格兰：A股，新方向来了？！

lameihua

　　昨天文章里提到了债市的事，很多人很关注，为什么最近自己买的银行理财最近在跌？

　　得讲点大实话了。

　　这次债市调整不是单一因素导致的，而是风险偏好切换、资金变化、赎回压力共同作用的结果。

　　风险偏好切换方面，在反内卷和雅下水电站连续的政策刺激下，投资者们开始猜测，后面会不会有更多、更超预期的需求侧刺激政策？这种期待直接推高了大宗商品和股市的价格，大家的风险偏好直线上升，资金更愿意去参与风险高、收益高的资产，债券作为低风险资产的代表，自然受到冷落。

　　资金变化方面，7月中上旬之前央妈还一直呵护着，市场资金还比较宽松，在这种环境下，机构加杠杆、拉久期的操作越来越多，都在为了赚取更多收益借钱买债，买的大多还是长期债券。

　　最近一周，央妈明显减弱了对资金面的呵护，尤其是周三和周四，甚至有点收紧的意思，对高杠杆、高久期的机构来说，这显然是一次灾难，随着抛售动作越来越多，债券价格受到的影响也越来越大。

　　赎回压力方面，今年上半年，中长期纯债基金的收益中位数只有0.6%到0.7%，盈利本身就很薄。这意味着，一旦市场调整，投资者很容易因为怕亏而赎回基金。

　　恐怕接下来债券基金还得跌，而权益基金、固收+还能涨

　　为什么会这样呢？

　　存款搬家。

　　前几年，老百姓的钱主要从存款搬到了理财，再由理财去买债券。

　　但今年不一样了，当债券收益满足不了理财的基础回报要求，理财就开始选择配置更多股债混合资产，比如高股息股票、港股，甚至一些弹性大的股票。

　　简单说，老百姓的钱虽然还是进了理财，但理财买的不再是债了，从纯债向股债混合转移。

　　在某种角度来说，是股债市场的再平衡。

　　目前这种再平衡还主要发生在机构层面理财调仓，老百姓本身还没有直接大量进入股市购买股票。未来如果扩散到老百姓主动买股，那么对债市的分流压力可能就会更大。

　　大家如果配置了大量债券基金、或者买的银行理财底层都是债的，可以梳理梳理。

　　回到市场，今天涨势最强的板块，是半导体。

　　核心催化，来自大洋彼岸。

　　这次显然是后者，川普签署了一个叫作《美国AI行动计划》的行政令。

　　《美国AI行动计划》并不是一部单独的法案，而是由一整套保安全、抢领先、卡出口、护权益的组合拳。

　　核心目标也很直接，明着说了，就是在和中国在AI的竞争中胜出。

　　具体做法就是确保自己家大模型最先进，同时硬件、软件等各种办法卡我们脖子。

　　对于我们来说，意味着要承受更多的限制。

　　过去老美只是在GPU上对我们限制出口，这个行政令下来后，要把限制范围升级到云端级别，连云端的等效训练算力也要备案、风控。

　　这就代表，我们获取全球最前沿AI训练能力的空间被进一步挤压。

　　在这种环境下，我们的半导体自主可控尤为关键。

　　那么，我们要怎么把握目前的半导体行业呢？

　　我们可以用晶圆厂加X的逻辑来判断。

　　晶圆厂是主线，X则指向那些处于0到1突破阶段的配套设备、材料以及零部件企业。

　　为什么晶圆厂的确定性这么强呢？

　　因为晶圆制造在半导体产业链中的地位太重要了。我们可以看成，掌握了晶圆制造能力，就相当于掌握了芯片制造的命脉。对于中国而言，自主可控的晶圆制造能力，是保障产业链安全的关键，战略意义要远远超过短期盈利。

　　未来5年，我们成为全球晶圆制造代工中心是大概率事件，我们的成本优势、产能扩张能力将再次体现在晶圆制造代工领域，持续抢占全球的市场份额。

　　问题来了，现在国内的晶圆厂不是盈利没有达到预期吗？为什么股价可以上涨呢？

　　这就涉及股票背后的交易逻辑了。

　　市场看中的，不是企业以前有多辉煌，而是未来现金流的确定性。当晶圆厂花大价钱搞研发、扩产能，抢占市场份额，赚得更多利润时，代工产能增长和核心产能垄断两大趋势，都会帮助企业重塑估值。

　　再说X的机会，最有代表性的就是GKJ啦。

　　老同学都知道，GKJ是我研究频率比较高的方向之一，专题课专门点了，书院也是重点布局了。

　　现在GKJ发展到哪步了呢？

　　我们可以理解成，从去年9月份以来，国产90纳米的GKJ，已经进入工信部目录，并实现量产了，也就是说，我们在成熟制程中低端水平，是完全没有问题的。

　　28纳米以下的先进制程方面，正处于从实验室到量产的关键阶段。谁能率先进入整机厂商的供应链，谁就可能占据更大市场份额。

　　这个突破点，很有可能就在明年。

　　我们都清楚，光学镜片、精密电机、激光光源等光刻机的核心零部件长期被海外企业垄断，国内企业每突破一个部件，就意味着在国产替代清单上划掉一项。

　　这种从无到有的突破，带来的不只是几个点的业绩增长，而是整个供应链话语权的提升。

　　更有魅力的是，一个零部件的突破，不仅可以带动整个产业链的成本下降，提高效率，甚至还能一鱼多吃，在其他领域发挥作用。比如激光晶体技术突破时，不光用在GKJ上，还带动了新能源、医疗设备的设备更新。

　　从当下的产业趋势去看，无论是芯片制造、精密仪器还是高端材料，国内企业在核心工艺上，正在迎来从量变到质变的节点。

　　GKJ产业链是个特殊的赛道，它的投资逻辑几乎和“PE、PB等传统估值指标毫无关系，更看重国产替代的确定性和终局市场规模。

　　全球GKJ市场规模超过千亿元，而国产替代率仍然较低，只有可怜的2.5%。哪怕只是替代10%的市场份额，对国内企业来说都是数倍的成长空间。

　　更重要的是，一旦实现完全国产化，国内企业将从技术追随者变为规则制定者，我们的半导体企业，也就不会再看美国人的脸色了。

　　这也是市场炒作的底层逻辑。

　　最后再说两句大盘，关于雅江，我昨天这么说的：

　　昨天刚说过雅江在A股快竣工了，今天就正式杀青，板块跌幅市场第一。昨天公益直播的时候还有不少跟我杠说海南赛道的，我就明确说了，想从海南这个题材赚钱是非常难的。

　　今天资金也从板块里流出，进入了科技线。

　　从当前的行情波动来看，3600这个位置，确实是有些犹豫的。

　　原因也很简单，下周就要和美国人谈判了，从策略上保守一些是可以理解的。另外就是近期最火的水电站概念熄火，很多标的都处在高位，有回调的需求，市场表现自然会差一些。

　　实际上，从今天的整体表现看，A股并没有那么差，涨跌比2533比2726，几乎持平，成交额1.79万亿，缩量不多，由此可以看出，资金还是在这个位置更愿意去做调仓动作，等待下一波行情。

　　盘一盘，更健康。