凯恩斯：美降息周期将至，CRO行业有望迎来戴维斯双击！

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　　根据GME美联储利率观察工具显示，美联储在9月的会议上降息的可能性冲高至近90%，主要原因是，7月11号，美国劳工部数据显示，美国6月末CPI季调CPI年率为3.0%，低于市场预期的3.1%；6月季调后CPI为-0.1%，为2020年5月以来首次达到负值。

　　那么美联储降息和CRO行业有什么关系呢？我们觉得美联储降息对CRO行业存在五大利好：第一，借款的资金降低。由于CRO行业出口业务占据一半以上，当美联储降息时，全球央行大放水，借款成本就会下降，就会鼓励更多的生物技术和制药公司进行研发投资。CRO作为医药研发外包公司，就将会获得更多的订单。

　　第二，风险偏好提高。低利率环境会提高投资者的风险投资比例，他们将会更愿意投资高增长高风险的行业，如生物科技和制药，因此也利好CRO行业的发展。

　　第三，企业估值上升。降息会导致借贷成本降低，使得投资者的投资需求提升，从而就会导致股票市场整体估值水平的上升。CRO上市公司的股价和市值也将因此上涨。

　　第四，融资环境改善。由于生物科技公司进行项目研发，非常依赖外部融资，降息就意味着更容易获得资金，这有助于生物制药公司提升研发意愿增加自身竞争力，从而提升市场对CRO行业的需求。

　　第五，消费市场改善。降息有利于刺激经济增长，有助于提高消费者对医疗服务行业的需求，从而推动制药公司和CRO行业的发展。

　　戴维斯双击取决于板块估值，目前CXO和A股的估值，都处于历史性的底部，具备戴维斯双击的条件。

　　相比于A股，港股的CXO的估值更便宜，基本上都在净资产附近。港股受美元周期影响更大，一旦美联储降息，则港股本身具备大幅反弹的机会。虽然CRO行业的表现并不完全取决于美联储的货币政策，也受到全球药物研发趋势、监管环境、疾病流行情况、科技进步以及特定公司的运营效率等多种影响，尤其是受到之前美国《生物安全法案》影响，CRO行业龙头市净率和市盈率百分位双双跌到0%，目前估值仍在绝对地位。我们觉得《生物安全法案》的颁布困难重重，因为《生物安全法案》想要通过立法只有通过独立立法和国防授权法案（NDAA）两种途径进行立法。但是由于NDAA主要聚焦于军事备战等国防相关事项，很少对其他国家单一非军事相关行业进行直接打击的法案被纳入其中。所以众议员提出的H.R.8333法案纳入NDAA失败，而基于同样的原因，参议院提出的S.3558法案能被纳入NDAA的概率也微乎其微。

　　那么独立立法呢？国会的立法流程大致为议员提出议案、小组委员会审议、全体会议审议、两院磨合差异统一版本、总统签字。目前在单独立法途径上，S.3558和H.R.8333尚处于通过小组委员会决议的立法早期阶段，而且参众两院7月将聚焦于NDAA立法，后续还有密集的地方工作周、总统选举以及议员换届的干扰，独立立法成功的可能性也在不断下降。此外，《生物安全法案》对美国医疗保险和医疗补助公共项目的影响还未可知，通过立法可谓是困难重重，所以今年《生物安全法案》通过的可能性非常小，明年议员换届之后，草案基本上就废了。

　　其实，之前CRO行业的下跌因素之一还有转融券业务，上从图我们可以看出医药生物是转融券业务的重灾区，无论是融券余额还是融券余额占流通市值比例都是远高于其他行业，在美联储降息预期升温、《生物医药法案》难以落实、转融券业务被暂停，以及CRO行业绝对低估的背景下，同时由于前几年疫情订单减少导致的戴维斯双杀也已经充分释放，我们觉得CRO行业利空已尽，利好已至，行业拐点也将到来，随着市场情绪修复带来的资金回暖，CRO行业有望迎来戴维斯双击。