光伏，一地鸡毛!

lameihua

　　仔细想想，光伏板块已经调整3年了。

　　2022年，光伏ETF从高位回落，当年跌幅近20%。2023年，基于对产能过度扩张、产品不断降价的担心，光伏板块遭到市场用脚投票，全年跌幅高达35%。今年以来，光伏ETF又跌了10%以上，在各类成长板块中表现依旧靠后。

　　同样是价格脚踝斩的新能源“难兄难弟”，宁德时代年内已经反弹了28%。为什么光伏还不反弹呢？后续有反弹的前景吗？现在可以埋伏吗？

　　下面，院长就给大家简单分析一下。

　　光伏，为何还不反弹？

　　首先，我们还是来看业绩。

　　4月29日，光伏板块权重股通威股份披露2024年一季报。公司第一季度实现营业收入195.7亿元，同比下降41.13%；净利润为亏损7.87亿元，上年同期净利润86.01亿元。（数据基于公司公告和财务报表，下同，不再声明来源）

　　随后隆基绿能发布了一份类似的亏损报告：一季度营收176.7亿元，同比下降37.59%；一季度净亏损则为23.5亿元。

　　其他几家行业龙头的情况也差不多。TCL中环一季度净利润下降139%；大全能源一季度净利润下降88.64%。相对表现较好的晶科能源，一季度净利润下降幅度也有30%左右。

　　相比之下，今年上涨28%的宁德时代，尽管一季报营业收入同比下降10.41%，但净利润反而增长7%。即使电池价格下降导致收入下降，可原材料价格降得更多，成本控制也更好，所以公司变得更赚钱了。

　　我们之前说过，第二季度市场对一季报业绩是非常敏感的。业绩上的差异，特别是净利润增长和下降，存在质的区别，是光伏和锂电池走势形成差异的根本原因。

　　同样是产品价格下降，光伏在成本端却没有见到下降的迹象，业绩远不如锂电池，让人感觉困难重重。这是怎么一回事呢？

　　光伏的短期困难在哪里？

　　这里面，主要有两大原因。

　　第一，是整个行业疯狂扩产、疯狂打价格战。

　　第二，是整个行业的研发和投资成本下不来。

　　我们先来看第一个原因：价格战。

　　很多朋友可能对光伏的产能扩张有多疯狂没有概念。

　　我们给大家列两组数字。

　　第一组，是2022年拟或已跨界投资光伏产业的上市公司名单，至少有20家。

　　其中，包括上峰水泥（水泥）、景兴纸业（造纸）、蓝光发展（地产）、沐邦高科（玩具）、皇氏集团（牛奶）、正邦科技（养猪）等一大批几乎不可能跟光伏打过任何交道、对光伏很可能丝毫没有了解的上市公司。

　　这里面，蓝光发展已经把自己给玩没了，正邦科技则刚刚重整。

　　第二组，是光伏的扩产量。2023年，行业内主要公司的Topcon技术落地产能395GW左右，而2022年总产能也不过80GW左右，1年扩产近4倍。

　　大家对GW这个单位可能没什么概念。其实它非常大的，1后面有9个0，念作十亿瓦。

　　我们来换算一下：

　　假设这395GW产能全部卖到美国，每天按保守估计有2小时可以用于发电，则可产生3950x2x365=2883.5亿度电。（注：光伏一般每天可以发电4-5小时）

　　经查，2023年，漂亮国全国光伏发电量为1650亿度。

　　当然，国内的光伏产业是全球出口的。很多像沙特这样的国家不缺阳光，又急需建设清洁能源，最终大概率还是能吃下这么多产能。

　　但是否能在1年内吃下这么多产能？相信大家心里都有数的。

　　短期内过度非理性投资，导致受迫性的价格战。不仅要内卷，还要把外来户打趴下，阻止他们进来。新增的巨量设备又需要计算成本。这是目前光伏行业整体性困难的主因之一。

　　光伏的风险，不止于此

　　第二个核心问题在于：光伏不是单纯的制造业，它需要积极研发，并且承担很大的路线风险。

　　举个例子，就光伏电池而言，技术路线有BSF、PERC、Topcon、HJT、IBC等等等等各种你听不懂的名词，而且迭代非常快。

　　每一次技术升级，都需要对产线进行升级。如果还在产出老的、成本更高的、发电效率更低的、维护更困难的太阳能产品，那光伏电站是不会买单的。

　　问题来了：从PERC到Topcon，单条产线花四千万进行改建就行了。但如果原来使用的是HJT技术，这条旧产线就得彻底淘汰。

　　之前隆基就在技术路线的问题上吃了个大亏。

　　当行业都在赌Topcon技术的时候，隆基判断这种技术投资成本高、收益有限，所以放弃了。结果，同行做的Topcon居然成本大幅下降并且效率更高了。

　　于是，隆基被迫承担了技术路线判断错误（也可能是技术研发能力不如对手）的损失，而且在当前主流的Topcon技术上明显落后于对手。

　　那么下一个问题又来了：

　　如果明年，主流技术变成了一个叫“Contop”的，而且需要把原有产线推倒重建，今年刚建的Topcon产线要怎么办呢？

　　技术快速迭代且产能可能不兼容，导致了两个大的风险点：其一是旧有产线可能会突然加快折旧甚至计提减值损失；其二是龙头企业当前的优势能否保持，具有重大不确定性。

　　如果用巴菲特的判断标准来看，“这可能不是一个好的生意”。

　　制造业的确普遍存在着技术迭代风险，但很少有像光伏这样一旦出现新技术，就会迅速实现彻底替代的。

　　所以说，光伏不仅仅是短期困难，它实际上也存在着具有行业特色的长期困难。

　　光伏的底部何时到来？

　　从过去光伏行业的运行情况来看，它其实是典型的周期股。

　　2013年，彼时的光伏龙头无锡尚德破产重整。2019年，海润光伏退市。这之后，光伏行业都经历了一段较好的日子。

　　2024年，隆基绿能、通威股份、TCL中环、晶澳科技一季报分别计提资产减值损失28.14亿元、2.68亿元、5.03亿元、2.58亿元。同时，随着产品价格不断下降，3月份国内光伏装机量（可以近似看成国内光伏行业总销量）也有所下降，下游普遍期待着进一步的降价。

　　必须承认，现在的确是困难的日子。

　　但相比于破产重整和退市，仅仅是资产减值损失，可能还不够。接下来，多半还会有更困难的日子，以及最困难的日子。

　　离下一段较好的日子，光伏恐怕还差一个彻底倒下的龙头。

　　这次被献祭的，到底是刚被ST的爱康科技，还是搞错技术路线的隆基绿能，还是去年高喊“僧多粥少”的晶科呢？

　　什么时候有光伏巨头退市或破产，差不多就可以买光伏ETF了。