姚尧：1月8日股市前瞻

lameihua

　　今日上证指数上涨22.72点，收盘报3229.64点，成交量为4364亿元，如下图所示：

　　在前两天的股市前瞻中，我们一直强调，上证指数在三个交易日内跌掉两百点后，短线随时存在反弹的可能，但我们对上证指数的中线走势持谨慎悲观的态度，其在短线反弹之后存在再次下跌的可能。

　　今天，上证指数终于迎来反弹，因此我们还是有必要提醒读者，上证指数在反弹结束之后可能会再次下跌。当然，如果上证指数短期内有效突破3250点一线，尤其是突破3330点一线，我们有可能会重新修正对于趋势的观点。但在此之前，我们依然是对中期走势持谨慎悲观的态度。

　　不过，对于A股的长期趋势，我们一直是持坚定乐观的态度。今天，我们就简单地从货币的角度讨论一下，为什么可以对A股的长期坚定乐观。

　　近期，不少读者留言询问人民币贬值的问题，而人民币贬值又被普遍认为是近期A股大跌的主因之一。那么，我们就来谈谈，人民币为什么会贬值，及其未来走势将会对A股所造成的影响。请看下图：

　　图中黄线为中美10年期国债利差，绿线为美元兑离岸人民币（向上为人民币贬值）。可以看到，近三年来，这两条线的走势是高度负相关的。其中的逻辑也非常好理解，当钱存在中国的利息不如存在美国的利息多时，资金就倾向于卖出人民币而买入美元，那么人民币就会出现贬值了。

　　自9月下旬以来，中美利差快速下行，对应的就是离岸人民币快速贬值了，如图中红色矩形所示。

　　那么，中美利差是如何形成的呢？请再看下图：

　　图中红线为中国的10年期国债利率，蓝线为美国的10年期国债利率，黄柱为两者的差值。可以看到，在2022年一季度之前，中美利差是长期为正的。可是随着中国货币政策的持续宽松和美联储的持续加息，致使中国的10年期国债利率快速下行，而美国的10年期国债利率一路上扬，对应的就是黄柱由正转负，且负值逐渐扩大。

　　自9月下旬以来，中国10年期国债利率加速下跌，而美国10年期国债利率再次走高，这就导致了中美利差的负值再次拉大，并持续创出新高。

　　于是，我们得出了这样一条逻辑链，即中美利差的负值扩大，导致离岸人民币贬值；离岸人民币贬值，导致国际资金撤离中国；国际资金撤离中国，导致A股下跌。那么，我们就可以通过推测中美利差的走势来推测A股未来的走向。

　　中美利差的走势，无非就是三种可能：一、负值缩小；二、负值不变；三、负值扩大。

　　如果负值缩小，那对于中国股市肯定是好事，这叫趋势逆转。

　　如果负值不变，那对于中国股市肯定也是好事，这叫利空出尽。

　　问题只在于第三种，如果负值扩大呢？

　　那又可以分为两种可能：一、要么是美国10年期国债利率持续走高；二、要么是中国10年期国债利率持续走低。

　　如果美国10年期国债利率持续走高，那么无论是美国经济，还是美国股市，都迟早会爆掉，届时国际资金迟早会离开美国而回归中国，推动中国股市上行。

　　如果中国10年期国债利率持续走低，那么中国的流动性将愈加泛滥，重复美、日、欧诸国的QE故事，这势必会推动中国股市的持续上行，甚至形成泡沫。

　　综上所述，无论未来的局势如何演变，中国股市都必将迎来长期牛市。只是牛市从来不是一马平川的坦途，尤其是在牛市的早中期，更是充满了各种跌宕起伏的大坑。而我们目前所担心的，就是市场在未来一段时间，会出现对于9月底以来入市的杠杆资金的绞杀。