凯恩斯：连锁药店板块被错杀，戴维斯双击机会

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　　首先，连锁药店行业龙头最近平均下跌超30%，超跌严重，下跌的原因是，近期国家医保局多次发文和发言，针对同品牌同品种药品在院内、零售即线下零售药店和线上医药平台等多渠道之间存在价差的情况，开始推进定点零售药店价格公示和监测系统，进一步对市场价格进行治理，随后各地陆续落地药品比价系统和比价政策。

　　通过梳理各地政策可以发现，目前国家各地政策执行过程中并未对零售药店的价格明确限价。而是通过联网比价的形式使得零售价格更加透明，方便患者选择。以深圳医保价格通为例，我们可以看到小药店、家庭药店的价格一般较高，大型连锁药店的价格一般较低。这是因为大型连锁药店的供应管理能力比较强，价格较低，因此联网比价政策主要影响的是小药店，而对大型连锁药店的影响较小，甚至在未来更有利于大型连锁药店的扩张。

　　同时统筹基金在药店中的报销金额占国家医保基金统筹账户支出的比例不到 1%。即使政策对医保支付范围内的药品价格进行限制，对药店板块的影响也较小。而且零售渠道也有其独特价值。一方面现阶段医保在零售渠道的支付主要是个人支付，统筹支付比例较低，即便药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力；另一方面，零售药店是上游工业企业的重要渠道，也是患者自有选择药品的重要渠道，一刀切可能影响较多患者的用药选择。

　　当然医保强化对连锁药房的监管也是大势所趋。随着门诊统筹政策的逐步推进，统筹账户在药店的支付金额也预计会逐步上升。因此对于药店行业内医保用药的价格和质量进行治理，管理行为进行规范，是大势所趋。严格的监管对药店的供应链和合规管理都有较高的要求，但相对于小药房，大型连锁药店在供应链管理和合规管理上会更有优势。所以，关注的重点是全国性连锁药店，你知道有哪些公司吗？

　　而且药店行业受益于处方外流、行业集中度提升和多元化经营，行业规模仍在扩大，行业龙头仍有较大成长空间。根据运联智库数据，2022年美国TOP 3 药店的市占率约为85%，日本TOP 3 药店的市占率约为31%，而我国TOP 3药店的市占率只有12%。根据商务部数据，2022年国大药房、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂为我国前五大零售药店，市占率一共约为17%。对比发达国家零售药店的竞争格局，我国零售药店行业龙头仍有较大的提升空间。

　　但是由于最近药品比价系统落地之后，市场担心药品价格下跌可能会影响到连锁药店药品的盈利水平，导致药店板块公司持续超跌。近一个月以来，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂股价分别下跌 35.0%、27.9%、26.4%、27.7%，截止6月28日收盘，益丰药房、大参林、老百姓的市盈率和市净率百分位均为0，处于近十年历史估值最底部，目前整个医疗流通板块的估值均处于十年历史地位，属于被严重错杀的板块，未来随着情绪的平复，相关公司将有望迎来估值修复行情。