刘晓博：不降息+“缩表”，什么信号

lameihua

　　今天早上，6月的LPR发布。符合我此前的预判：不降息！

　　上周末，地产股一度冲高，因为彭博小作文说：中国央行即将降息。而我当天的文章做出的结论是：短期内降准的可能性更大一些，降息必要性不强？

　　为什么？

　　因为5月17日央行、金融监管总局刚刚发布了楼市新政，宣布在全国取消首套、二套房的房贷利率下限。各地在随后的10天内纷纷宣布了当地的最新房贷利率，利率普遍下调。

　　在很多地方，首套房贷款利率是LPR下浮70到80个基点，在刚刚给楼市如此大力度“定向降息”后，马上下调LPR的必要性不强。

　　更何况你彭博这样预测，小作文满天飞、直接影响了股市，那就更不能降息了，不能惯着你。

　　任何一家央行，一方面要政策透明，另一方面要保持神秘性。让市场看懂货币政策的方向，但猜不准具体时间点，才是最“高明”的。

　　那么，除了让市场猜不准，不降息的理由还有哪些？

　　第一，虽然欧元区降息了，加拿大降息了，但美联储尚未降息。中美利率倒挂水平还比较高，如果中国继续降息，拉大中美利率差，会加剧资本外流，给人民币带来贬值压力。

　　所以，LPR降息还要等。估计美联储可能在四季度中后期降息，到那时人民币降息空间将完全打开。在此之前，中国不是完全不可能降息，而是要把降息用在“刀刃上”。

　　第二，7月有大事，降息等利好要留着备用。

　　大事就是开会，重要会议，“重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”。

　　虽然最近股市有下行压力，但还是要有计划留下一些利好，到7月的时候备用。比如降息，甚至还有降准。

　　眼下的3000点保卫战，也在陆续出台利好，最近证监会的动作就眼花缭乱，包括科创板新股定价的大招，以及国家队的动作（增持ETF）。

　　从1月开始，国家队就加大了护盘力度。到目前为止，到底耗资多少，还是一个谜。此前有媒体报道，1季度增持ETF就超过2000亿。所以到目前大概率是超过万亿的，国家队不仅增持ETF，还增持了银行股等。

　　不宣而战地买买买，偶尔冒个泡，是国家队的基本打法。保持神秘感，作用可以更明显。

　　对于外电的小作文，不能不信，也不能全信。比如收储存量房，一度被传说成堪比当年货币棚改的“楼市核弹”。政策发布之前，我就曾在文章里测算过，保障房的租金回报率和地方政府目前的财政状况、地方债负担状况，不支持“收储存量房”成为超级大招。

　　这用脚都能想明白：商品房最多打5折卖给地方政府（或国企），而保障房的租金水平连商品房的三分之一都没有。收储存量房做保障房的租金回报率，肯定连2%都没有。而再贷款（央行给各银行输送的优惠资金）的利率是1.75%，LPR是3.95%。银行即便给利率打折，收储贷款的年利率也在3%以上。

　　支付着3%以上的贷款利息，买房子、把房子按照不到2%的回报率租出去，这种生意能做多少？能持续吗？

　　那么，7月会议和会议前后，会有哪些大利好？除了刚才说的降准或降息，国家队增持，估计还会有新一轮楼市去库存的大招。

　　但如果你希望有大水漫灌，看来难度比较大。会议上，肯定会有一系列改革大招，比如财税制度改革、科技创新制度改革、加大对外开放、鼓励民企、打造统一大市场、社保制度改革等。但这些措施大多需要在较长期限发挥作用。

　　再看第二个话题，最近央行“缩表”了！

　　大家应该知道，经济低迷的时候，货币政策是扩张的，央行应该扩表才对。但根据央行官网发布的最新“资产负债表”，中国央行总资产从1月的45.64万亿，下降到了5月的42.95万亿（下图）：

　　广义货币M2，也从3月的304.8万亿下降到了5月末的301.85万亿元：

　　央行为何缩表？其实，这是因为中国央行仍然使用存款准备金率这个政策工具的结果。2月份的时候，曾降准0.5个百分点，释放长期资金1万亿。

　　这1万亿，是各银行之前存在央行的，体现在央行的资产负债表上。降准后，1万亿回流到各银行，所以央行表现为缩表。

　　美联储不再使用存款准备金率的政策工具，存准率长期维持不变，这时候缩表和扩表就比较明确地代表货币政策的方向。

　　在中国，通过降准增加基础货币，表现为缩表；通过MLF、PSL释放基础货币，表现为扩表。同时使用两种方式增加货币投放，缩表和扩表相互抵消。

　　至于M2总额的下降，跟近期清理“资金在银行空转”的炒钱行为有关，主要打击了“低贷高存”和“手工补息”。

　　最近简单说一下最近的楼市：

　　最近楼市分化比较厉害，部分大城市比如上海、深圳、杭州、南京成交普遍回暖，但持续性如何有待进一步验证。整体而言，长三角在成交量上领涨全国，京津冀和大湾区稍弱。

　　下面是克而瑞发布的今年第24周（6月10日到16日）部分城市成交数据：

　　可以看出，本周成交环比上涨最多的是杭州、南京，深圳、北京环比是下降的。但今年以来累计，深圳同比上涨了31%，是这些城市里上涨最多的。杭州上涨了17%，大连上涨了6%。

　　展望未来2年，房贷利率还有较大降息空间，我预判是：还需要降息100个基点。

　　由于最近货币政策相对保守，所以市场会有反复，包括股市。