鉴茶院：难念的经，比亚迪是不是下一个恒大

lameihua

　　01

　　近日，长城汽车董事长魏建军一句“汽车产业的恒大已经存在了，只不过没爆而已”，把比亚迪推上了风口浪尖。

　　很快比亚迪公关总经理李云飞发帖回应，以“负债率与福特、通用等国际车企相近”为由反驳，并暗批长城汽车是“鬼吹灯”。

　　但随着汽车工业协会的反内卷宣言，比亚迪山东最大经销商的垮台，争议反而越来越大。

　　那么，比亚迪究竟是不是下一个恒大？

　　02

　　恒大当年会爆，主要是三个问题，

　　一是负债率过高，常年在70%以上，

　　二是有息负债过大，规模近9000亿，融资成本高达8%-13％，挣的钱不够还利息。

　　三是体外循环过多，大约也是9000亿规模的恒大商票、民间借款、信用贷等，现金流极其紧张。

　　风险最大的是第二项有息负债，主要是正规金融机构的借款。

　　众所周知，中国的银行是有行政级别的，如果不还钱，有的是方法查封你的账户，冻结你的资产，分分钟让企业停摆。

　　皮带万亿帝国的垮台，正是因为正规机构合法的使用强力手段催恒大还款，然后墙倒众人推。

　　那么比亚迪呢？

　　我们分析下截止2025年一季度的财报，

　　总资产是8405亿，总负债是5934亿，负债率为70.7%，看似和恒大有一拼，

　　但分析一下结构，

　　会发现比亚迪还是很有不同，

　　在整个5934亿负债中，

　　有息负债只有286亿元，其中，

　　短期借款131亿，长期借款63亿，租赁负债96亿，合计占比不到5%。

　　而它现金和金融资产储备有1546亿，根本不怕银行催债。

　　比亚迪债务的大头是无息负债。

　　其中，

　　-应付账款及票据是2508亿，

　　主要是压的供应商款子，你货发了，钱没给，账期先拖着。

　　-合同负债461亿，

　　基本是预收款，车钱交了，车还没给你。

　　-其他应付款1435亿元，

　　基本是经销商返利和税费，车帮卖了，业绩还没达标，报酬先不给。

　　-应付职工薪酬217亿，不解释。

　　以上小5000多亿的债务，

　　需要付利息吗？不需要。

　　有哪家是强力机构吗？没有。

　　有谁具备催收能力吗？也没。

　　非但没有，还得求着迪王继续给订单，量能否大一点。

　　退一万步说，人家把账期给你拖到一年、两年、甚至干脆不给你结款，

　　或者每次挤牙膏的式的给你一点，叫你继续扩大规模供货，你供不供？

　　如果逼到一定份上，人家拿库存车抵给你当钱，你要不要？

　　所以综合看来下，

　　比亚迪虽然负债规模看着大，但还款压力却小，债务结构优秀，所以比亚迪根本不是恒大。

　　非但不大，

　　它的存款利率还能够覆盖融资成本，

　　还能两头压款，用供应链调动5000亿规模的资金围着他团团转。

　　诸君，如果你得到过财务老法师的“指点”，

　　就知道，

　　自己有钱不结、还用别人的钱办自己的事情，

　　堪称“财技了得”。

　　内债不是债，欠供应商的钱不是钱，

　　如果这一点你都看不透，你就太不了解中国，too young，too simple了。

　　学着点吧，什么长城、丰田、通用、波音。

　　03

　　大家既然争议颇多，

　　肯定是看到了比亚迪的隐患，

　　问题在哪呢？

　　第一，业绩是辛苦钱。

　　2024年，迪王427万辆的业绩主要靠以价换量，主力车型均价仅11万元，品牌溢价不足。

　　特斯拉的上海工厂，2万员工，年产100万辆车，比亚迪70万员工，年产300万辆车，特斯拉人均创收1136万，比亚迪77万，辛苦钱。

　　第二，短债长投的压力。

　　2021到2024年，迪王的固定资产从546亿激增至2309亿，十大生产基地同时开工，

　　然而这钱，主要是利用供应商和客户的钱，通过高周转得来的。

　　一旦销量增速放缓，账上的钱将非常紧张。

　　实际上，比亚迪的经营性现金流已经连续5个季度下滑，今年1季度的流动比率仅为0.69，存货存货激增56%至1543亿元。

　　只有大量卖车、大量回款，这个游戏才能跑出来，这一点倒和当年“高周转”的地产非常像。

　　第三，护城河的脆弱性。

　　比亚迪目前很能卖车，但庞大规模和营销能力，是不是护城河？

　　难。在快消时代，工业品并无品牌忠诚度可言。

　　上一款的车的成功和热销，和下一款车基本毫无关系，哪点不合消费者胃口，分分钟会被抛弃，

　　理想的MEGA，几亿元研发投入换来上市失败，市值受利润影响跌了快一半。

　　高端制造业，最怕的是技术迭代滞后，或竞品击穿底线，一瞬间所有的重资产都打了水漂。

　　当年的诺基亚、现在的美国车，无一不是如此。

　　遗憾的是，比亚迪在无人驾驶、智能座舱、汽车芯片等领域的开发，都起步较晚，不在第一阵营。

　　最后是公序良俗的压力。

　　比亚迪号称127天的付款周期，其实说的是给你开出迪链商票，

　　你要拿到钱，还得等6个月，

　　真实账期是300多天。

　　你毕竟是行业龙头啊，这种“罗掘行业之利为己用”方法真的好吗？

　　果链，当年培养出了立讯、闻泰、歌尔、蓝思等大量优秀企业和人才梯队，迪链又给整个工业体系和创新带来什么呢？

　　商道即人道。有哪一个饱受诟病的大公司，最终成了伟大企业呢？

　　综合看下来，从财务的角度来说，比亚迪是个健康的企业，它不是汽车界的恒大。

　　车，你买我推荐，但投资，就值得商榷了。

　　买入他的最好机会，是群雄还在混战的2010年前后买入它，这叫“察于未萌”。

　　现在，大家伙日常打工当牛马就算了，有又何必再去当一个，利润仅有5%、时不时负面话题缠身、公司越大账上越没钱，完全是辛苦生意的公司股东呢？

　　我们要做的是，

　　寻找下一个诞生迪王的行业、买入那些毛利润动辄70%左右、研发经费早已摊销完毕，自己营销不用降价、市场态势还处于懵懂期的好公司，

　　在低估的青春期持续的买入她、持有她，在她风华正茂、盛世美颜、众人纷纷拥趸的时刻，带着超额收益急流勇退、超然离去。

　　每一轮破除内卷，都需要长时间的出清，

　　每一个轮产业更迭，都会创造新的财富红利，

　　我们在星球，既有短期内关于创新药、稳定币、新消费等领域的分析，帮我们把握六月的主线。

　　也有《十年、五年角度的产业布局》《新一轮20年地产的区位和产品抉择》等系列精华和问答，帮你埋伏下一个优质资产的黄金年代。

　　富在术数，不在劳身，利在势局，不在力耕。

　　04

　　最近的大人们，

　　都在讨论什么懂王、迪王、谁是恒大，

　　而年轻人们在干什么？到处在拆盲盒，抢娃娃，买入各种拉布布。

　　从中国到泰国，东南亚到欧美，

　　泡泡玛特风靡全球，一娃难求。

　　哎，

　　60后屯邮票、70后屯茅台、80后屯学区、90后屯黄金，00后囤上了搪胶毛绒玩具。

　　一代人有一代人的鸡蛋要抢。

　　有的人抢规模、有的人抢流量、有的人抢资产，

　　一代版本一代神，一代人有一代人要念的经，

　　啊哈，舍不得璀璨俗世~

　　啊哈，躲不开痴恋的欣慰~

　　啊哈，找不到色相代替~

　　啊哈，参一生参不透这道难题~