凯恩斯：药，十倍不止

lameihua

　　7月30日，今天大盘冲高回落，特别是创业板跌幅-1.62%，今天市场震荡的原因，可能是因为中美谈判。

　　中美谈判如今的结果：美方的说法是“富有建设性但等待特朗普的最终决定”。何为建设性？外交上的理解，就是没有实质性进展。双方都在等待高层决策。

　　决策结果就两个：1，再加90天的关税暂停期，2，再打一波。当前，特朗普有意访华，所以很多人认为是1，但不排除2的可能性。

　　热点板块上，医药股冲高回落，但依然是近期最亮眼的热点。创新药板块热潮一浪高过一浪。

　　我一直关注医药股，7月初本轮行情刚启动的时候，我专门给了股票池，每周都多次提示投资人。

　　医药股当前行业趋势和价值趋势的方向一致，相互强化，此时，依然是投资医药股最好的时机。

　　医药股在过去长期被低估。原因是什么？因为很多人不信中国药企有创新力。

　　十年前，我对医药分析的时候经常说一句话：中国所有药企研发费用加起来都打不过欧美一家药企的研发投入，比如诺华、罗氏、辉瑞、艾伯维、默沙东等等，这些企业每年研发投入在百亿美元左右，中国药企那时候研发投入真的太少了。

　　但即使是中国新药研发刚起步的2015年，有一点我是确信的，就是中国医药创新的风一定会刮起来，理由有几点：

　　第一、创新药是投资和回报成正比的领域。很多领域，技术投资回报率是不确定的，比如材料领域，你投入100亿，可能也解决不了一个关键材料的技术难题，比如常温超导，而医药创新不一样，医药创新效率有高有低，但总体上，还是投资和回报成正比的创新领域。

　　哪怕是创新效率低一点，只要有足够的研发投入，那么通过研发管线数量也能弥补研发效率上的缺陷。

　　比如一家药企研发成功率只有10%，那么通过堆研发，我搞100个药物研发项目，这样也能成功10个药。

　　第二、中国创新药企业研发投入可能不如跨国药企，但横向对比其他中国企业，创新药在研发上更实在。很多上市公司，说是创新企业，其实研发投入很少很少，某芯片公司，几千亿市值，只有几亿的研发投入。而相比而言，创新药企业的研发是实实在在的投入进去的。

　　甚至于，药企如今也只能靠滚动药物研发来维持药企的利润率。何为滚动？用研发获得新药专利，用新药专利投入新的研发项目，然后再用专利盈利，再研发，如此滚动，雪球越滚越大。

　　第三、自2015年开始，中国药物审批改革的大方向，是尊重创新药的专利，研发后，被仿冒，那么研发出来也赚不到钱。而如今的中国药审，你研发出来的新药能够卖适度高价赚钱，这样，药企才有研发的动力。所以近年来中国药企研发投入追上来了。

　　你说，如果是一家芯片企业，一年投入几亿研发，还有几亿营收，说不定就是几千亿的市值。

　　而一家医药企业，一年几百亿甚至上千亿营收，几十亿研发，毛利率85%以上，市场空间广阔。却仅仅只有千亿估值。在我看来，中国头部药企万亿人民币市值并不为过。

　　参考全球巨头，我认为1000亿美元市值是中国创新药企业第一道门槛，这是药企从国内药企转向跨国药企的门槛，所以，凡事有BD交易的，预期都会超过该市值。

　　而2000亿到3000亿美元是跨国药企的普遍市值区间，中国头部药企一旦进入全球市场，那么这个市值将是非常容易实现的目标。这是过去我对中国药企市值天花板的判断。但如今，我们尽可以再往上看。

　　中国至今都没有一个市值超过1000亿美元的药企，很多中国的风投追捧的都是人形机器人，新能源汽车，低空经济等。

　　其实从商业变现的角度，人形机器人，低空经济距离商用普及还有很长的距离。作为去年出口三大件之一，国产新能源车2024年的出口也就几百亿美元（整车出口总额1173亿，扣除特斯拉和燃油混动车、摩托车出口的数据推算），而中国创新药的出口授权，2023年380亿美元，2024年519亿美元，2025年上半年608亿美元。

　　中国创新药企最大的优势，就是背靠14亿人口的大国，无论是创新供给端，还是创新药市场需求端，中国的潜力都远远大于美欧。

　　所以大胆预测，从长期看，不是中国未来有2-3家跨国大药企，而是中国会诞生全球最大的药企。我们有银行是宇宙第一银行，我们的中国船舶是宇宙第一大造船公司。

　　那么，我们为什么不能来一个“宇宙药企”。对标，如今礼来市值第一，月7200亿美元，而恒瑞医药在4000-5000亿人民币，还能向上10倍，我认为这就是中国药企未来的发展空间。这也说明，我们是可以拿着药企股票养老的。

　　当然，不积跬步无以至千里，当前我们的小目标，还是头部企业达到2000-3000亿美元，万亿以上人民币市值。而中部药企达到千亿美元。也就是7000亿人民币的市值。

　　中国要出现“宇宙药企”，至少还要10年。从2015年算，第一个10年的目标是追平，第二个十年的目标才是超越。药物研发慢，投资人要多点耐心。