刘晓博：两个大消息，就在下周？

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　　下周（12月2日-8日）可能发生两件大事：

　　1、或将召开今年最后一次研究经济工作的政治局会议，再加上稍后的中央经济工作会议，为2025年经济工作定调，可能会有新提法、新政策“浮出水面”。

　　2、可能会有一次大力度降准。

　　政治局会议一般每月一次，但以研究经济工作为主要议题的，每年一般有三次：4月末、7月末、12月初。

　　今年情况特殊，研究经济工作的会议增加了一次，是9月26日召开的。那几天，正是宏观政策、股市大逆转的关键节点，相信大家还记得。

　　2022年12月研究经济工作的会议是12月6日召开的；2023年的会议，是12月8日召开的。所以，预判今年的会议大概率在下周召开。

　　可以对比一下去年12月和今年9月会议通稿里，重要表述的变化情况。这两次会议，跟即将召开的会议分别构成了“同比”和“环比”，所以非常值得比较。

　　可以看出，去年12月会议的基调仍然是求稳，政策表述比较原则，也比较常规。

　　后来发生了什么，相信大家都还记得：1月股市大跌，以及后来的紧急救市、证监会换人。

　　从三个高频词——“安全”、“风险”、“就业”来看，去年12月会议更强调安全、防范风险，而今年9月会议则重视就业，重视解决企业面对的问题，以及股市、楼市出现的问题。

　　去年的会议上，宏观政策的核心表述是“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，翻译成白话是“既要又要”。

　　今年9月会议的表述是“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，只有逆周期，没有提及跨周期，翻译成白话是：轰油门，进攻！

　　所谓逆周期，就是在当前经济低迷期多发货币、多发国债地方债，加大调控力度，把经济托起来。所谓“跨周期”，就是在出台政策的时候瞻前顾后，总要想一想：这样放水、发债，将来会不会通胀？

　　现在显然没有通胀的可能，而是通缩。CPI的增幅在0%附近运行一两年了。结束通缩预期，变得非常重要。

　　在货币和财政两大政策中，9月26日会议更强调财政政策的发力，同时提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。

　　中国经济目前面临的情况是典型的资产负债表衰退，翻译成白话就是：

　　房地产跌太多了，无论是企业和居民家庭，净资产都显著缩水；分母小了，分子没有变化，所以债务率都显著上升，现金流变差，暴雷风险加大。

　　在这样时候，大家急于还贷款、降负债。全社会都出现了“捂紧钱包”的效应，经济的车轮就逐步慢了下来。

　　在这种时候要启动经济，只能是增加政府赤字、增发国债地方债，让国有资本逆势投资，去冲锋陷阵。再辅以各种利好，激发企业、家庭扩张、消费的愿望，从而启动经济。

　　所以财政政策极为关键，货币政策主要是发挥辅助作用。

　　最近出台的12万亿化债方案，就是财政政策发力的标志。估计明年的赤字率、发债额，都会显著增加。

　　货币政策方面，央行的手笔也在变大。过去4个月，一共净买入了9000亿的国债，实施了1.3万亿的买断式逆回购，合计投放了2.2万亿的基础货币。

　　其中仅在刚刚过去的11月，就净买入了2000亿的国债、实施了8000亿的买断式逆回购，通过这两个渠道，单月净投放基础货币1万亿。

　　央行此前还透露，将在12月31日再次降准，幅度在0.25到0.5个百分点。最快可能在下周落地。

　　对于最新一次政治局会议的提法，要高度关注。比如在分析当前和明年经济形势的时候，有什么最新变化。毕竟，特朗普重新上台了，外部环境发生了重要变化。

　　其次是关于宏观政策力度的表述，估计不会提“跨周期”；还要看关于财政政策、货币政策的最新表述。今年9月会议跟去年12月会议，就出现了很大的差别。

　　此外就是看对房地产、资本市场、企业、就业、对外开放，以及安全、风险的表述。

　　估计12月这次政治局会议，不太可能继续提及房地产和资本市场，而可能放在一周后的中央经济工作会议通稿里提及。

　　周五股市反弹，就是憧憬这次会议和降准。上证指数日K线中的长上影线提醒我们，期望值不能太高。

　　特朗普还没有就职，他对中国的关税等政策尚不明朗。我之前分析过，中国新一轮增量政策出台，大概率在明年3月两会之后。

　　9月末以来，刚刚出台了一波增量政策，马上再加码可能性不大。

　　之前透露、官宣过的政策，进一步落地是可能的。比如降准，比如平准基金，比如给六大行注资而发行特别国债等。

　　关于平准基金，央行的表述是“应对股票市场异常波动等政策工具”，它可能是平准基金，也可能是其他形式的工具。但估计这个利好要留一下，等特朗普极限施压、导致3000点保卫战再次发生的时候。

　　关于特朗普扬言要对中国商品加征10%的关税，坊间存在多种理解，也在影响着资本市场走向。

　　目前有三种理解：

　　1、特朗普改弦更张了，只对中国商品在现有基础上加征10%的关税，而不是60%。所以，这是利好。

　　2、特朗普是在谈及芬太尼问题的时候，愤愤不平地扬言加征10%关税的，加上他之前说的60%，一共加征到70%。所以，是重大利空。

　　3、目前美国对中国商品的平均关税是19.3%，特朗普说的10%是“19.3+10%”，但这只是迈向60%关税的第一步。所以不能理解为利好，也不能理解为70%。

　　在进一步研究了有关资料后，我比较认同第三种说法。

　　美国总统虽然在关税问题上权力较大，但也要依法办事。他的所谓60%关税，是援引多个法律条款一步一步加出来的，而不是像喝酒时猜拳一样，想喊多少就多少。

　　特朗普说加征10%的关税，是对华贸易战的第一步，是在19.3%的税率上，加到29.3%。不意味着他将把关税搞到70%。

　　为什么先加10%？因为在他的权限范围内最容易做到，他可以援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），即毒品问题威胁美国国家安全来加税。如果走301调查等方式来加关税，程序相对复杂，没有大半年时间搞不定。

　　当然，特朗普的说法也是一会儿一变，而且是一种谈判策略。他如果真的一下子把中国商品关税加到60%，把加拿大、墨西哥加到25%，把其他国家加到10%，2年后的中期选举共和党必将惨败，因为支持他的中下层白人将无法生活。

　　在特朗普正式出牌之前，我们大概率只会落实此前公布的增量政策，而不太可能集中宣布新的增量政策。

　　特朗普带来的不确定性，可能要贯穿明年全年，直到双方达成新的贸易协定。

　　上一轮从贸易战开打，到最终签署协定，耗时是19个月。这一轮估计达成协议会快一些，但估计也要10到12个月。