叶檀：大型国企市值低下十分正常

大参考

　　从2007年以来，A股市场进入漫漫熊徒，大型国企市值蒸发引人关注。

　　7月3日，《第一财经日报》披露，从2007年以来蒸发市值榜上最多的10家公司8家是国企，其中中石油蒸发3.79万亿居首，其次是中国石化1.17万亿、工商银行1.13万亿，中国人寿9218.57亿元，中国神华8398.88亿元，中国银行6703.67亿元，中国铝业3228.38亿元，中国平安3190.61亿元，中国远洋3025.25亿元，中国太保2691.13亿元，加上招商银行2655.88亿元、交通银行2519.47亿元、宝钢股份2382.04亿元、大秦铁路2376.14亿元、中国国航    1871.62亿元，共10万亿元蒸发。

　　这样的公司被称为财富蒸发器，责怪无济于事，分析原因才能防患于未然。上述市值大量蒸发企业以大型国企为主，这显示了国企拥有众多优质资产，中国上市资源以满足国企为先，这样的现状是符合中国A股市场当时的定位的，银行满足不了国企贷款需求，股市上场举杠铃。

　　把上述企业分为三类，一类是大型重化工企业，为中国成为制造业大国、为中国城镇化提供能源与基础原材料的。这样的企业正处于行业低迷期，制造业低迷产能过剩，以房地产为首的基建下行，配套的产能也就过剩。典型的如钢铁、有色金属、煤炭、远洋运输等行业，煤炭开采洗选行业加权平均静态市盈率只有9.34，目前A股价格最低的上市公司大多为钢铁企业，7月3日宝钢的市盈率也只有11.14。事实上，近几年大象已经跳不动，只有中小企业、新兴行业的上市公司才能一涨再涨。

　　第二是价格看好的基础资源企业如“两桶油”，中国属于能源稀缺型国家，尤其是石油、天然气等清洁能源大量进口，以逐渐取代传统煤炭为主的能源结构。不仅工农业需要，中国在高速公路基本建成后成为车轮上的国家，几乎家家户户都买车，按理石油行业应该象房地产行业一样给人惊喜，买房买车意味着背后价格、赢利与需求的上升。目前房地产行业遭遇瓶颈正在转型，但在房地产市场化的发展过程中，有万科这样的房企给了投资者大量回馈。为什么到了石油行业就不行了呢？

　　有各种原因，如定价不市场化、某些利润进入了腐败者的钱袋子里等，但关键是上市之时已经透支。中石油极其聪明地选择在牛市尾巴2007年11月5号登陆A股，开盘价48.60元，A+H股总市值高达1.485万亿美元，远超埃克森美孚，成为全球最大市值的公司。很显然，这样的市值是透支而无法持续的，上市时A股股本为1619亿股，加上海外部分，总股本为1830亿股，但A股发行仅40亿股，今天上市30亿股，这样的总市值是虚妄的数字游戏，一旦货币发行量下降、中石油大量套现，市值泡沫就会崩溃。中石油登陆A股的那天，是这家公司迄今为止最辉煌的一天，此后中石油逐渐回到正轨。

　　我们无需把中石油的员工数、资产回报率与埃克森美孚比较，只比较一点，事故赔偿，6月30日晚，大连中石油管道再次发生事故，中石油称是“新大一线漏油系民企施工损坏管道所致”，但对于最近4年为什么在大连发生8次事故，各方的回答非常牵强，中石油在大连迄今为止发生的最严重的事故发生在2010年7月16日，大连中石油输油管道发生爆炸，造成大面积海上污染，直接经济损失超2.2亿，最终以中石油以投资换赔偿了事。1989年，埃克森美孚瓦尔迪兹号油轮（Exxon Valdez）在阿拉斯加发生石油泄漏，1100万加仑的原油发生泄漏，分别在英国海岸和美国阿拉斯加威廉王子海峡引起石油污染，污染海岸长达1200英里，最终赔偿近10亿美元，这是大幅削减之后的数字。如果中石油在完善的法治体系内进行民事赔偿，以低下的安全管理水平，与大连等化工城市管网的混乱程度，中石油股价恐怕连现在的价位都支撑不住。

　　第三类是以大型银行为主的金融机构，不必多说，大家一起赚钱的最好日子已经过去，接下去是拼能力、以利润消化坏帐的时候了，银行股市值大幅上升的可能性不大，工商银行全球市值第一大银行的桂冠蝉联了6年，现在是再次出发的时候了。

　　以客观原因分析国企市值下降，并不能缓解对国企官商不分、效率低下、利益输送的严厉质疑。这也是大型企业市值低下的重要原因。