刘晓博：央行出手了，创纪录！

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　　今天（1月9日）央行发布公告，宣布将在香港发行600亿元人民币的央行票据。

　　600亿元的发行规模，创下了单次官宣的最高纪录，显示了央行维护人民币离岸汇率的决心。

　　“央行票据”，可以理解为央行发行的债券。

　　央行在香港发行人民币计价的“央行票据”，可以减少市场里流通的人民币数量，有利于维护人民币离岸汇率的稳定。

　　目前，人民币汇率有三个核心指标：中间价、在岸价和离岸价。

　　所谓中间价，可以理解为官方价格，它是人民币汇率的锚。

　　在岸价，是国内市场价，也就是上海中国外汇市场交易中心的实际成交价，它只能围绕着中间价上下波动各2个百分点。我们在国内银行换汇，价格就是跟在岸价挂钩的，银行加上点手续费。

　　离岸价，相当于国际市场价，是在香港这个全球最大人民币离岸中心交易产生的。它更能反映国际市场对人民币汇率的理解和定价。

　　中国央行有很多手段来调控离岸汇率，比如发行这种人民币计价的央票，就是一个重要手段。

　　截至2024年7月底，香港一共有1.19万亿元人民币的存款。

　　当人民币有贬值压力的时候，或者美元趋势性走强的时候，在香港的人民币存款就可能有换美元的冲动，带来离岸汇率贬值的压力。

　　中国央行在香港发行人民币计价的央票，给予较高回报率，就可以吸引金融机构购买，发行600亿元，就相当于冻结了600亿元。可自由流动的人民币减少，有利于汇率走强。

　　这是3个月内，央行第三次在香港发行人民币央票。其中12月12日宣布发行200亿元，11月14日宣布发行450亿元。这几次央票的期限，大多为半年或1年。再加上这次官宣的，就可以冻结香港人民币存款总额的10.5%。

　　看起来每次发行央票的数量不算大，但累计产生的对离岸汇率的支撑作用还是比较明显的。

　　随着特朗普重返白宫的日期（1月20日）临近，美元日渐走强。今天凌晨，美联储发出了货币政策进入观望期的信号，未来降息将更加慎重，甚至可能暂停降息。

　　在这种情况下，美元指数再次跃上了109点，给人民币汇率带来显著的压力。

　　下图是人民币离岸汇率的周线图，这一波贬值从10月前后、美国大选临近的时候开启，从6.97附近贬值到了7.35附近，贬了接近5.5%。

　　按照历史规律，只要特朗普对一个国家加关税，这个国家的货币就对美元贬值。这是对冲关税的一般做法，在第一轮贸易战中也能清晰地看到。

　　所以2025年人民币继续贬值，是大概率的，除非特朗普加关税政策有实质性变化。

　　但在现在这个阶段，特朗普尚未重新掌权，还处于打嘴炮的阶段。这时候如果贬值太多，只能激惹他。所以，在他打出关税牌之前，保持汇率稳定是明智的。

　　更何况，现在股市心态不稳，如果汇率贬太多，将影响股市的稳定。

　　由此我们看到，央行在降准、降息上都变得慎重起来。此前多次预告的年底之前的降准，至今尚未落地。这样做，也是为了稳定汇率，避免债市继续过热、股市过冷。

　　今天宣布在香港发行创历史纪录的人民币央票，也是这个意思。

　　所以我们基本上可以断定：本月的LPR（1月20日发布），大概率不会降息；至于本月是否降准，要看股市。如果股市表现太差，可能会降准；反之，则可能推迟到春节之后。

　　今天统计局公布了12月的CPI和PPI，其中CPI的同比涨幅为0.1%，连续几个月回落；PPI同比仍然是负值，但略有收窄。

　　这说明物价仍然处于低位，通缩局面基本维持。打破这种僵局，需要宏观政策进一步发力，以改善预期、改善消费。

　　特朗普的搅局，对2025年中国的货币政策空间会有所压制，这时候需要财政政策更加积极有为，才能对冲掉。

　　最好的政策组合是“发放全民消费券+尽快达成新一轮贸易协议”。

　　预计2025年的楼市，仍将处于筑底阶段。

　　一线城市目前有所放量，但企稳回暖态势能否持续有待观察，最好能进一步放松北上深和海南的限购；部分二线城市有企稳迹象，但还需要市场检验。大多数三四五线城市，企稳回暖还需要较长时间，尤其是要真正减少卖地、减少供应。