姚尧：4月21日股市前瞻

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　　周五上证指数下跌3.61点，收盘报3276.73点，成交量为3803亿元，如下图所示：

　　上证指数周五又是早盘低开，又是午后震荡上扬，临近收盘时翻红。不过，这一次，却在最后一分钟翻脸了，请看下面这张分时图：

　　可以看到，就在14:58分，上证指数还是红盘，为3281.91点，上涨1.57点。可到了14:59分，就突然掉下去了。由此可见，似乎已经有人受不了这种天天都是早盘下跌，尾盘拉到微红的套路了。加之周五成交量再次明显缩小，是以我们还是提请读者注意短期风险，尤其是仓位较重的读者，在盘中出现下跌时，要谨慎对待抄底。当市场上许多投资者都已经习惯这种早盘逢跌买入，坐等尾盘拉升卖出的套路后，这种套路大概率就要玩不下去了。

　　4月16日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表演讲，在被主持人问及是否会有“美联储看跌期权”时，鲍威尔明确地给出了否定回答。于是，道琼斯工业指数当天下跌了1.73%，次日再次下跌1.33%，如下图所示：

　　或许有读者会感到疑惑，既然美联储主席说没有美联储看跌期权，那不是意味着美联储看好后市吗？怎么市场反而下跌呢？对此，我们就有必要多做一些解释了。

　　简单来说，期权就相当于保险，一旦事故发生，当事人可以获得大额赔偿；可如果没有事故发生，那么保险金就打水漂了。具体到股市交易中，当投资者看好后市时，会重仓买入股票，可他又担心自己看错，于是就会买入看跌期权。这样一来，当后市果然如期上涨，则其在股票上可以大赚，而期权上的损失可以忽略不计。如果后市居然出现下跌，则其虽在股票上遭受损失，却因在期权上的大赚而获得弥补。

　　因此，对于绝大多数机构投资者而言，买入看跌期权不是认为后市会下跌。恰恰相反，他们是认为后市会上涨，准备重仓买入，所以才会为了这笔重仓买入的持仓购买保险，即买入相应的看跌期权。

　　可是自从格林斯潘时代以来，每当金融市场，尤其是股市出现大跌时，美联储就会通过各种宽松的货币政策来救市。久而久之，市场普遍就形成了一种共同的预期，即只要股市出现大跌，那就要勇于买入，因为美联储肯定会来救市的。甚至，投资者都不用在重仓买入股票后再配置相应的看跌期权，因为美联储一定是会来救市的，美联储一定是不会让股市持续大跌的，所以就相当于美联储已经帮我们购买了看跌期权。

　　这，就是所谓“美联储看跌期权”。

　　而当鲍威尔说不存在美联储看跌期权时，本质上就是在说，未来美国股市出现大跌，美联储不会救市。你们这些在股票上做多的人，要自己购买看跌期权了。于是，这才有了美股的连续下跌。

　　请看下面这张道指的月线图：

　　可以看到，自2008年金融海啸之后，道指最低跌至2009年4月的6469点，之后上涨了15年多，一直涨到2024年12月的45073点。

　　这15年来，美股的投资者已经培养出了一种坚定的信仰，即美股长期来看一定是持续上涨的，即便短期出现下跌，美联储也会将其救起。而这，恰恰是未来最大的危机所在。

　　正如我们曾在超过二十年的时间内培养出一种坚定的信仰，即中国房价长期来看一定是持续上涨的，即便短期出现下跌，国家也一定会将其救起一样。而我们现在的经济复苏之所以困难，除了国际贸易争端之外，本质上还是在为过去的房地产信仰还债。

　　还记得在四五年前，我就一直在说，我觉得中国经济最大的危机，可能就是我们还没有经历过一次长时间的房价下跌。人们总是倾向于认为，只要房价跌了，国家就会救市，因为房地产对于中国经济实在太重要了，国家不能放任其持续下跌。就实践而言，这个观念放在过去二十年间都是对的。凡是敢于在房价下跌时勇敢抄底的购房者，都实现了财产大幅增值。可是就逻辑而言，这个观念肯定是存在问题的，世界上哪有能够逃离周期循环的商品？所以我说，我不敢确定中国房价何时会步入长期跌势，但我相信，一旦中国房价步入长期跌势，带来的问题会非常严重，因为绝大多数人都没有对此做好足够的心理准备。

　　同样的道理，我认为美国的危机还只是刚刚开始，因为绝大多数美股的投资者，还没有做好美股有可能步入长期跌势的心理准备。这也是我们反复强调“东升西降”的主要立论基础之一。最大的危机，不是那些已经浮现的危机，而是那些尚未浮现的危机。而比这更大的危机，是民众对于危机的严重性和长期性缺乏充足准备。所以，“西降”的问题一定会越来越严重，至于“东升”，虽然初期的速度不会很快，短期内或许还会受到“西降”的拖累，但至少我们现在最不缺的就是危机意识。当全民都在强调危机意识时，反而随时就有可能迎来转机。