凯恩斯：A 股的中国叙事

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　　许多投资人仍对关税战心存忧虑，担心未来经济如何突破美国可能的关税围堵。实际上，股市投资本质上是投国运，倘若无法洞悉中国的地位与未来，产生担忧也在所难免。不妨从历史与未来两个维度，审视 A 股背后的中国叙事。

　　先看中美实力对比。仅从 GDP 角度衡量，中美之间的差距确实显著，并且这一差距仍在扩大。然而，大国竞争依靠的是综合实力。在这方面，中美之间的差距并没有想象中那么大，中国甚至可能略胜一筹。中国的军事综合实力，特别是制造业对战争的支持能力，远超美国。这就如同淮海战役，解放军以 60 万兵力对抗国民党的 80 万大军，兵力差距明显，但山东有 600 万民众支援前线，这一关键因素决定了国民党的败局。

　　再看消费市场空间。很多人认为美国的强大源于其庞大的消费能力。据刘煜辉测算，美国去年消费市场规模达 19.8 万亿美元，确实远超中国。但深入分析会发现，美国的消费结构存在特殊性。其中 4.5 万亿美元用于医疗保险支出，2.2 万亿是虚拟房租支出，1.7 万亿用于律师诉讼费支出，而纯商品消费总额为 6.3 万亿美元，中国则为 6.2 万亿美元。若以真实的消费市场规模对比，中美几乎不相上下，且这还是基于美元购买力的统计结果。若从消费数量角度统计，中国商品市场的消费规模实则超过美国。以汽车消费为例，去年中国消费汽车 3000 万辆，美国仅为 1500 万辆；手机消费市场，中国规模是美国的 2.6 倍。在衣食住行等各个方面，中国的消费总额大多数倍于美国。中国猪肉消耗量占全球产量的 54%，蔬菜消耗占全球一半，水果消耗占全球 40%，淡水鱼消耗占全球 70%，海鲜消耗占全球 38%，在众多商品消费领域，中国均位居世界第一。由此可见，中国不仅是制造业大国，更是商品消费大国。凭借零关税策略应对特朗普的高关税，中国能够吸引世界各国，因为他们难以割舍庞大的中国消费市场。

　　中国对特朗普发起的关税贸易战并非毫无准备。若特朗普在第一任期就直接挥舞关税大棒，中国或许会被迫妥协。2018 年，特朗普的突然来袭让中国有些措手不及，但如今中国的应对已从容不迫，因为特朗普给了中国长达 8 年的准备时间。有人可能对此存疑，但不应忘记 RCEP。2020 年 11 月 15 日，RCEP 正式签署，标志着全球最大的自由贸易区启航，这正是为应对当下关税战所做的布局。此外，中国布局超 10 年的一带一路倡议，同样彰显了中国应对贸易挑战的战略远见，这是一场有备之战！这场关税贸易战，时间站在中国这边。拖得越久，美国失败得越惨，特朗普越是折腾，中国崛起的速度反而越快。

　　当前，中美贸易战正处于交锋阶段，存在诸多短期不确定性。但就此看空 A 股并不明智，盲目看多同样不可取，预计 A 股未来将维持箱体震荡态势。从目前情况分析，美国进一步加征关税的负面影响已达极限，难以继续恶化；一旦中美开启谈判，局势将迎来边际改善。此外，市场快速调整后，融资和外资流出压力已基本释放，短期情绪资金有望持续修复流入。再者，后续可能会出台更多积极的财政和货币政策，包括增加居民收入、促进消费的政策举措。因此，投资者不妨保持平和心态，理性应对短期市场涨跌。

　　展望未来，有两条主线值得重点关注：科技与消费。当前，科技板块经过充分调整，但仍需等待更多产业和基本面信号的出现。短期内，国产替代、超跌科技成长板块将成为主要轮动方向，如通信（算力、5G）、机器人、半导体、国产软件、医药、电新等超跌成长行业值得关注。在扩大内需、促进消费的政策导向下，内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店、餐饮）、商贸零售等行业也具备投资机会。