四维金融：第二轮新股资质远不如第一轮

大参考

　　下周即将袭来的新股发行，一共11只，其中医药行业有一只：台城制药(002728)，三只环保股：天华超净(300390)、中材节能(603126)、国祯环保(300388)，一只旅游股：长白山(603099)，三只机械股：川仪股份(603100)、康尼机电(603111)、康跃科技(300391)，一只LED照明股；还有一只纺织股：三联虹普(300384)和一只食品饮料股：。

　　此轮新股中没有如飞天诚信这样跟目前国家政策和行业前景连接紧密的高科技股票，也没有如北特科技这样契合行业发展形势，并专一与某个技术环节并具有核心竞争优势的高科技制造业企业。即使如医药概念股中，台城制药也未有如莎普艾斯那样主营集中为滴眼液与大输液系列产品的研发、生产和销售，其包括预防、治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品，葡萄糖注射液、氯化钠注射液、乳酸左氧氟沙星注射液、甲磺酸帕珠沙星注射液等大输液制剂。而台城只要产品则极为普通，虽然销量大，受众多，但是其竞争对手也对，显不出特色。

　　再如唯一的一只旅游股长白山，概念很好，旅游题材也好，但其收入不包括门票，仅仅正是景区的运输收入，还有温泉开发等，概念想象力就很窄了，旅游股在中国股票市场上一直受局限，正在于门票不纳入其主营业务。

　　此轮新股发行还有一只黄酒股：会稽山(601579)，也很有意思，今年以来北京天气很好艳阳高照，万里清空，空气非常好，人们怀疑雾霾去哪里了。前几周笔者去南方，尤其是绍兴，人文景观很好，但是最可惜的是，北京的雾霾来到了绍兴，绍兴到处一片雾蒙蒙，那时候正闹同一只黄酒股绍兴龙山用自来水酿造的事，因为鉴湖被污染。笔者跟出租车司机聊，他说要不污染就不能发展了，这也是没办法的事。黄酒消费有限，南方人大多用来作为烧菜的佐料，今后扩张的空间也有限。

　　当然第二轮新股也有特色，就是环保股和机械股比较集中，并且有些具有一定特色，有些还掌握核心技术，这是第一轮所没有的。

　　我们为读者根据公开资料整理与下：

　　天华超净(300390)

　　基本面分析：公司是一家以向客户提供静电与微污染防控解决方案为核心，专业从事防静电超净技术产品的国家高新技术企业。公司主导国内行业技术标准的制定，产品涵盖了工业生产过程中静电与微污染防控的三大主要系统。本次募集资金拟用于公司产品的扩产和研发项目。

　　电子信息制造业是国内防静电超净技术产品最重要的市场。而电子信息制造业作为国民经济的支柱产业，随着消费率电子产品的日益普及和不断更新换代，电子信息产品已经全面应用于国民经济的各行各业。而在市场行业方面，产品的市场份额呈现逐渐集中的趋势，大量中小企业的市场份额将会逐渐萎缩。

　　但由于下游行业对服务的要求不高，因而进入门槛低，市场竞争较为激烈。从公司层面上来看，公司具有较为良好的新产品开发能力，同时也主持行业标准的制定，并且拥有丰富的大客户资源优势。劣势则是公司的产能不足，导致部分原料和产品的生产采取了外协加工的方式。公司主要风险有产品的定制采购与外协加工风险，但如果定制采购供应商和外协加工商未来不能及时按质量完成任务或者泄露公司的技术秘密的情形，将会对公司的生产经营造成一定的不利影响。

　　发行新股后，公司摊薄每股收益约为0.44元，根据同行业的相关公司以及行业的平均水平，预测公司的合理市盈率区间15倍~20倍，股价合理区间约为6.6元~8.8元。

　　中材节能(603126)

　　公司是国内余热发电领域知名的全方位服务公司和投资商，专业从事余热、余压综合利用的专业化节能服务。从长期的眼光来看，公司所做的业务符合国家节能环保的中长期规划，具有广阔的市场空间，而行业下游的水泥、钢铁、化工、玻璃等行业的节能需求将持续增长，为余热发电行业带来了广阔的市场空间。同时由于存在较高的准入门槛，故业内竞争相对来讲并不是特别激烈。

　　但中材节能的销售毛利率低于一些业内主要的其他公司，同时也低于行业平均水平。同时行业内的主要公司在上一年度的主营收入都有不同程度的下降，这为我们对短期市场前景的判断蒙上了阴影。尽管公司具有一些核心的技术优势，但这些技术优势并不构成对其他公司的排他性。风险提示：公司主要风险有对下游行业的依赖性高的风险，同时其自身周期性特点和相关产业政策的变化将影响整体发展速度和规模，从而间接地对余热发电行业产生影响，从而使公司面临一定的风险。同时公司还具有境外业务风险，公司在土耳其、菲律宾、越南等多个国家开展了境外业务，但各国的政治制度和法律体系等方面的差异与变化，以及地方保护的不确定性，可能为公司境外业务带来成本上升的经营和履约风险。

　　综上，根据行业内其他几家主要公司和业内平均的市盈率来分析，给予公司合理市盈率约为20倍~25倍，公司的合理股价范围在4.4元~5.5元之间。

　　国祯环保(300388)

　　公司是我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一，已形成生活污水处理研究开发、设计咨询、核心设备制造、系统设备集成、投资运营管理等全寿命周期的完整产业链。宏观层面，国家对环境环保越来越重视，把污水处理提高到了一个战略的层面来进行考虑。行业方面，国际水务巨头在大项目中能够体现一定的资本优势，而在中小型项目中由于其管理成本相对较高，竞争优势不明显。国内方面，在2000年之前，我国生活污水处理行业市场化程度低，几乎不存在行业竞争。随着污水处理行业市场化改革的深入，污水处理行业的市场化进程进一步加快。同时就单个企业市场份额来看，我国污水处理市场集中度相对较低，公司具有很大的发展空间。公司的竞争优势在于具有独特的技术创新优势，同时具有一定的品牌认知，但劣势在于公司资本实力相对不足，同时在一线城市市场占有率比较低。

　　公司主要风险有资产负债率较高的风险、应收账款回收风险、污水处理单价调整不及时的风险、公司业绩难以在短期内大幅增长的风险、污水处理厂进水量变化引起的毛利率波动风险、出水水质超标的风险、公司扩张导致的管理风险，公司目前在全国各地拥有30余家分子公司，随着子公司数量增多、销售区域扩大，若不能及时提升管理能力并不断完善相关管理制度，仍可能存在管理不到位，导致内控失效的风险。同时公司还具有实际控制人控制风险。

　　根据行业内其他公司和行业平均水平，给予公司合理市盈率约在20倍~25倍，据此估计其合理询价范围约为13.5元~16.50元。

　　川仪股份(603100)

　　公司主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括单项产品和系统集成及总包服务。本次拟募资投向仪表仪器技术升级、产能提升等项目。公司技术国内领先，拥有310项专利(其中包括53项发明专利)和83项专有技术，下游主要由石油、化工、火电、核电、冶金、城市轨道交通、节能环保等行业构成。根据各项同业指标比较，可以看出川仪股份和三星电气的主营收入增长率为负值，且“计量仪表”这个行业的总体平均主营收入增长率为-3.77%，说明在计量仪表这个行业的市场竞争加剧。而在毛利率方面，川仪股份接近26%的毛利率低于同行业的一些公司如三星电气、林洋电子等，同时也低于37.83%的行业平均水平。同时考虑到前述市场竞争加剧的问题，预计川仪股份的销售毛利率会进一步下降。同时，川仪股份此次募资的主要用途是计量仪表技术的升级和产能的提升，表明公司并没有打算进行新项目的开发和涉足新领域，对于仪表技术的升级，预计短期内不会有太大效果，则公司不能避免由于市场竞争加剧所采取的红海战略。对于提升产能，公司为了消化所提升的产能，必然会降价从而降低销售毛利率。以上几个逻辑支持了公司所处的行业的竞争将会加剧，公司的销售毛利率将会下降，

　　给予公司2014年动态市盈率30倍~35倍较合理，对应的价值区间为15.9元~19.1元，建议询价区间6.5元~7元。

　　康尼机电(603111)

　　公司的主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务，是具有完全自主知识产权的轨道交通门系统供应商。公司的盈利模式是通过自主研发轨道交通门系统，并制造和销售及提供轨道交通装置配套产品与技术服务。公司产品的优势在于通过利用现有的专利，使得产品拥有较为先进的技术水平和独特的产品设计，同时也降低了产品的生产成本。

　　公司竞争劣势在于资金压力较大，最新的资产负债率已经达到67.43%，同时公司的产能趋于饱和，无法满足市场需求的增加。从公司的销售毛利率可以看出，其高于同业竞争者和行业的平均水平，说明公司在对产品进一步研发和产能进一步提升之后，有机会继续保持或增加销售毛利率。同时，国家的宏观政策也给予了轨道交通和轨道交通制造行业支持，这为公司提高主营业务收入提供了宏观层面上的支持。

　　公司主要风险有主要客户集中的风险，公司客户主要是中国南车和中国北车的下属整车制造企业，若主要客户发生流失，将对公司未来业绩产生不利影响。同时公司股权相对分散，不存在控股股东和实际控制人。公司股权结构的分散，使得公司上市后有可能成为被收购的对象，如果公司被收购会导致公司控制权发生变化，从而给公司生产经营和业务发展带来潜在的风险。

　　故给予公司预期的市盈率约在30倍~40倍之间，建议合理询价区间6.50元~7.50元。

　　康跃科技(300391)

　　公司主营业务收入主要来源于增压器的销售，公司的主要产品按应用领域可以分为车用内燃机涡轮增压器、非车用内燃机涡轮增压器。此次募集资金主要拟用于涡轮增压器扩产项目。国家产业政策导向及节能减排的基本国策有利于公司未来持续发展。从行业发展趋势上来看，内燃机行业一直在持续高速增长，同时节能减排是内燃机行业的发展主题之一。从业内竞争方面来看，国外具有明显的竞争优势，国内民族增压器制造企业与外资巨头之间的差距仍旧明显。公司层面，康跃科技具有一定水平的研发和技术实力优势，同时具有良好的品牌形象和较为丰富的客户资源。综合而言，尽管市场前景不错，但由于国内民族增压器企业尚不能构成对国际巨头的竞争压力，故国际巨头具备较强的定价权。

　　公司主要风险为下游行业周期性波动，由于未来宏观经济出现周期性波动或者国家产业政策和投资发生变化，将影响内燃机需求的增长趋势，进而对公司的生产经营和未来发展产生直接影响。同时公司在报告期内客户集中度较高，存在一定的经营风险。公司也具有一定的偿债风险，公司现处于快速发展阶段，资金需求量大，主要依靠银行信贷资金满足资本性支出及流动性资金周转需求，导致公司资产负债率较高，存在偿债风险。

　　短期内，预测公司在盈利水平、市场份额方面不会有较大的增长。给予公司合理市盈率约在20倍~25倍之间，故公司的合理询价范围约为13.5元~16.50元。

　　以上机械和环保股总体来讲还挺齐整，但是少有抓人的技术和品牌，技术门槛不高，这对中小企业很致命，如果没有核心的独家绝活，一来容易被模仿超越，二来一旦和大型企业发生正面竞争，则溃不成军。