安民：看不清行业，看不清时代，做投资就难

lameihua

　　上周三提醒大家关注一个行业指数，881249，讲了它技术上是一个盘整带，看能否突破，是真突破还是假突破。然后昨天中午看了一下，这个板块比较有意思了。

　　我们前期研究的公司中，有两家是这个板块的，分别是第二家CXO龙头和一家高成长的医药研发外包公司。讲医药已经讲好些年了，其中的重点是创新药。那跟医药研发外包有什么关系呢？中国药企中那些伟大的创新药，有好些并不是公司自己研发的，而是CXO公司研发甚至生产的。

　　如果医药公司跟CXO公司合作，有了很好的产品，比如一年在全球销售50亿美元甚至是100亿美元的产品，这样的产品是很好的产品对吧？如果那家医药公司没有研发也没有生产，全是CXO公司干的活儿，那你说这两家公司谁更有核心竞争力？

　　从挣钱上来看，的确医药公司更挣钱，但是，我要问的是，哪家公司更有核心竞争力？肯定是CXO公司对吧。

　　作为一家医药公司，药你研发不出来，是别人替你研发出来的，产品你生产不出来，是别人替你生产出来的，那你享受到了那么高的收入和利润，而且还永远如此，年年如此，100年后还如此？凭什么？就凭你是阎王他爹？

　　所以昨天我看到了一篇文章，讲创新药是上轮牛市CXO行业的逻辑，然后讲CXO行业的逻辑已经变了云云。看了后我觉得很多人对业务的理解，基本就不合格，要么没有做过业务，要么没有从业务的角度去理解上市公司。

　　比如新能源汽车公司很挣钱，然后你想成立一家公司，投资50个亿（假设你和你朋友一起能弄到50亿），再假设你有一个非常富有的至亲，他能给你融资50到100亿，然后你成立一家新能源汽车公司。我就问你，你凭什么能挣到那个钱？

　　就凭你有钱吗？我还没问你，别人凭什么借你那么多钱？

　　银行钱多的是，那为什么银行不成立一家新能源汽车公司呢？

　　因为你没有核心竞争优势，钱它并不是核心竞争优势。

　　我再举个例子。

　　我以前做过教材教辅，但我没有涉足教辅的零售市场。为什么没有涉足？因为竞争对手太多，那个市场上的品种太多，很多不错的公司都把自己做死了，但那个市场又的确诱人。只看书的内容，并不难编。那为什么别人能挣这个钱你却不能呢？

　　建议大家去看一个指数881380，它里面有29家公司，剔除掉新华传媒和华闻传媒，就剩下27家，全是做出版、发行业务的，民营的、国营的和一家做数字出版业务。

　　纯数字出版的就是中文在线。你可以翻翻中文在线的扣非净利润，已经连续4年亏损了，但卢克文年年挣钱，占豪也一样。他们做的是同一类，只是模式不一样。

　　新华网也算是同一类，模式更不一样。当然，这些不是我们要谈的，我们要谈的是世纪天鸿。

　　你可以看看它的收入，最高是去年，5.31亿，2020年是3.57亿，它的净利润每年就三四千万，扣非后最高3892.85万。就是如果它是现在上市的话，它上不了市。

　　这家公司的拳头产品是什么？《优化设计》。我当编辑做教材教辅的时候，他们就在打造这个产品，我当发行部主任的时候，他们在全力抢这块市场，铺得满街满巷全是。他们是怎么做的呢？他们老板是中学老师出身，从给出版社写书到自己拉队伍出书当书商，所以，他们的书是自己做的内容，有庞大的编写编辑团队，然后请了很大的发行团队。

　　2024年他们的收入是53095.07万，成本33076.78万，毛利率为37.70%，毛利20018.29万。然后他们发行团队花了多少钱？8666.28万，占收入的比例是16.32%，占毛利的比例是43.29%。其中市场推广费是4549.34万，呵呵，一般出版社很难有这个。

　　发行人员是121人，工资2602.96万，人均215120.66万。这是他们的核心竞争力之一。

　　再一个竞争力是研发编校团队，有448人，其中很多都是老师。他们的书是自己做内容，就是因为很多都是老师出身，教辅嘛，自己出题就是。就跟前些年好些民营网校，很多都是清华北大毕业生教小学和初中生高中生一样。

　　自己出题，就没有稿费。懂教学，图书的针对性就强。

　　但即使如此，他们做得也不大，而且这么些年来都比较艰难。为啥？一是折扣，二是教辅书销售季节性太强，一年两季，而且教材经常改版。教材如果改版了，如果你配套改版前教材的教辅没有卖完，那就只能当废纸卖。

　　三是退货和数据信息。在全国市场上，新华书店是主体，他们销售教辅可能并不尽心。比如某省级店订了你的教辅，发给市级店和县级店，可能某县级店的店面有限，你的书到他那里后，他就堆在仓库里，根本就不拆包，不跟你展示出来，到时没有卖完，你催他结账，他一退货，你就血亏。

　　我当发行部主任时，这里最大的问题是什么，就是信息不畅。

　　编辑认为他的书销售完了，因为仓库里的确没有货了。然后他催重印。但你到书店去一看，要么在货架上，有的甚至直接堆在仓库里一本都没有卖，包都没有拆。如果你重印了，新书发过来，他旧书一退，然后你库里就是卖不出去的旧书，甚至连上架的资格都没有。

　　当时全国有没有人能够解决这个问题呢？就是他们。

　　他们的发行员直接到人家货架上或者是仓库里去数，看有多少本库存。当年我有很好的做市场化教辅的选题，但我根本就不能做，为啥？

　　我们发行部的业务员只有八个，真正做教材教辅的，只有两三位。如果我出手做市场化教辅，就仅仅是图书在各县市店里买了多少本，仅仅这个准确的信息，光这一块，就会把我弄死。

　　我看了他们这些玩家每人在那个市场上怎么玩，光看这看了三年，然后放弃。不光他们，湖北还有曾都区的，也做得不错，他们的玩法更野。

　　但即使如此，志鸿优化设计这家公司，至今仍然是一般般。就是做不大。公司836人，人均销售收入63.51万。

　　这个数据在上市公司中并不高，我们分析的科技公司中，好几个都人均100多万。因此，这家公司就是两亿的毛利，养836人，121个做发行的，448个出题并做编辑校对的，收入都不会低。

　　养完人，交完税，剩下来的才是利润，股东才会有，所以经营就那样儿，死不死，活不活的。好在他们上市早。

　　所以，好些东西你看着别人挣钱，但你一做，可能就没有你的什么事儿，该亏还是照亏。然后有些生意，其实别人做得一样吃力非常。

　　因为教辅出版，那是一个非常成熟的行业。

　　所以我才讲那个说CXO逻辑变了的人，肯定不懂市场，更不懂业务。

　　二级市场上，4月的低点以来，创新药指数涨了41.33%，医药外包行业指数涨了46.99%。业务一块儿呢，好的医疗研发外包公司，它们的研究实力、药品开发实力，肯定要强于不少医药公司的。没有长期做过业务的人，是不懂这个逻辑的。

　　所以，在此情况下，我们选择投资那些优秀的公司，或者是那些前途远大的行业。这正如庄子所言，对某些行业来讲，现在是小鸟，未来就如大鹏一般。

　　北溟有鱼，化而为鹏，鹏之背不知其几千里，其翼若垂天之云。它振翅时激起的飓风，能让南海化作沸腾的银釜；它腾空时卷起的云雾，能在苍穹撕开银河的裂痕。背负青天如负纤尘，俯瞰九州似观蚁垤，六月息者方能与之同游太虚。当它飞向南海无极之境，九万里高空中的云霞都成为它翅下的浪花，星宿是它途中的驿站，而整个天地不过是它短暂栖息的梧桐枝。

　　这鲲化之鹏，用翅膀丈量宇宙的尺度，以翱翔诠释逍遥的真意。不慕蝼蚁栖于草芥，独与天地精神往来。讲了这么多，我们并不是要讲大鹏，而是要讲那些未来伟大的行业。比如眼前的这个行业，《这个行业，相当于2014年的新能源汽车》。

　　经过这么多年对很多大行业的研究，我们判断，这个行业的未来就如大鹏，扶摇直上九万里。其中有好些公司，一定会是多少倍的涨幅。文章已经够长了，看清时代与做投资关系的内容，再讲吧。