叶檀：中小板成立十年带来了什么？

大参考

　　2004年6月25日，中小板新八股上市，至今已有十年。

　　中小板规模与融资功能上升迅速。截至2014年4月30日，中小企业板共有719家上市公司，是2004年的19倍，市场规模逐步扩大；融资规模达到7305亿元，是2004年全年融资额的80倍，其中IPO融资规模4864亿元，再融资规模2441亿元，资源配置功能得到发挥，努力解决中小企业融资难题；股票总市值是2004年股票市值的91倍。

　　大举再融资在近几年表现得非常明显。从2006年开始再融资，2007年有17家公司再融资，到2011年有80家再融资，在暂停新股发行的2013年，有115家企业再融资。从2011年以后，当年再融资金额占据了IPO金额的一半以上，说明从此时开始上市公司资金饥渴症加剧，经营状况开始恶化。

　　包括中小板在内，境内上市公司的公众性大都不够。从2004年至2013年的10年间，中小板公司合计分红1546.98亿元，占累计实现净利润合计额的32%。看上去是个很喜人的数据，其实不然。按照新修《证券法》，上市公司公开发行股份要达到公司总股份的25%以上，上市公司公众持股比例参照其他国际市场，不算太低。不过以公众持股25%计，公众股东386.745亿元红利，其他红利回到了控股股东自己手里。当然，这只是估测数据，不争的事实是，中小板是造富板，有1127位高管靠持股身家过亿元；A股十大富豪中，有7位来自中小板。

　　中小板与创业板大股东是套现的生力军。根据Wind数据，2013年两市所有的高管减持行为共有4262次，其中有84%来自中小板和创业板公司。和去年同期相比，以中小板和创业板的数据为计，今年以来的减持行为是去年的2.26倍，而涉及金额是去年的3.45倍。截至2013年12月12日，今年两市所有高管由本人亲自减持的减持行为共有4262次，这4262次减持金额约为331亿元。这些减持行为中，来自中小板和创业板公司的共有3596次，涉及金额约为317亿元。2012年同样如此，两市由高管本人亲自完成的减持共发生1875次，涉及金额约为105亿元；而来自中小板和创业板的减持行为共有1589次，涉及金额约92亿元。

　　中小板与创业板某些上市公司高管套现如此肆无忌惮，一些套现理由比如为孩子教育等等显得荒唐可笑。就像一个流浪汉骤见大餐，另一个理由是了解上市公司内幕的高管最了解公司的准确定价。所谓中小板因为上市门槛高，所以提前透支了公司实力，这个说法讲不通，创业板上市门槛不高，套现者照样争先恐后，只能说限时免费午餐，不吃白不吃。

　　造富板如此与优良的业绩与诚实的公司文化结合，是一件大好事，问题是，中小板上市公司的业绩到底如何？

　　似乎赢利能力很高。过去10年，中小板公司的平均净利润从2004年的0.4亿元增长到2013年的1.47亿元，年均增长率达15.56%，截至2013年累计实现净利润4895.51亿元，平均每年有69%的公司业绩同比增长，其中有30%的公司业绩同比增长30%以上，体现出较强的盈利能力。

　　但能量似乎耗尽。从净利润看，Wind资讯的统计显示，今年一季度，全部A股同比增长了7.95%，上证A股增长了7.89%，创业板增长了17.58%，而中小板却反而同比降低了0.96%。据去年年报，全部A股归属于母公司股东的净利润同比增长了14.01%，上证A股增长了13.51%，中小板增长了6.27%，创业板增长了9.94%。反映增长质量的净资产收益率，全部A股的净资产收益率为13.59%，基本上与往年持平，上证A股为14.57%，中小板为9.3%，创业板的净资产收益率（整体法）仅为8.07%。

　　中小板的净资产收益率、风险、创新力与主板相比，没有太大区隔。高新技术企业的大帽子并不能印证企业有创新能力，2010年8月1日，《新世纪》杂志报道，为了税收优惠、政府补贴，通过中介运作高新技术企业者层出不穷，有科技部官员直言不讳，“至少有五成已通过高新技术认定的企业不合乎条件，是靠虚假材料‘操作’上去的。”

　　监管层了解中小板地位尴尬，据《理财周报》报道，目前在证监会新发的10只新股名单中，联明股份等三家公司的上市地点从深交所转移到上交所。据称，目前已有92家企业从深圳中小板转至上交所主板。沪市主板出现了发行3000万股以下的拟上市公司，深市创业板则出现了发行1亿股以上的拟上市公司，愿意在中小板上市的企业越来越少。中小板很有可能最终与主板合并，事实上，目前疆界已经模糊。

　　未来提及股市成就，最好少说些融资规模，少说些套现，这是在投资者伤口上撒盐。只要上市公司有信用，高管与投资者利益共享风险共担，具有成长性，就是好公司。从这个角度说，中小板也培育出了不少行业具有龙头的大型企业。这才是中小板为数不多却异常醒目的亮点。


　　2014/6/20叶檀市场：

　　新闻1：随着各国尤其是美国相关法规的日趋严厉，近年来各大银行对某些容易引起监管部门注意的业务逐渐缩减。《经济学人》报道，关系银行业务首当其冲，使得跨境汇款转帐成本日益上升。银行间新近流行“去除风险”（derisking）一词以形容目前状况。
　　点评：监管加强，世界趋势，资金进入管道，中国尤盛。银行业的好日子已经过去。

　　新闻2：地方债发行，广东省头啖汤，获3A评级
　　点评：信用评级报告，是广东财政的复述，对投资去向不详，此前政府信用也无叙述，让人担忧。

　　新闻3：从今年7月开始，美联储将每月购买150亿美元MBS（此前为200亿美元）和200亿美元美国长期国债（此前为250亿美元）。
　　点评：美元指数并未上升，反而下行，美联储虽然提升短息利率上升预期，但长期利率承压。滚动购债，保证债市流动性，以及社会用作抵押所需。整体而言，是温水煮凳青蛙。

　　祝朋友们周末愉快。