格兰：对面最担心的事儿

lameihua

　　先说一件大事，川普继续豁免301关税。

　　当地时间5月31日，美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策与做法所进行的301条款调查中部分产品的关税豁免。

　　本来这些豁免原定于2025年5月31日到期，现已延长至2025年8月31日。

　　那么，什么是301关税呢？

　　这要从2018年说起，当时川普根据《1974年贸易法》第301条款，对中国加征不合理的高额关税。

　　后来，2024年5月，拜登升级了301关税，提高了电动汽车、半导体等品类的税率。

　　但奇怪的是，美国一边在提高关税，一边却在豁免。

　　2018年，川普挥舞301条款对中国340亿美元商品加税25%，最终豁免549项；

　　2022年3月，拜登宣布延长352项中国商品的关税豁免至2023年9月；

　　2025年，川普继续豁免352项关键技术产品。这种矛盾的根源就在于，美国想要打压中国，但本质上却离不开中国。美国明确豁免的智能手机、芯片、半导体设备等352项商品，基本上属于中国绝对优势领域。

　　之所以做这个动作，其根本目的，还是为了高层打电话？？

　　稀土的事儿，也是让美国人开始上火了，着急和我们谈：

　　这个电话，会不会带来芬太尼20%关税的取消呢？

　　铁腕欲锁蛟龙起，金钥偏开汉阙门。

　　那接下来关税会怎么演绎？

　　那就要看中美谈判了，不过最近进展有点停滞。

　　一方面，关于川普关税的司法审查具有不确定性。

　　无论是中国也好，日本也好，欧盟也好，本来是因为美国有关税，所以我才和你谈的。

　　如果法官就判川普输了，那美国附加的关税都立不住脚，那我干嘛跟你谈。本来谈判的意义就没有了。

　　另一方面，美国没有一个好的谈判态度。

　　就比如美国最近既限制半导体，又不让中国留学生来上学，而且川普还跳出来说中国不好、不遵守协议。

　　那在中国眼中，美国就是并不想坐下来好好聊，所以我们也不想跟他们去谈。

　　最后说一下6月行情会怎么演绎。

　　最近A股波动很大、行业轮动加快，而且缺乏主线。但其实很正常，因为参考历史经验，每年5月都是非常难做的月份。

　　现在轮动强度本身也已处于历史高位，6月行业轮动就会明显收敛。

　　那6月市场主线会是什么方向呢？

　　国内大部分券商机构认为会是科技成长会有一波主线行情。

　　首先，在经历调整后，科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间。

　　之前公募机构为了靠拢基准，所以减仓科技成长，去加仓银行红利，导致多数科技细分方向拥挤度很低，而部分红利和内需资产当前拥挤度已经上升至高位。

　　后来，市场又接二连三地轮动了非科技的其他题材。所以当前科技的成交占比已经回落到了22%、 23%左右的历史低位，低于前两年科技风格调整到位时的水平。

　　而且，从近十年的市场数据来看，6月份科技板块的胜率比较高。

　　每年2月到3月上旬，是全年中风格β最为鲜明的阶段之一，科技成长风格较为突出。

　　但到了3月下旬至5月，市场逐渐步入一个更加均衡、各类风格胜率基本相当、没有特别明确主线的阶段，科技成长板块的胜率也明显回落。

　　而进入6月份，科技成长往往会再度进入到一个相对占优的窗口。

　　那么，科技成长中重点关注哪些方向？

　　外资比较关注AI。

　　被誉为互联网女皇的米克尔（Meeker）重出江湖，发了一篇长达340页的重磅报告。

　　有一个核心观点写的很好：

　　AI User（用户） + Usage（使用量） + CapEx Growth（资本支出增长） = Unprecedented（前所未有的）

　　1、AI用户渗透率增加。

　　原来老年人都不怎么接触AI相关的功能，但现在美国60多岁老人也开始用ChatGPT了。

　　但是全球仍有约26亿人口，即世界总人口的近三分之一，尚未接入互联网。

　　2、用户使用量暴增。

　　ChatGPT只用了17个月就达到8亿用户，这个增长速度超越了人类历史上任何一项技术。而且ChatGPT现在还在蚕食搜索市场份额，其年度搜索量已经达到3650亿次，是谷歌的5.5倍。

　　而且，21个月内用户日均使用时长暴涨202%。这个增幅相当惊人，相当于每天使用时间翻了三倍。

　　甚至，看下图，蓝色柱状图显示单次会话时长增长47%，红色折线图则会话次数增长106%。

　　也就是说，用户不再只是偶尔提问，而是把ChatGPT集成到日常高频使用中，往后有可能就像用微信那样频繁了。

　　3、资本支出暴增。

　　美国六大科技巨头的资本支出在十年间（2014-2024）大幅增长63%，达到2120亿美元，为AI等技术发展提供强大资金支持。

　　其中，亚马逊为AI基础设施投入的资本支出强度达到49%，已经是云计算初期的1.8倍。

　　4、Meeker也特别提到中国在AI领域的崛起。

　　根据2017年至2024年的统计数据，中国在发布的大规模AI系统数量上已与美国并驾齐驱。

　　本土科技巨头如DeepSeek、阿里巴巴（旗下Qwen模型）和百度（旗下Ernie模型）所研发的模型性能正在快速提升，并在中国国内市场占据了主导地位。

　　其中，DeepSeek访问量于2025年3月起强势飙升，逼近7.5亿。

　　而且中国开源模型性能两年内逼近闭源巨头。

　　2025年1月，DeepSeek R1以93%准确率直追闭源标杆o3-mini的95%，开源闭源差距从超70%缩至2%。

　　目前整体来看，2017-2024年全球AI大模型竞赛形成中美双极格局。

　　美国累计近300个领先系统，中国以超100个强势第二，两国总量超其他国家总和10倍。

　　往后看，随着中国模型和开源替代方案的快速崛起，美国的AI公司面临的不仅是成本压力，更是商业模式的根本性挑战。

　　祝大家假日快乐。