安民：苏宁国美富力融创万达海航恒大碧桂园万科：对行...

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　　周一，中国最高领导层召开民营企业代表座谈会，各类消息刷屏，大家的分析多如牛毛。那我就换个角度讲一讲：

　　2017年，中国民营企业前10强数据如下：

　　第一名，华为，收入5215.74亿元；

　　第二名，苏宁集团，收入4129.51亿；

　　第三名，魏桥，收入3731.83亿；

　　第四名，海航，收入3523.32亿；

　　第五名，正威，收入3300.19亿；

　　第六名，联想，3069.53亿；

　　第七名，华信，2909.5亿；

　　第八名，京东，2601.22亿；

　　第九名，万达，2549.8亿；

　　第十名，恒力，2516.48亿。

　　此外，前20名中，还有一些很知名的重要企业。如：

　　第十一名，万科，2404.77亿；

　　第十二名，恒大，2114.44亿；

　　第十三名，吉利，2087.99亿。

　　第十七名，碧桂园，1530.87亿。

　　然后我们可以看看最新的民企500强前10榜单：

　　第一名，京东，10846.62亿；

　　第二名，阿里，9274.94亿；

　　第三名，恒力，8117.37亿；

　　第四名，华为，7041.74亿；

　　第五名，比亚迪，前三季度5022.51亿，全年预估超7300亿。

　　第六名，腾讯，6216到6760亿；

　　第七名，荣盛，6126.06亿；

　　第八名，盛虹控股，5288.25亿；

　　第九名，魏桥，5202.14亿。

　　第十名，吉利，约5000亿。

　　需要说明的是，腾讯和比亚迪因为涉及到上市公司财务报表的发布，因此数据目前不准确，排位后面也许会有变动。类似的还有吉利。

　　这两个榜单的大变化，涉及到发生根本性变化的企业有：

　　第一，海航。海航是当初藏汇于民政策下倒掉的。当初国家外汇储备最高达到39500亿美元，于是就有经济学家提出了藏汇于民的外汇政策，然后国内外汇储备大量快速流失，很多企业搞内保外贷，在国外买买买。2017年国家外汇政策转向，我2017年元旦期间在博客上贴出了《保卫中国外汇长城》的文章，见证了这一政策的大转折。于是国内企业在全球买买买停止，内保外贷行为结束，银行催收，如此，就导致海航眼见他起高楼，眼见他楼塌了。2021年9月，海航集团被迫实施破产重整。

　　破产重整，总体上是债务太高了。相当于债务的大洪水来了，把公司和自己人全都给淹死了。

　　第二，跟海航遇到同样问题的是万达集团。几乎跟海航同时，万达也在海外买买买，2017年不得不卖卖卖。当年万达卖掉了630亿的文旅资产和酒店资产，融创孙宏斌接手文旅资产，花了438.44亿元，买下万达13处文旅资产91%的股权。富力李思廉以189.55亿元打6折接手万达73家酒店资产。

　　富力地产现在面临较大的生存困境，去年半年报显示，公司负债率85.84%，考虑到半年报后7个多月房地产行业的情况，它实际上的困难估计还会加重。公司不可能再从银行贷到款子，半年报有息负债276.12亿，到去年10月底，公司逾期的有息负债为351.96亿元。2020年3月底，有息负债为2057亿。也就是这4年来，公司一直在还有息付债，尽管压力减轻了不少 ，但压力还在。公司为了还债，出售过一些资产，目前正在进行债务重组。

　　融创集团从2022年5月开始出现债务违约，目前存在多条被执行人信息，被执行总金额超过364亿元。很显然，这是欠债惹的祸。融创集团正在寻求对公司境内债和境外债进行二次重组。境内债二次重组涉及债券总金额面值为154亿元，新方案预计降债比例超50%。目前，已有9只境内债券通过投票重组，仅剩下H融创07尚未形成有效决议。

　　截至2024年11月30日，融创中国到期未偿付借款本金为1155亿元。公司的现金及现金等价物为53.89亿元，受限制现金为202.9亿元。前期，公司为了还债卖了不少资产，目前的策略就是进行债务重组。它要摆脱困境估计得几年，如果化债不力，不排除最不好的情况发生。

　　尽管有2017年的资产出售，万达也没有摆脱掉自身的困境。2024年3月30日，万达商管集团与香港太盟投资（老板为耶伦的学生，原重组深发展银行的新桥投资负责人单伟建）、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资、中信资本、ARES签署投资协议，按估值1000亿，上述五家公司合计投资600亿，占公司60%的股权，原来的股东占公司股权的40%，老王失去万达的控股权。然后前两天，王健林持股98%、王思聪持股2%的公司，股权被冻结。理由是财产保全。某公司向上海国际经济贸易仲裁委员会请求冻结被申请人某公司、王某、孙某、某公司银行存款1949933607.9元，或查封、扣押其他等值财产。被冻结的公司就是王家父子的公司。他们在这些年中被冻结的资产和资金达60亿。

　　融创除了买地产项目，还大量进行了跨界投资，如投资乐视150亿。这也是它深陷困境的原因之一。我们通过苏宁，更容易得出结论。

　　第三，苏宁。同期进行跨界投资的还有苏宁。2018年8月20日，网经社一篇文章揭示苏宁投资在三年中总共投资了30个项目，披露投资金额的有860亿，预计总投资金额超过900亿。其中大的项目如体育和足球（如张近东公子张康阳投资国米，总投资21亿，8年中7次夺冠，却因一笔2.75亿欧元的借款失去国米控制权），再如投资恒大200亿，投资万达95亿，投资恒宁商业98亿，投资阿里140亿，投资努比亚手机19.3亿，投资联通40亿，投资天天快递42.5亿，投资物流基金153亿，投资产业并购基金25亿，投资华泰证券34亿，投资云锋基金三期2.1亿美元等。

　　苏宁的没落，主要有两个原因，一是跨界巨额投资打了水漂。二是对行业的变迁太不敏感了，被行业的大变迁所击败。比如2018年6月投资恒宁商业98亿，主要用于苏宁易购广场的开发和运营。京东阿里的崛起和苏宁、国美的衰落是同时期发生的事件，京东阿里崛起，苏宁国美必然衰落；正如新能源汽车崛起燃油车必然衰落一个道理。在这种情况下，他们还投资98亿拓展苏宁易购广场业务，显然对一个时代巨大的变迁缺乏清晰而准确的判断。在这样在大变局之下，企业无视大势，就会变成瞎子，何况他们还一路狂奔。

　　因此，包括国美的衰落，正是中国商业帝国版图与格局大变迁的结果。当然，相对于国美，苏宁多了一条，就是跨界的巨额投资。

　　第四，恒大和碧桂园，包括近期万科管理层的大变化，一样是企业对时代大变化缺少判断所致，一样是企业无视大势，就会变成瞎子。对行业和社会的大变局，对变动的时间、变动的深度和广度都缺乏清晰的认识和判断。2020年夏天，恒大爆雷之后，我们写过套在地产商脖子上的四道绳索的相关文章，就是前几年高价拿的地，银行催收贷款（贷款贷不了还要还高息债），人民币贬值，销售没了。结果这4项在2023年和2024年全都一起到来。所以，恒大和碧桂园都面临问题。除了万科因为有深铁，他们面前的这道坎儿，很难迈得过去。原因就在于债务太大了。当然也有乱投资的问题。还有就是商业模式的问题。

　　房地产高负债高周转的商业模式，最怕的就是货币政策180度转向，再就是怕市场突然遇冷。这两个只要有一个到来，传统的模式必然完蛋。