风清语：三中全会前夕，重磅数据公布，强烈的政策信号

lameihua

　　三中全会前夕，央行发布的6月金融数据引发了市场的广泛关注。这份重磅数据不仅是一份简单的经济报表，更是政策制定、市场分析和经济展望的重要基石。

　　一、3个基本事实

　　第一个是，社融规模缩小。尽管6月社融规模达到了3.3万亿元，但相较于去年同期，缩水近1万亿元，增速也从上月的8.4%放缓至8.1%。除了政府债券融资表现尚可，其他融资渠道显得相对乏力。

　　尽管如此，目前社融规模突破395万亿元，贷款余额也超过250万亿元，规模并非越大越理想，关键在于资金的有效利用，避免资金空转。央行主管媒体《金融时报》撰文《亟待克服信贷投放的“规模情结”》明确提出，当前市场不应过多关注金融总量指标。

　　第二个是，大家还在还账。银行和金融机构贷款余额的增速慢了下来，从8.3%降到了8.8%。企业和老百姓贷款都比去年同期减少，说明好多人都在想提前把房贷还掉减轻压力，这说明疫后几年，企业与居民的资产负债表还处于止损、修复阶段，相信“固本培元”后会慢慢进入扩张阶段。

　　第三个是，市场活力不够。M2余额达到305.02万亿元，其增长率为6.2%，相比上月回落了0.8个百分点；M1余额为66.06万亿元，更是出现了罕见的负增长，连续三个月呈现疲态。

　　这一系列数字揭示了一个不容忽视的事实：当前市场对未来预期偏谨慎，资金持有者倾向于保守，不愿轻易调动资金，导致货币流通速度放缓，市场活力受到抑制，M2-M1的剪刀差持续处于高位，凸显了资金活跃度不足，这可能是下一步政策的着力点。

　　二、3个关键点

　　6月数据，有3个关键点，值得深入探讨：

　　第一个是，企业和居民存款动态。6月，企业和居民的存款分别增加了10000亿和21400亿，但相较于去年同期，这两项数据分别减少了10601亿和5336亿。尽管如此，居民储蓄的总额仍然维持在高位，这表明尽管市场流动性有所收紧，普通民众的储蓄倾向并未大幅改变，资金仍在寻找最佳的安放之地。

　　第二个是，财政存款的微妙变化。6月财政存款减少了8193亿，但减少幅度比去年同期少了2303亿。这表明，在当前环境下，财政资金的释放速度未如预期般加速，向企业和居民存款的转化过程似乎有所迟滞，或许预示着财政政策空间有待挖掘。

　　第三个是，非银存款流向。6月非银存款减少了1800亿，但与去年同期相比，幅度缩小了1520亿。值得注意的是，R007与DR007之间的利差扩大，这反映出资金正从传统的存款渠道逐渐转向更具吸引力的理财产品，非银存款“脱媒”现象，虽在季末有所回流，但规模有限。

　　可以看出，金融数据显示出市场参与者对经济前景的谨慎态度，以及资金在不同领域间的微妙流动。如何通过合理的政策引导，激活市场活力，促进资金的有效配置，成为三中全会后亟待解决的关键问题。

　　值得注意的是，除了正在进行的金融供给侧改革，央行近期实施的国债借入操作和建立的临时正逆回购机制，标志着中国货币政策框架的一个重要转变。

　　两个举措共同构成了一个更为精细和灵活的短期利率调控体系，被称为“利率走廊新机制”，新的货币政策框架呼之欲出，一场深刻的改革大幕正在拉开。