姚尧：5月7日股市前瞻

lameihua

　　愿将腰下剑，直为斩楼兰。

　　——李白

　　今日上证指数上涨35.90点，收盘报3140.72点，成交量为5113亿元，如下图所示：

　　在此前的文章中，我们一直强调对于股市继续维持积极乐观的态度不变。今天上证指数跳空高开后放量上涨，是以我们继续维持这种积极乐观的态度不变。

　　在昨天的文章中，我们谈到，在三月底至四月底这一个月的时间内，美国及其走狗对中国发动了两次货币战争，均以失败告终。关于美国，我们之前已经分析的足够多了。今天，我们简单地分析一下美国的这条走狗。

　　请看下面这张自1971年以来的日经指数（蓝色线）和美元兑日元（黄色线）的走势图：

　　在上图中，当美元兑日元上涨时，意味着日元在贬值；当美元兑日元下跌时，意味着日元在升值。为使读者看得更清晰，亦为使表述更方便，我们将美元兑日元切换成日元兑美元，这样就能更好地体现日本股市和汇市之间的关系了，如下图所示：

　　我在图中画了两个黄色矩形，两个绿色矩形。在这两个黄色矩形内，日元和日股的走势基本上是一致的，这符合我们一般的认知。对于第一个绿色矩形，其实也不难理解，主要是日本在1980年代的股市泡沫实在太大了，因此在1988年初至1990年初的两年时间里，即便日元汇率有所贬值，但处于牛市疯狂阶段的日本股市还是在飙涨。而在1990年初至1995年中的四年多时间里，即便日元汇率仍然在升值，但已经泡沫破灭的日本股市还是在下跌。真正值得人们深思的，是在2004年中至今的二十年间，日元汇率和日本股市竟然长期走势相反。当日元升值时，日股是下跌的；当日元贬值时，日股是上涨的。

　　对此，我们有三个疑问：第一，为什么会有这样的反向关系？第二个，为什么这个反向关系始于2004年？第三，为什么这个反向关系能够持续二十年之久？

　　而对于这三个疑问的答案，其实就只有一个，那就是中国制造的崛起。

　　其逻辑大体是这样的：在2004年之前，特别是在1990年代之前，日本制造天下无敌。因此，日本的产品畅销世界，日本的公司盈利丰厚，日本的货币持续升值，日本的股市持续上涨。可是到了1990年代，亚洲四小龙快速崛起。特别是2001年中国加入WTO之后，日本制造被打得节节败退。于是乎，日本人大规模推动所谓“出海战略”。自此之后，当日本经济差的时候，日本股市就走得坚挺；当日本经济好的时候，日本股市就相当疲软。2012年底，安倍当选日本首相，安倍经济学由此粉墨登场。于是乎，日本经济一直很萧条，日元汇率一直在贬值，日本股市一直在上涨。

　　这里面的道理，其实也不难理解：因为日本经济差，所以日本央行就不断释放货币，压低利率。由于利率极低，乃至于负利率，所以日本的上市公司就会贷出大量资金。由于本国经济差，所以日本的上市公司就用贷出来的大量资金在海外投资。又由于日元一直贬值，所以在海外赚来的钱换算成日元就变多了。

　　2012年，日本上市公司赚得1美元的利润，可以换算成75日元。到了2023年，日本上市公司赚得1美元的利润，可以换算成150日元。换句话说，即便日本上市公司的业绩没有任何实质增长，仅凭着汇率的变化，都可以使得其利润十年翻倍。这，才是日本股市这十年来持续上涨的根本原因。

　　而就是这种变态的上涨方式，近期似乎也已走到了尽头。请看下面这张自2023年初以来的日经225指数（蓝色线）和美元兑日元（黄色线）的走势图：

　　可以看到，在红色矩形之前，蓝色线和黄色线基本上是同涨同跌的，遵循着日元汇率贬值，日本股市上涨的逻辑，而在红色矩形之内，日本遭遇了股汇双杀，日元汇率一直在贬值，日本股市一直在下跌，而且日本股市这个顶部形态还挺明显的，如下图所示：

　　由此观之，日本作为美国传统走狗的利用价值正在快速下滑。正如晚清灭亡的领先指标，是其藩属国的灭亡一样，美国衰亡的领先指标，也是其传统走狗的衰亡。而当越来越多的国际资金意识到美国及其走狗的色厉内荏之后，他们当然要来回补中国资产。