，普惠性带来的市场规模，远比技术参数的提升更值得期待。

　　这个思路有些像2010年的智能手机时代，最开始人们可能还会对高清照片、触屏游戏感兴趣，但真正改变生活习惯的，是后来支付、聊天等应用的大爆发。

　　不过，AI时代的投资逻辑和移动互联网时代还是有比较大的差别的，给同学们梳理以下。

　　一句话概括，移动互联网是厂商搭台，用户看戏。AI时代是自己搭台，市场买单。

　　回顾移动互联网的黄金十年，我们会发现一个清晰的规律，就是互联网大厂制定并生产出标准化产品，用户只能被动接受。

　　B端看，企业购买一套数字化管理系统ERP，或者客户关系管理软件CRM，就像是拿到了一台标准化的机器，功能都是固定的，想修改细节必须找厂商支付高额的定制费用。

　　C端也是如此，最常见的就是手机里的APP，购物平台负责链接商家与用户，视频软件推送内容，如果用户想要在此基础上有更个性化的要求，抱歉，做不到。

　　归根结底，大厂运行模式的核心是规模效应，厂商通过服务尽可能多的赚共性需求的钱，比如聊天、外卖或视频。同时短板也很明显，就是忽略掉个性化。

　　AI的投资逻辑，就是在打破这种标准化的格局，以个性作为主导，精准解决小众需求。

　　从大厂培养用户的使用习惯，变成用户想要什么就做什么。这背后，不再是谁垄断流量谁就能赢，而是谁做出的高效工具能帮助更多人谁才会赢。

　　这是从被动消费到主动创造的观念改变，同时也是AI进入生活后，到底能不能体现价值的关键证明。

　　从投资角度来讲，在分析AI时，确定性成为了衡量行业发展的重要看点。市场不再为想象力买单，预期不会虚高得离谱。

　　资金在分析国内外AI 厂商时，更倾向于用技术能否转化为收入的逻辑来判断大模型及应用的价值。

　　这种理性的转变意味着，AI行业的投资逻辑，正在从主题炒作转向价值成长。真正有技术、能落地的公司，会在这个阶段慢慢凸显出来。

　　所以，与其纠结AI应用昨天为什么走低了，不如多关注那些能借助AI解决实际问题的企业。比如帮医生看片子的医疗公司，帮销售做客户管理的工具平台，帮工厂优化流程的服务商。

　　这些公司的价值，不会因为短期的资金进出变化，反而会随着AI 技术的落地越来越清晰。

　　另外算力、数据、芯片等支撑AI跑起来的硬基建，仍然是关注方向。

　　AI普及的前提是够用、好用，这离不开底层基建支撑，很多同学看到大模型发展过程中，单次任务节省算力，就简单的认为算力不重要了，这是不对的。

　　这类似于快递行业，有了智能分拣系统后，不会减少对货车、仓库和分拣中心的需求，反而因为效率高了，任务总量增长所需的算力远远超过单次效率提升。

　　在交易上，AI硬基建的机会，不在于谁能做出更高效的芯片和服务器，而是谁能跟上总量的扩容结构，那些从云端覆盖到边缘的算力网络、适配多样化场景的芯片生态以及能处理碎片化数据的存储系统，都将成为AI普及浪潮中，最稳固的受益者。

　　AI应用越广泛，硬基建的需求就越高嘛。

　　历史早已证明，能跟着行业发展浪潮普及、成长的公司，才是真正的长期赢家。

　　最后，祝大家周一开盘大吉！