安民：谈下高增长行业和萎缩行业的差别

lameihua

　　大概两年前，我们跟踪分析一家公司的年报，它的toC业务跟上年相比异常增加，然后toB业务异常下滑。我们研究的结论是，公司将部分toB业务调整到了toC。至于为什么调整，可能是为了应付上面的检查。因为那个行业多少年来一直比较强调减压。

　　我这样说，是因为不能说得太直接。有心人肯定能够听得明白，但有些人会云里雾里。听不明白的，仍然可以选择读下去，慢慢悟。总有一天，你会听明白的。

　　然后这次公布年报，结果出来了，公司收入和净利润都超高速下滑，降了一多半。

　　下滑的原因，就是上面强行将toB业务调整到了toC。

　　至于为啥要进行这个调整，原因在于财政。因为toB业务由财政买单，那个省份的经济要差一些，财政扛不住，就缩减财政支出，就将它的相当一部分业务由toB调整成了toC。这一调整，公司业务的几大板块，有一个板块是致命性的影响，有一个板块有很大的影响，有一个板块有比较大的影响。公司去年为了平抑这个影响，进行了三起并购，但即使如此，业务仍然大幅度下滑。

　　其实，这个行业早就是一个萎缩性的行业，以前那家公司并非一家萎缩性的公司。只是现在上面将相当一部分业务由toB调整成toC，加快了这家行业萎缩的公司，在趋势性的下滑进程中，迈出了关键性的一步。这一步在它的历史进程中，极有可能将是转折的那个时刻。

　　所以，我们不太喜欢碰那种行业萎缩的标的。当然，周期性地起落是另外一回事，毕竟在周期行业下行过程中，整个行业也在回落。周期性行业的好标的，到周期的底部，我们也看。但周期性地滑落，和行业持续萎缩是两码事。因为有的行业是持续的衰退，有的行业是落了后会再起来。这二者之间差别非常大。

　　当然，那家公司因为长期处在一个稳定地能挣钱多少年都有不错利润的行业，因此它的资产质量很好。比如资产规模不小，手中现金及各种流动性资产很多，分红很好等等。这是存量和增量的问题。过去它是存量不错，年年增量也不错，现在是存量不错，但增量要差得多。

　　面对这样的公司，我们始终保持着警惕。

　　另外一家公司，处于高景气行业。它处在多个大的新兴行业的交叉点处。正因为如此，公司多年高增长。公司收入4年增长近4倍，净利润4年增长4倍多。这家公司我们一直在研究它，然后4月份写了它的分析报告。结果昨天早上发现它异常高开，开盘就涨了几个点，然后上巨潮资讯去看了看公司的信息，说是签了一个大单，想看看是什么行业签的订单，结果公司讲：公司已履行内部涉密信息披露豁免程序，对合同相对方的相关信息予以豁免披露。比较明显的是，这是军工产品，有可能是用于无人飞机或无人艇之类的。

　　公司今年签订了两个大合同，两个合同的税后金额，已经跟去年全年的收入相差不大了。如果考虑到公司用不着公布的小合同，估计公司前4个月的合同金额即已经高于去年全年收入。

　　公司芯片要让别人代工，然后我们查了公司的预付账款，跟年初相比，增长了57.84%。这意味着3月底时，公司的在手订单很有可能增长了近6成。如果考虑到4月底的这个合同，很有可能到半年报时，公司的预付款还有可能维持在高位。那传递的是什么业务信息呢？财务数据怎么跟业务相匹配呢？对吧。

　　两个合同的收入就接近去年全年的收入，这就是上升行业收入高增长的证据。

　　关键是，公司还处在多个万亿甚至是十万亿级的大行业，而且这两年刚刚进入多个大行业。所以，如果未来有来自其他行业的大单，一点也不要觉得奇怪。行业很重要，行业处于什么阶段更重要，还有，如果一家公司处于多个行业的交叉点上，且有好产品，那么我们更当特别关注。当然，因为市盈率比较高，因此我们在做这类公司时，仍然要多个心眼。眼睛要时刻睁得老大，一味死守容易出问题。这时技术就能发挥作用了。