刘晓博：降息大时代，即将开启……

lameihua

　　美联储对降息的态度，正发生微妙变化。

　　种种迹象显示，一个“降息的大时代”即将到来。

　　我们先看一下，昨夜今晨美联储主席在“参议院半年度货币政策报告听证会”上说了什么。

　　鲍威尔解释了暂不降息的原因，主要是担心特朗普关税政策加剧通胀。此前美国通胀一度回落，但尚未回落到调控目标范围内（不超过2%）。

　　他此次表态有所松口，表示要继续观察1到2个月的数据。如果通胀的确没有反弹的迹象，就不排除提前降息。此外，如果就业数据恶化，也可能提前降息。

　　决定美联储是否降息的主要是两大指标：第一是就业，第二是通胀。

　　如果通胀率回落到了2%以内，而失业率高于4.0%，则意味着经济降温，需要降息；反之，当通胀高于2%，失业率低于4%，则意味着经济过热，需要加息。

　　现在的情况是，失业率有点偏高，达到了4.2%，符合降息条件；但通胀率依然在2.4%，高于调控目标，不太适合降息。

　　鲍威尔口风有所变化的同时，美联储内部支持尽快降息的人也在增加，比如：

　　美联储新任监管副主席米歇尔·鲍曼最新表示，如果美国的通胀压力仍然可控，她支持最早在7月会议时降息；美联储理事克里斯托弗·沃勒也做出类似表态，称如果通胀持续稳定，7月会议上就可以启动降息进程。

　　美联储在2025年有8次议息会议，也就是说有8个“常规降息”的时间窗口（特殊情况可以随时宣布降息，疫情中有先例）。目前，2025年已经过半，剩下的四次会议时间分别为：

　　7月：29-30日

　　9月：16-17日

　　10月：28-29日

　　12月：9-10日

　　7月降息的可能性偏小，我认为9月降息可能性比较大。

　　美联储主席鲍威尔的任期到2026年5月结束，到时候特朗普会提名一个更“善于服从他”的人担任这个职务。

　　鲍威尔结束任期之前，可能会有2次小幅降息。换了新人之后，降息幅度会陡然加大，节奏也会加快。

　　此次听证会后，摩根士丹利做出了如下的降息预测，认为2026年将有7次降息。

　　我比较认同这种看法，2026年降息幅度会比较大。

　　当前美国的利率非常高，在历史上也比较少见。

　　历史上的高利率，往往是石油危机造成的。而现在的形势发生了重大变化，一方面新能源崛起，另一方面美国已经从油气进口国变成了出口国。

　　此外，敢于在中东搞事、并能影响油价的国家越来越少。

　　美国这一轮高息，是疫情之后直升机撒钱造成的。逐步回归低利率时代，是必然的。

　　下图是美国和中国10期国债收益率走势图的比较，橙色是美国，蓝色是中国。10年期国债收益率是利率之锚，影响巨大。

　　正常情况下，有外汇管制的、发展中的国家利率偏高一些。在相当长的时间里，中国的基准利率比美国高80个基点左右，10年期国债收益率也是如此。

　　由于中美两国在疫情后采取了不同的应对之策（放水程度不同），再加上中国有房地产大调整，所以我们通缩、老美通胀，两国利率出现了背离。

　　美国当前的利率之锚——10年期国债收益率大约在4.30%左右，中国在1.65%左右。

　　如果几年前有人告诉你，中美10年期国债收益率可以倒挂到如此水平，你一定不相信。认为如果发生这种情况，必然造成大量资金外流，货币贬值。

　　但当这一天真的到来的时候，并没有出现太可怕的情况。的确有资金外流，但不严重。中国的外汇管制并没有明显收紧，汇率有所贬值但不多。

　　这种利率倒挂影响了中国降息的空间。所以最近两三年，中国的降息幅度一直比较小。尤其是今年以来，只降息了1次，10个基点。

　　主要原因是，不能让中美利差继续拉大了。

　　现在，曙光终于出现了！美国新一轮降息周期大概率从9月重启。

　　主要原因是，关税战逐步在获得解决中。

　　当通胀压力下降，失业率反弹后，美联储启动新一轮降息势在必行。美国的利率也将回归到正常状态。

　　这对美国“化债”意义重大，美国国债余额已经接近37万亿美元，如果年利率能降低2%，就可以每年节省7500亿美元左右的利息。而美国一年的军费开支，也不过1万亿美元。

　　若美联储真的能在未来1年半左右的时间里（到2026年底之前）降息7到8次，中国降息空间将大大增加。

　　最近3天，上证指数累计涨了近100个点，A股成交显著放大。市场似乎倾向于认为，最坏的时候过去了。

　　第一，以色列和伊朗的战争结束了，没有发生核泄漏，没有关闭霍尔木兹海峡。

　　第二，美联储松口了，新一轮降息不太远了。

　　第三，中美关税谈判获得了进展，年内达成新一轮协议概率较大。

　　特朗普又在对中国喊话：你可以买伊朗的石油，我不反对。但拜托，也多买点美国的石油吧。

　　外交部发言人没有说NO，而是给了一个有想象空间的答复。

　　早在去年年底，我就在文章里预测：中美达成新一轮贸易协定耗费的时间，将远远短于2018年那一轮，最后中国会增加购买美国石油、天然气的，这很有可能是贸易协定的一部分。

　　总之，下半年可以预期的利好有：降息空间加大，中美达成协议，中国促消费政策发力。

　　所以结论是：中国经济将在今年末、明年初走出低谷，股市是先行指标，会率先做出反应。未来1年，A股有一波较大的机会。

　　楼市目前略有降温，相信在7月末政治局研究经济工作的会议前后，会有新的政策出来。大城市核心区的楼市，或许能在金九银十的时候逐步回暖。