格兰：反内卷热潮！会怎么走？！

lameihua

　　今天，市场里刮起反内卷热潮。

　　起因是昨天重要会议，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

　　把反内卷整治提到议题上，属于历史级别的高度，一夜之间，光伏、水泥、钢铁、汽车、猪肉都在搞“反内卷”的消息。

　　为什么是这些行业传出反内卷的消息？

　　因为这些行业都卷的太惨了。用数字说话吧：：

　　过去18个月里，182mm的TOPCon 组件从1.10 元/W 跌到0.67 元/W；210 mm HJT 组件更是探到0.72元/W，早已贴着现金成本线摩擦。

　　钢铁行业去年亏损面 66%，14 家上市普钢企业合计亏掉 200 亿元，吨钢利润一度转负；黑色冶炼利润创十年新低，247 家钢厂，7成都在亏钱。

　　猪价同样被供应过剩压到 14.3 元/公斤，刷新 17 个月新低，养殖端靠降体重和缩量勉强保现金流。

　　这些数字背后共同指向一个事实：价格战只是表象，失控的供给才是根子。

　　事实上，这并不是我们第一次提到反内卷。

　　从去年7月开始，反内卷就被写入工作报告中，2个月前发改委还在提及整治内卷式竞争，并且颁布了一系列措施，用来促进产业结构升级。

　　这些内卷压力大的行业，往往都是由于供严重大于求，导致产能利用率低，企业不得已展开价格战，利润被快速吞噬的同时，还欠了银行贷款、上游货款，才能在生命线上勉强挣扎。

　　大家发现么没有，这些内卷的行业有什么共性呢？

　　答案是：这些行业的产品护城河低、没有定价权。

　　这些行业商品都是高度同质化的，不管是普通的光伏产品、还是钢铁、猪肉、玻璃、水泥，各家企业的产品区分度很小，品牌溢价也很低，没有护城河，这就拿不到定价权。

　　不像白酒，茅台有茅台的风味和品牌，五粮液有五粮液的风味和品牌，玻璃水泥钢铁这种、说白了除了特殊型号的，普货大家差别真的很小。

　　那在各家产品都差不多的情况下，企业要怎么办？

　　那可不就只能打价格战嘛。

　　定价权，恰恰反映的是企业在商品涨价时，把压力传导给消费者买单的能力。如果不能很好的解决定价权问题，未来企业对上下游边清边欠和清了又欠的问题，很难从根本上解决。

　　接下来反内卷会怎么做呢？

　　我仔细研读了政策，我理解下来大致有三种方式。

　　一、清理存量

　　也就是15年那套老方法， 设置淘汰落后产能、设立产能退出标准，解决掉行业尾部问题，提高头部企业竞争力。

　　二、控制增量。

　　通过设置硬性技术、能耗、环保、安全等标准，提高行业准入门槛，倒逼企业技术升级，如果达不到，就不能进行扩产。在企业新建或者改造产能时，必须通过等量置换或者减量置换的方式，卡新的产能增长。

　　三、推动并购重组。

　　这是市场中最感兴趣的部分。

　　毕竟每次并购重组，都能给股价带来加大的振奋。本轮整治内卷式竞争，并购重组仍然是一个非常好用的武器。

　　去年 9 月的《并购重组改革意见》已经把“支持产业整合”写进政策条款，龙头整合尾部很可能成为最快兑现的催化剂，所以这个机会我觉得倒是比较有戏的。

　　那外资怎么看我们的产能现状呢？

　　四个字：严重过剩。

　　产能过剩的格局比起去年基本没有变化。在去年追踪的空调、光伏组件、锂电池、新能源汽车、功率半导体、钢铁和工程机械行业中，有五个行业产能仍然高于全球总需求量。

　　一国产能超全球需求，这就是我们的供应能力。

　　大多数行业存在非常激烈的竞争，即便市场价格走低的趋势放缓，但还没有到彻底逆转的时候。

　　从高盛分析出的行业情况来看，

　　光伏仍处于周期底部，但是需求不高和产品不赚钱预示了行业转折点不会很快来临，预计光伏见底，还需要至少半年到一年的时间。

　　新能源汽车利润最薄，成本曲线最陡峭，在当前的下行周期中，需要完成市场整合。

　　与其他行业相比，空调、工程机械和锂电池行业，因为有持续护城河的原因，表现得更为稳定，并且优势也更明显。

　　很多人拿15年反内卷的大牛市说事，说我们这一轮会重现15年周期股全面牛市的场景，我认为这种想法，过于天真了。

　　且不说外资的报告说周期见底还有很长时间，我简单聊一聊为什么不可能出现15年那样的盛况。

　　简单将，2015 年能“硬切”落后产能，是因为有充沛的需求托底、资金托底和外部市场托底；

　　还记得15年那会房价涨的多快吗？

　　我都不想说当年的政策有多宽松：棚改货币化、PPP、六次降息降准、放水闸门全开。

　　现在的房价呢？涨的动吗？没有15年那样的强刺激、强需求做支撑，硬切产能，就业怎么办？税收怎么办？

　　而且15年去的主要是 煤、钢、平板玻璃 等高耗能、低附加值行业，淘汰对象都是为民营小厂，地方政府相对愿意牺牲。

　　现在呢？过剩集中在国家“十四五”刚重点扶持的新能源光伏产业，就算是钢铁煤炭这些传统产业，民营小厂早清理完了，剩下的也往往是地方龙头国企，不少项目用了政策性贷款、产业基金和补贴，地方政府与银行都深度绑定，行政推动关停难度成倍放大，政治阻力与就业敏感度远大过当年的“地条钢”。

　　所以，和15年相比完全不是一回事，就别刻舟求剑了。

　　如果说15年是硬切落后产能，我更觉得今年是“软调控”，更多的是政策引导，不直接政府出手，而是比如通过各种行业协会出招，比如通过按能耗/环保/质量指标分层慢慢淘汰落后产能，再通过指导价、限价来限制恶性竞争，或者明确鼓励龙头兼并，让落后企业平稳退出市场。

　　如果15年是“做手术”，那25年就是“喝中药”。

　　不是雷厉风行的“关停并转”，而是依靠市场的力量慢慢出清，节奏会慢得多。

　　所以今年要想做反内卷这类股票，机会无非是两种，要么是做困境反转，这可别当成长牛，仓位逢高要减，而且要警惕政策节奏差。要么是做行业龙头的兼并重组，那就是深度研究、长期持有。

　　大道至简，繁在人心，如是而已。