云石：美国不降息，中国不放水

lameihua

　　现在的经济形势，不用说大家也都知道不怎么好。通缩环境依然在持续，企业也很多都在裁员降薪，普通人找工作难上加难。至于政策环境，年初就开始说的择机降息，都到年中了才象征性的来了10个点，市场流动性也波澜不惊；投资方面，股市自从去年924冲了一波后，现在也大致稳定；楼市更不用说，虽然一直都是在说企稳，但这最多也只是体现在部分高能级城市的改善型新房楼面价上头，二手房实际上依然是在阴跌——这意味着居民资产负债表持续恶化。而寥寥几个大城市改善住宅的热销，最多只能说是给财政补了点血，至于其他方面的经济带动作用，实话说真谈不上。

　　总而言之一句话，我们现在依然处在经济周期的底部。

　　那么，这种局面，还要持续多久？

　　网上有一种说法，认为好不了了，未来几十年都会是这样。并以日本为例，证明我们也将陷入失落了20年甚至30年。

　　但真的是这样吗？

　　我觉得这种说法，纯粹是制造焦虑。这里我不想扯什么大道理和宏观叙事，就说点实在的，日本之所以经历失落的30年，一个非常关键的因素，就是他们的产业基础，在此期间是持续萎缩的。30年前，日系工业品畅销全球，发达国家就不说了，哪怕是当时穷的要命的中国，日立冰箱、松下洗衣机、索尼电视、爱华随身听、JVC等等，都是城市小康以上家庭的标配。至于丰田日产本田这些汽车，那就更不用说。

　　而现在日本还剩下什么产业？就一个汽车了。而即便是汽车，也已经是日落西山，衰落已不可阻挡。

　　作为一个工业国，工业制造业的持续衰退，这才是日本经济失落30年，始终无法反转的根本原因。

　　那中国面临的局面，跟日本一样吗？

　　当然不一样。诚然，鉴于第三次科技革命红利吃尽，咱们想像过去四十年那样爆发式发展，这个可能性确实不大了。

　　但爆炸式增长不可能，稳步前进还是没问题的。

　　现实也证明了这一点，这几年，我们肉眼可见的能感受到半导体、新能源、汽车、造船、大飞机乃至医疗器械等等行业的升级突破——也就是说，我们的产业基础是在不断做大做强的，而且这些做大做强的产业，未来还有极大的肉眼可见的增长空间。

　　既然如此，我们怎么可能走日本的老路？

　　而从投资角度来看，这几年股市和楼市确实不怎么样，但与此同时，我们的居民存款总额已经高达160万亿，同比增长11.9%。而且这种增长不是现在才开始的，从疫情那几年开始，居民存款总额就不断创历史新高。

　　当然，很多人说增加的都是富人的钱，跟老百姓没关系。这话前半段没错，但后半段纯属不懂经济。钱是富人的不假，但跟老百姓没关系就是扯淡了。从经济学角度来看，如果富人把钱全存去银行，那确实跟老百姓没啥关系，但如果他拿出来消费，以及投资，那就是注入经济循环，就变的有关系，而且是大有关系——这160万亿，哪怕只要有三分之一乃至四分之一，在同一个时间段投入股市和高能级城市的改善型房产，那立马就会激活市场，开启新的经济周期。

　　所以，不管是从产业基本面看，还是从财富积累角度看，我们的经济都是有重新向上的基础的，所谓的经济底部长期化，绝对是无稽之谈。

　　那为什么这么久了，我们还不启动新周期呢？

　　因为战略时机还不成熟，拐点还没到来。为什么拐点还没来？因为美国降息卡住了。

　　我们的放水，是必须要跟美国那边同步的。毕竟不管从趋势上怎么看衰美元，但至少现阶段，美元依然是世界货币，美国依然是金融霸主。所以，美元依然是“”他们的货币，我们的问题”。现在美国那边基础利率依然高达4.25——4.5，而我们这边早已跌到2以下，中美之间依然存在较高的利差。

　　这种情况下，如果我们先于美国放水，那受中美利差拉大，以及先于美国放水导致的汇率贬值双重影响，势必引发大规模的资本外逃——不仅放出来的水要外逃，还在国内的存量财富也同样会大把流向美国，去填他们的债务填坑。

　　那就成了咱们割肉去帮美国补疮。

　　这就是我们经济通缩，国家有政策也不大出，有资源也不动用的原因——咱们启动经济新周期的内部基础是成熟了，但是外部环境还不成熟。

　　那么，美国为什么不降息呢？

　　其实站在美联储的角度，它也很想降息——毕竟4.25-4.5的基础利率，这对美国来说也实在是太高了，做什么生意的利润能覆盖得了这么高的利率成本？所以这种高利率持续下去，势必对美国实体产业造成巨大伤害，加剧它的经济脱实入虚，并且让债务负担越来越重。

　　但美联储又确实不能降息。之所以不能，不光是我们之前系列文章中提到的，降息意味着美元潮汐收割失败——其实撑到现在，这一轮美元潮汐已经失败了。现在硬撑带来的可能性收益，根本不足以弥补对自己造成的长远伤害。

　　现在制约美联储降息的，主要是内外两方面因素。

　　外部主要是中美博弈。

　　这个其实是比较好理解的。正如中国提前降息，会导致资本外逃，接盘美债一样；如果美国在中国前头降息，那美国那边也会资本出逃——即便不进入中国大陆，但也会进入香港；就算对中国心存顾忌的，也能明白此战过后中国将快速崛起，美国则加速衰落，所以这些资本即便不碰中国概念，但也会进入黄金、大宗商品等——反正就是用脚对美元资产投不信任票。

　　既然如此，那美联储当然是尽量拖延——就算不能指望中国先撑不住，但至少也要拖以待变，争取看能不能拉爆几个其他经济体，或者有没有什么突发事件来改变大局。

　　这是美联储迟迟不降息的外因。

　　而相对于外因，更重要的是内部因素。从技术角度来说，由于通胀还没降下来，美债收益率也还在高位，如果现在降息，通胀起势不说，还会导致基础利率低于国债收益率的情况。

　　现在美国实体经济的底子虽然已经千疮百孔，但金融层面，还是一片繁荣昌盛之像。投资也好、投机也好，大家对风险资产的期望值也依然很高——就跟几年前的中国楼市很像。

　　这种时候，美联储应该做什么？如果参照中国政府对楼市先打后救的做法，它应该先把股市打下来——如果美联储自己做不到的话，那也应该等到爆发经济危机，股市泡沫经过一波挤压破灭，大家避险意识大增后，再去推动降息。这样一来才有可能维持经济和金融体系的平稳运行。

　　如果在股市本已处在高位，大家也依然相信股市还会不断创新高的情况下去降息，虽然短期内确实有很多低风险偏好的资本会从银行存款流向债市，但更多的肯定是因为降息的刺激而流向股市。而股市的这种虚火似繁荣，又会反过来带动美债收益率上升（当股市上涨时，如果美债价格不够低，没有足够的收益率，人家何必买它？还不如去美股里搏一把得了）。

　　这意味着什么？这意味着美国加速将进入高通胀（不断膨胀的美元计价金融资产，对应注定不可能跟上节奏的真实财富）。而高通胀意味着美元贬值速度将持续性加快，这会极大的损害美元的信用，降低持有人持有和使用美元的意愿，进而加速全球去美元化。

　　所以，对美联储来说，它是不希望很快就降息的。对它来说，比较理想的方式，是想办法把资本从美股有序的赶向美债，这样既能打下美债收益率，缓解债务置换危机；又可以压制美股的泡沫。等美债收益率压低的差不多了，大家对股票的兴趣也没这么高了，自己再降息，就可以两全其美。

　　当然，这种操作需要一个过程，而这个过程的代价，就是在美债收益率降下来之前，美国实体经济依然会因高息而承压受损。不过站在美联储角度，这已经是它能想到的最好解决方案了——骤然降息的话，搞不好等通胀快速起来，自己还要加息，到时候来回折腾，情况会更糟糕。

　　只不过，美联储的这一套逻辑，不得特朗普认可。

　　特朗普为什么不认可？首先，美联储这套搞法，来的太慢。而特朗普是带着MAGA的KPI来的。甭管MAGA是真是假，但必须马上出成绩，否则那些愤怒值拉满，恨不得马上就改变的红脖子基本盘会失望进而背弃——而特朗普作为美国政治体系中的异端，一旦被基本盘抛弃，下场不会好。

　　那怎么快出成绩？首先得有钱花。等你美联储磨磨唧唧的搞，可能明年都未必降得到特朗普想要的点数——而他的任期总共只有四年，哪等得了这么久？真这么玩，可能中期选举直接就完了。

　　美联储可以不考虑中期选举，但特朗普必须考虑！

　　所以，懂王要快。必须马上给老子降，降得越多越好，这样自己才能在短期内搞到一大笔钱——甭管是用来干正经事还是揣进腰包，反正这钱必须要快速到账。

　　其次，美联储的这套逻辑，还是建立在自己主导货币控制权和经济解释权的基础上的，是由自己来决定美国经济和金融市场的运行节奏。至于特朗普——白宫，不好意思，行政方面他是总统，但货币政策——经济运行，他没有决定权——甚至有没有话语权，也得看美联储是否买账。

　　当然，这个也是美国的惯例了，过去白宫和美联储都是这么配合着玩下来的。

　　但特朗普跟建制派总统不一样，他本来就是异端，所以哪能心甘情愿被美联储钳制？相反，他一直都想将货币政策制定权收归己有。如果依然按照美联储的安排走，那特朗普就彻底被美联储给吃死了——以他们之间你死我活的关系，届时特朗普别说拿不到什么货币政策主导权，连中期选举都会输的一干二净，然后沦为瘸脚总统，啥也做不了。

　　所以，特朗普搬出了自己的解决方案——关税战。

　　关税战即便是对于内部党争，也是典型的用政治手段来解决经济问题——直白点说就是缺钱是吧，那就用美国霸权逼全球交保护费，交上来不就有钱了么。有钱了老子就可以办事捞取民意，可以喂饱各路利益集团。等政治资本攒够了，再回过头来收拾你美联储，抢夺你对经济运行节奏的控制权，抢夺货币政策的制定权！

　　这对美联储来说，是巨大威胁。而且这种威胁，不仅仅在于特朗普隐藏其后的绕过美联储对付美联储的阴谋算计；甚至关税战这事儿本身，就是在挖美联储的根！

　　为什么这么说？因为美联储，以及背后的金融资本，是靠美元混饭吃的。美元的影响力决定了美联储的影响力。特朗普打关税战，是以美国不提供消费市场（其实就是不提供美元——毕竟除了美元，美国也没什么可以输出全球的商品了）来要挟全球。

　　这就会造成一种什么后果——就是大家既然都缺美元，那贸易时索性就不用美元了。

　　这就要了美联储的老命！所以美联储坚决反对关税战，不断发出警告，并以关税战会推高通胀为由，死死维护高利率——以此抬高联邦政府的债务置换成本，给特朗普政府施压。

　　当特朗普与美联储，围绕降息开始博弈，降息就不再是一个简单经济问题、而是政治问题；降息与否，也再不仅仅关系美国国家利益，更直接成为两派争权夺利的党争筹码！

　　这样一来，本就不简单的问题，就更复杂化了。鉴于双方都不可能轻易在党争中认输，那围绕降息的一系列问题——是否降、什么时候降、降多少等等，都不光要取决于经济形势，更要取决于两派势力的博弈进程和结果。

　　这样一来，降息步骤和进程所消耗的时间，就大大超过了预期。甚至于，也使得一系列预测，失去了准确度——你可以预测美国经济变化情况，但你咋预测特朗普和美联储的政治博弈进展？

　　那么，对这种情况，中国怎么办？

　　很简单，也只能继续等待。从战略角度来看，美联储降息是必然的。毕竟这么拖下去，对美国经济的深层次伤害实在太大——不管是外部的心存侥幸，还是内部的党争，都不可能让美联储真死撑太久。所以从今年底到明年这个时间段内，美联储不管是否达到目的，都必然要降，而且是持续降——否则真拖出坨大的，把美国经济玩崩了，特朗普肯定把屎盆子全往他们头上扣。

　　但战术上，美联储肯定还是会尽量把控节奏，做好预期管理，尽量把对美国，以及对自己的损失降到最低。

　　这种情况下，我们也只能两手抵御——基础层面，依托产业升级和科技创新的成果——比如智能电车等，通过他们的国产替代和出口，在基本面方面给经济托底；政策层面，则是喊话+挤牙膏——比如楼市，不行了就喊两嗓子，出点政策托一下，回血后就由着它撑俩月，不行了再打点滴；最多，也就是看着美元持续贬值并形成趋势，我们能获得一定的汇率筹码，就趁机稍微意思的降几个点，作为人民币升值过快的对冲，兼给大家减个三瓜俩枣的压力。

　　总而言之，子弹慢慢打，不救市只托市，保证经济能低频运行就行了。直到美联储撑不住了，再随着它的节奏开阀门，把大招打出，完成经济的正式重启，并将下一轮全球经济的主导权顺利收入囊中。

　　所以，大家还是忍忍吧。我们已经过了最初的战略防守，进入到了战略相持阶段。这一阶段未必是最难的，但绝对是最耗时间，最磨人性子的。但只要把这一段熬过去，当敌人撑不住先垮，那随着战略反攻的号角吹响，形势就会以摧枯拉朽之势，向有利于我们的一方迅速转变。