杨风：到底谁？摆了特朗普一道

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　　特朗普给予各国90天的关税缓冲期，到底是给谁的？

　　又，到底是谁在背后捅刀，摆特朗普一道，致使美债下跌？

　　特朗普暂停90天针对各国的对等关税，外界公认是因爲受到美国债市下跌，公债殖利率大涨的压力所致。

　　那么，到底是哪些人抛售美债？有人说是中国，因为中国是美债第二大持有者。也有人说是日本，日本是美债第一大持有者。

　　最后又有传闻，特朗普班底透过关系彻查，把矛头指向日本的对冲基金农林中央金库（Norinchukin，农林中金）。

　　然而，美国花旗集团（Citigroup）又有说法，花旗表示，透过美联储的外国官方美债持有数据分析，外国投资者可能并未大规模抛售美国国债。

　　那么，到底是谁在抛售呢？

　　依我看来，这已经不是哪一个国家，哪一家机构抛售美债的问题，而是特朗普的对等关税触动了美国国家信誉问题，也刺痛了美国的金融帝国结构。

　　另外，在特朗普治下的美国，由于力量过度外张，已经一脚踏进了国力“涣散”的险境。

　　1 花旗：外国没有抛售美债？

　　先看一下花旗的说法，根据美联储的数据分析，在4月2日至4月9日期间，外国官方持有的美国国债增反而加30亿美元。这表示，并没有明显证据显示，外国投资者大量抛售美债。

　　至于日本农林中金抛售美债的说法，听说是因为农林以60倍的杠杆操作美债，因而当美债市场出现抛售，价格变动的时候，承受不住损失，不得不大量抛出手中的美债。

　　2008年金融危机时期，一些对冲基金，投资银行，正是因为杠杆操作，大量买进美国次级贷款债券，当房价下跌后，手中的资产迅速贬值。

　　就以花旗来说，花旗正是因为30倍以上的杠杆操作，成了次贷泡沫破裂的牺牲者。

　　更何况日本农林以60倍的杠杆操作？

　　不过，先不去评论日本农林抛售美债的真实性，这一个多星期美债殖利率上扬，已经对特朗普的对等关税敲了一记警钟，如果处理不好，还会从警钟变成丧钟，这绝对不是危言耸听。

　　为什么这样说？有人说，因为殖利率上升将导致美国政府的利息支出大增。

　　不过，美债拍卖时几乎都有一定的殖利率，殖利率上升影响较多的是新债拍卖。

　　真正影响的是美国民众和商业贷款。例如房屋贷款、汽车贷款和教育贷款的还款金额都可能会增加，如果不是采取固定利率的话。

　　还有更令人担心的，那就是银行业者的财务状况。2023 年 3 月爆发的数个银行暴雷事件，就是美联储为了压制通货膨胀，因而调升利率，导致债券价格大幅下跌，多家银行手中的资产价格大跌，因而出现流动性问题。

　　这不过是两年前的事，还历历在目。

　　2 连锁反应将大难临头

　　债券价格下跌所导致的流动性问题，是会引起连锁反应的。

　　特朗普内阁中的财长贝森特在这方面有丰富的经验，他曾经是索罗斯基金管理公司的首席投资官，并创立了对冲基金公司Key Square Capital Management，在外汇、债券和大宗商品市场都很有经验，他不可能不了解这方面的“凶险”。

　　因此，这就导致特朗普于4月9日宣布，暂停对等关税90天，早这期间只执行10%的基准关税。

　　可以说，美股下跌 + 美债下跌 + 汇率下跌，“吓坏”了特朗普，迫使其关税政策急转弯。

　　3 日本摆特朗普一道？

　　回到主题，到底谁摆了特朗普一道？

　　特朗普团队在上星期一定觉得纳闷，为什么美国股市下跌，导致全球多数股市下跌后，全球资金并没有如往常一般进入美债市场寻求避风港，反而从4月4日开始，美债价格下跌，美债殖利率一路上升？

　　纳闷，纳闷啊！

　　特朗普要寻找其中答案，却无法责怪中国，

　　因为中国总是一如既往，有自己的战略步骤，中国该出手的时候就会出手，但未必会是美国预料的日期、时间！

　　那么，责怪日本有用吗？

　　的确，日本手中握有大量美债，也有动机，因为日本也面临美国的高关税，而且是在美国最严重违反公平贸易的名单里头。

　　昨日的新闻，日本官方表示，在与美国进行关税谈判的时候，绝对不会以出脱美债作为谈判的筹码。

　　这是什么意思呢？

　　日本贼精的很，日本这是表示：

　　一，撇清上星期卖出美债的嫌疑。

　　二，向特朗普表示诚意，不会以卖出美债为要挟。

　　三，然而，日本这是提醒美国，他们手中握有大量美债，是海外拥有美债最多的国家，如果美国不降低足够的关税，日本绝对可以以此为筹码，日本绝对不是省油的灯。

　　可能有人说，日本有这个胆子吗？敢违背美国的意志吗？

　　其实操作起来没那么困难，日本官方可以说，日本民间的投资机构，或是对冲基金由于杠杆比例过高，遇到了困难，因而不得不卖出美债，他们也是受害者，日本政府对此管不了。

　　日本政府真的管不了吗？当然管得了。日本在1990年代经济泡沫破裂后，日本政府不就出面，协同银行向国内大企业注资，尔后率先搞起了量化宽松吗？

　　但是，日本政府可以装傻啊！两手一摊说，政府管不了！特朗普又能够耐他何？

　　也就是说，特朗普团队不要想着谁摆他们一道，只要出问题了，任何国家、机构或个人都有可能会抗拒，会摆他们一道。

　　特朗普要吃人家的肉， 如果被逼急了，谁都可能会回过头来，反咬一口。

　　不要说日本，单单是美国国内的资本家、财团，也可能会如此。

　　想想看，特朗普打关税战会损失多少人的利益？

　　美国现在出现许多反对的声音，大企业主、经济学家、银行等，都出言反对。向来跟美国政府关系密切的摩根大通CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon），也慎重表达他对此事的忧虑和关切。

　　4 懂王最懂？

　　美国有许多人懂得，经济与金融领域没有单一的药方，没有一个纯粹的解决方案，许多对策、方案都是牵一发而动全身。但只有自认为最懂的懂王，他以纯粹的“生意人”思维去思考国家大事与国际大政。

　　特朗普这样做肯定会碰壁，一定会遇到窒碍难行的时候。但老特不管这些，他是一以贯之，以雷霆万钧之势强势推行，向列国无差别加关税。最后势必要东补一块，西凑一块， 来个政策急转弯，这是可以预见的。

　　5 美联储也参与摆道

　　别的且不说，就连美联储也是摆道特朗普的一员。为什么这么说？

　　有网友问，为什么美联储不出面救急，协助特朗普解决美债抛售问题。

　　美联储当然可以出面，2023年3月的金融暴雷事件，美联储不就协同美国财政部，FDIC一起出手，保证银行业者的流动性吗？这次为什么不出手呢？

　　换个角度看，美联储为什么要出手？美联储与特朗普的意见不一致，他们不是一伙的，是不同“国度”的人。老特自成一派，谁都不买账，还想要“废除”美联储，美联储干嘛出手相助老特？没这个必要。

　　从这里可以观测到，美国现今真的是派系倾轧严重，各自为政，甚至会暗中掣肘对方的势力。

　　我们看美联储怎么说。美联储主席说，现阶段美联储还是以通货膨胀为着眼点，并且忧心关税给美国经济带来的冲击。

　　这说法有问题吗？美联储的法定使命是：

　　一，最大就业（Maximum Employment）

　　二，物价稳定（Stable Prices）

　　这是来自于1977年美国国会的授权。这一两星期美债被抛售是源于特朗普的关税政策，跟美联储有啥关系？美联储说，现在的重点是通货膨胀，稳定物价，那就是了。美联储的说法没毛病。

　　6 就是在“等这一天”

　　当然，不能排除一旦情况真的非常严重，美联储还是会出手，协助财政部购买美债。

　　说实在的，就是在“等这一天”，等美国的金融堡垒不攻自破。

　　由于美国于疫情期间大搞量化宽松，大肆印钞，刺激通胀抬头，美联储不得不改弦易辙，开启加息循环。

　　如果美联储在还没有完成使命之前，又回头大买美债，买抵押贷款支持债（MBS），又来一次新版的量化宽松，那将前功尽弃，非但解决不了通货膨胀问题，美债、MBS债、与美元将一同跌入深渊。

　　参考一下数据，美联储的资产负债表从疫情期间最高近9万亿美元，缩减到前些日子的6.73万亿美元，好不容易啊！

　　如果这时候又进场大买债券，美联储的资产负债表又要飙升了。

　　总之，结论是，美国根本解决不了债务高企的问题，不论是财政部或美联储都解决不了，更别说特朗普的新关税。

　　总归说，想要摆特朗普一道的人多了去，不只是日本、美联储、深层政府、美国建制派以及不同派系的金融资本，

　　凡是受到特朗普政策因而损伤利益的，都有可能或明或暗地摆特朗普一道。

　　谁叫老特拿起“关税大炮”，无差别地国内外乱轰一番呢？

　　7 列国不急：美国头疼时间

　　再提一桩，日本首相石破茂说，日本不急着与美国达成协议。

　　然后，当记者于4月14日询问美国财长贝森特，贝森特回应说：“我再说一遍，我认为这对我们的盟友有利，尤其是先发优势。通常情况下，第一个达成协议的人会得到最好的协议。”

　　大家看到没有，石破茂心里清楚，如果急着跟美国达成协议，肯定被“宰”。

　　看看越南的教训，还不够清楚吗？越南是第一个表态，希望尽快与美国协商的国家。结果呢？美国的回应是，越南对美国零关税还远远不够。

　　而且，就在越南迟疑着，是否要答应美方的要求时，特朗普于9日宣布，暂停对等关税90天，越南还谈什么呢？

　　但是贝森特的说法却是，早起的鸟儿有虫吃，越早越好，越早与美国达成协议的，会得到最好的协议。

　　日本会信这套吗？日本不是傻子，毕竟也曾经有过帝国主义侵略他国的历史经验，曾经在世界列强中混过，知道列强是怎么玩的，当然不会信美国那套。

　　美国的头疼时间现在才开始。如果特朗普口中的75个国家或地区，都学日本，先观望，看看其他国家或地区跟美国谈判的结果，再来计较如何与美国谈判。

　　如果，每个国家或地区都等到最后几天，等待最后的时间，老特大概率的会暴跳如雷。

　　我再说坦白一点，特朗普90天的缓冲期，以美国所面临的“麻烦”来说，是给美国股市、债市与美元的缓冲期。

　　对关税协商而言，表面上看起来是美国给予各国更多的协商时间，其实是给了中国更多时间，与列国一起筹谋对策，应对美国的暴力关税。

　　接下来的文章，我们会谈论中国与列国在这方面的进展。

　　今天的分析和推理就说到这里，谢谢各位的收看，我们下期再会。