格兰：一篇日本研报，把中国A股带崩了？！

lameihua

　　今天A股的表现比较糟糕，盘中指数最大跌幅一度接近40点，好在午后资金发力，才勉强收跌14个点。但个股表现比较惨烈，4000多只走低，市场赚钱效应降温明显。

　　至于下跌原因，众说纷纭。

　　短线资金看到了高标龙头集体熄火，抱团资金看到了银行红利继续回调，一时间，之前市场中最火的杠铃策略完全失效，反倒是周日提醒的业绩线标的走势坚挺。

　　这也很好理解，翻滚的牛市，就是要不断完成高低切，不断进行筹码交换。

　　如果硬要为今天的下跌找个理由的话，昨天在圈里疯传的野村证券研报《中国：为需求悬崖做好准备》，是个不错的由头。

　　单从研报的标题来看，就足够惊悚。

　　具体说的是什么呢？

　　简单总结一句话，就是我们下半年的经济，会有大风险。

　　他有几大假设：

　　一是出口透支。

　　原因是我们和老美的关税摩擦，上半年企业在疯狂地抢出口，导致下半年的订单提前供应，后面拿不到新订单了，所以出口增速会从上半年的5%下降到下半年的-2%，节奏有点像2019年贸易摩擦时的先高后低。紧接着我们就会面临企业利润承压和制造业投资收缩。

　　二是房地产持续萎靡。

　　按照他的说法，我们的房地产已经连续5年萎缩了，最近的销量和价格下滑都在加剧，同时房价也在下跌，老百姓因为房产贬值财富缩水抑制消费，最终会对内需形成比较大的拖累。

　　三是消费刺激政策效果下降

　　去年启动的以旧换新和补贴政策随着时间的推移力度降低，老百姓没有了补贴消费动力，对零售额影响较大，从上半年的0.9%降到下半年的0.4%，并且还会导致PPI连续18个月负增长，最终企业利润下降，制造业增速从去年的7%降到今年的4%，产能利用率下降，最终导致失业率上升。

　　貌似看着好像有几分意思。

　　但是，只要经过细致思考，就不难得出结论，这些假设根本站不住脚。

　　我们来一个一个看。

　　先说出口，在野村的设想里，我们和老美的关税，是要在90天停火后回到原点的，也就是川普掀桌子了，继续给我们145%的关税待遇。

　　这显然是离题万里。

　　一方面是我们已经与美国达成贸易协议，另一方面是川普马上要访华了，我们王外长也和对方刚见过，现在我们和老美的关系正处于缓和期，不太可能立即翻脸，今天更是直接批准了英伟达的H20售华。

　　再说了，另一个和美国达成关税意见的越南，转出口关税的上限是40%，如果老美真的把对我们的关税提回到145%，我们大不了继续走越南这条线绕一圈嘛。

　　所以，关税重新回到145%是胡扯。

　　再说内部政策，更是为了看空而看空。这两天刚刚开完的城市工作大会，说的不正是针对房地产市场的刺激政策吗？

　　这可是8年来再次召开的高级别会议，已经属于顶格了，接下来还有很多稳经济增长的政策蓄势待发，怎么从野村嘴里说出来就变成缩水萎靡了呢？

　　政策工具箱充足，市场预期正在修复，拖累内需的判断，显然是忽略了政策托底的力量。

　　最后是消费，这正是最近我们重视程度最高的方向，更是反内卷的本质。

　　不少同学在说起反内卷的时候，还是停留在表面，认为只是不再拼低价、不再恶性竞争，这是远远不够的。

　　在这后面藏着的更深一层的逻辑，是要提高整个国家的消费能力。

　　过去几十年，中国经济的最大特征，就是由政府、企业、居民共同发力，大举投资。用杠杆推高产能、房地产和基建规模。这种方式虽然在当时带来了快速的规模扩张，同时也透支掉了未来的消费能力，大家的钱都拿去买房、还贷了，哪还有消费能力呢？

　　反内卷就是把这个模式转向。政府不再强推基建，企业不再盲目扩产，老百姓也不再疯狂买房。乍一看像是经济降温，可仔细想想，却刚好相反。

　　在减少这些大手笔的投入后，企业手里的现金流变多了，老百姓口袋里的钱变多了，反而会释放对其他商品的消费潜力。

　　再跟大家详细讲讲反内卷。

　　因为中国有一套其他国家根本复制不了的全球竞争力体系，其中包括超高效的基建能力和充足且优质的劳动力。

　　这种优势在全球无人能及。

　　尤其是在供应链的完整性和效率上，我们不可能向美国一样，控制住全球的供应链，但我们可以独立形成产业链的闭环，换句话说，在这个世界上，只有我们和老美两个国家，有能力构建比较完全的产业生态。

　　过去几十年，全球化的格局是我们提供产能，老美享受利润。我们拼命生产，用输出低价商品的方式保持经济增长，让老美可以持续信用扩张，不断刺激经济而不担心通胀。

　　但随着反内卷时代到来，这个局势将会发生根本变化。当我们不再无限度地扩张产能，不再输出低价商品，老美的成本端就要承受压力，利润分配就会变差，美元信用和债务扩张也会跟着出问题。

　　日本最担心的是什么呢？

　　很好理解，我们和日本同属亚洲市场。今年A股和港股表现都很好，中美关系在回暖。

　　日本非常担心支撑日本股市的欧美外资，会重新回流中国。

　　这也正是日本最害怕的事情。

　　现在的日本在与美国的关税谈判里，已经处于非常不利的位置了，不仅连最基础的意向协议都没有达成，还被美国反手加了25%的全面关税。

　　很多外资机构都在考虑从日本撤出，从这个角度看，野村在这个时候发表唱空我们的研报，目的就很明显了，通过舆论来吓唬一下外资，控制下亚洲市场的资金不要从他们那里流入中国市场。

　　这不，这篇野村中国分公司的研报，连中文版都没有，这英文研报是写给谁看的？

　　答案不言而喻。

　　另外研报里一个字没提的，是我们的GJD。

　　从其他外资研报来看，大摩、小摩、高盛，无一例外都看好A股，花了大量篇幅来描述我们的GJD以及险资的流入，偏偏野村把GJD当空气，一个字不提。

　　只要客观分析，看多看空都能接受，但是日本券商这种夹带私货、恶意唱空中国资本市场之举，可以休矣。