姚尧：5月8日股市前瞻

lameihua

　　月黑雁飞高，单于夜遁逃。——卢纶

　　今日上证指数上涨7.02点，收盘报3147.74点，成交量为4270亿元，如下图所示：

　　上证指数今天继续上涨，但成交量是明显萎缩的，且即将触碰到前期套牢密集区的下沿。如果没有成交量的有效放大，短期内是不可能一下子就穿越这个套牢密集区的。因此，在对未来的趋势研判上，就中长期而言，我们依然维持积极乐观的态度不变，但一旦指数涨多了，尤其是上涨时成交量还跟不上，我们就要做好其短期回调的准备。具体到投资策略上，我们一是要更多研究行业和板块，二是要注意控制仓位和节奏。

　　今天，我们分析一组美国近期发布的就业相关数据。首先是5月3日发布的4月非农就业新增数据为17.5万，不仅大幅低于31.5万的前值，而且大幅低于市场预期24.3万。如下图所示：

　　我在图中画了个矩形，标注的是自去年12月至今年4月的这五个月数据。可以看到，近五个月来，数据原本是呈现下滑趋势的。现在的情况是，今年3月的数据大幅超出市场预期，给许多人造成了美国经济依然非常强劲的印象，这就导致了两个结果。第一个结果，就是大幅降低了市场对于美联储降息的预期。

　　下面这张是近六个月来美联储升降息概率的走势图：

　　图中蓝色线为升息概率，红色线为降息概率。可以看到自从去年12月中以来，蓝色线由原先的大幅波动变为紧贴0轴，红色线则由紧贴0轴变为大幅波动。也就是说，自去年底以来，市场对于美联储升息概率的预期由各有分歧变成公认为零，对于美联储降息概率的预期由公认为零变成各有分歧。

　　我在图上标记了4月5日，这是红色线的一个阶段高点，之后就大幅下跌，直至为零。其背后的逻辑就在于，当市场发现新公布的3月非农新增的数据大幅超出预期之后，认为美联储短期内降息的概率趋近于零。

　　3月非农新增大幅超出预期的第二个结果，是拉高了市场对于4月的预期。以至于按照我的推算，属于非常合理的4月数据，在许多市场人士看来，变成了大幅低于预期。现在回头来看，应该是3月出现了一些意外的非经济因素，导致3月的数据大幅增长，进而使得许多市场人士将其视为美国经济的某种趋势逆转。而随着4月的数据再次回落，证明了3月的数据大幅增长只是偶然，美国经济的趋势依然是下行的。至于这个意外的非经济因素是什么，我还特意去查了不少资料。一个相对靠谱的说法是，美国今年三月的气温高于往常，不像往年那么春寒料峭，故而美国民众今年三月的消费热情和工作意愿也高于往年。不一定对，仅供大家参考。

　　下面这张是美国每小时薪资的年增率走势图：

　　图中红色矩形所标示的，就是今年的1月至4月，分别是4.35%，4.25%，4.11%和3.92%。从这个角度而言，我们可以清楚地看到，美国经济的趋势就是逐月下行的，不存在什么3月大幅超出预期，以及4月大幅低于预期一说。

　　下面我们再来看5月1日发布的美国JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）数据，这是耶伦当美联储主席时非常重视的指标：

　　可以看到，自从2022年初以来，美国非农职位空缺数和空缺率都是在逐渐下降的，显示美国就业市场的劳动力紧张程度仍在持续下降。

　　至于美国非农招聘人数，不但同样是在持续下降，而且在长达一年的时间内是低于疫情前了。2020年2月，该数据是599.7万。2024年4月，该数据只有550万。一般来说，非农招聘人数可以视为经济衰弱的领先指标，因为当企业招聘人数持续下降时，这肯定就意味着企业对于未来经济的长期发展是悲观的，所以他们才不想多招人。

　　而美国非农自主离职人数，同样是在持续下降，且在今年跌破了疫情前的水平。2020年2月，该数据是346.3万。2024年4月，该数据只有332.9万。就如同招聘人数代表的是企业对于未来经济的展望一样，自主离职人数代表的是员工对于未来经济的展望。一般来说，绝大多数员工都只会在其认为未来经济向好，可以找到更好工作的情况下才会自主离职。如果员工对未来经济的展望较差，他肯定就会倾向于在原单位苟着了。

　　总而言之，根据美国近期发布的就业数据，我们可以看出美国经济确实是在持续下行的，而这也就提升了美国降息的必要性和急迫性。还记得2023年初，市场普遍认为美国经济将盛极而衰，而走出疫情的中国经济将走出谷底。可事实证明，2023年的美国经济虽然已经盛极，却没怎么大幅衰退；2023年的中国经济虽然已经见底，却没怎么走出谷底。而在2024年初，市场普遍认为美国经济将持续强劲，而中国经济将持续低迷。现在看起来，事实将再次和大多数人的预期反着来，2024年的美国经济将持续衰退，而2024年的中国经济将持续复苏。