姚尧：4月26日股市前瞻

lameihua

　　江畔何人初见月，江月何年初照人？

　　人生代代无穷已，江月年年望相似。

　　——张若虚

　　今日上证指数上涨8.08点，收盘报3052.90点，成交量为3158亿元，如下图所示：

　　上证指数今天的成交量再次萎缩，依然在3000点至3100点的区间内做窄幅震荡，是以我们维持前期观点不变，即耐心等待市场给出明确信号，在此之前不做过多揣测。

　　前段时间，我们经常分析有色金属。于是，就有不少读者留言让我分析油价。说实话，现阶段的油价不是太好分析。今天就只是给出一些思路和线索，以供大家参考。

　　分析油价的第一个难点在于，按照一般规律，油价和美元的走势都是反向的，可是近三年来，油价和美元的走势变成了同向，如下图所示：

　　对此，市场的主流解释是，国际原油是以美元定价的，当美元变贵时，原油就便宜；当美元便宜时，油价就变贵，故而两者之间理应为负相关。而现在之所以发生改变，是因为定价逻辑变了，变成了“原油涨价→美国通胀升高→美联储政策趋紧→美元指数上涨”，反之亦然，这就形成了正相关。

　　对于这种解释，当然不能说没有道理，可却并不能令我满意。最不能令我满意的地方在于，他并没有回答，这种所谓的新定价逻辑将会持续多久？我们之所以要研究历史，目的还是希望能预测未来。除非你能告诉我，未来是将延续过去三年的正相关，还是将回归过去三十年的负相关？又或者，你能告诉我，在什么样的情境下，才会回归过去三十年的负相关？如果你不能回答这个问题，那说一千道一万的都是废话。解释过去，看似头头是道；预测未来，实则百无一用。

　　分析油价的第二个难点在于，现在的金油比持续处于高位，如下图所示：

　　一般来说，金油比的均值在16左右。超过26，就可以算是过高，就存在向均值回归的要求了。因此，许多投机资金会在金油比突破26时考虑做空金油比，在突破28时加码做空，即做空黄金而做多原油。

　　可问题在于，面对当下的这种世道，空黄金真的是一个正确的策略吗？前阵子的黄金飙涨，应该就干死不少空头了吧？而事实上，现在的黄金价格也变得越来越难以预测。

　　一般来说，黄金与美国实际利率是反向关系。可这两年，它们也同向了。请看下面这张美国实际利率（蓝线）与黄金（黄线）的走势图：

　　所谓实际利率，指的是用名义利率减去通货膨胀率。其逻辑在于，当名义利率大于通货膨胀率时，人们把钱存到银行是划算的。当名义利率小于通货膨胀率时，人们把钱存到银行是不划算的，这时候就会通过购买黄金来对抗通胀。因此，当实际利率下跌时，黄金上涨是合理的。可现在实际利率是上涨的，为什么人们还不肯把钱存到银行，还要去买黄金呢？这应该就不是为了对抗通胀了吧？

　　对此，我们来看下面这张美国抗通胀债ETF（蓝线）与黄金（黄线）的走势图，就更加一目了然了：

　　可以看到，抗通胀债ETF与黄金在绝大多数时间的走势都是亦步亦趋的。可是自2022年以来，抗通胀债ETF在震荡下跌，表明美国的通胀确实是在持续回落，可为什么黄金还在震荡上扬，直至持续创出新高呢？显然，这就不能从通胀的思路来考虑，而要从政治的角度来考虑了。

　　因此，从通货膨胀的角度而言，黄金价格早就该跌了；从技术分析的角度而言，黄金的涨势还没有结束。而当黄金价格持续上涨时，就通过金油比来封杀了油价的下跌空间。至于地缘政治方面，那就不是三言两语能说得清楚的了。我们当然可以提出自己的判断，但实事求是地说，眼下我们对于这种判断的前瞻性和准确性，是信心不足的。

　　事实上，现在的原油价格很大程度上也在受到地缘政治的影响，可问题在于，我们究竟是因为事先掌握了地缘政治的动态，所以才能对于油价的涨跌做出准确判断，还是因为看到了油价的涨跌，再来对地缘政治做出评论？

　　譬如前段时间，油价大涨，人们就说这是因为伊朗和以色列之间爆发冲突所致；后来油价下跌，人们又说这是因为伊朗和以色列之间的冲突可控所致。对于这种说法，我们不能说他全无道理。可问题在于，未来的伊朗和以色列之间的冲突究竟是会愈演愈烈呢，还是逐渐淡化呢？又或者别的地方还有没有爆发冲突，以至于油价再次大涨的可能呢？如果你回答不了这些问题，那么光给一些事后评论又有什么实际意义呢？或许对于绝大多数的媒体来说，这些言论可以作为发布内容的素材，但对于姚尧来说，这些充其量就只是正确的废话，对未来的决策没有任何实际意义。

　　因此，我们做投资分析和决策的关键，在于能够寻找到领先指标。就像在昨天文章中所分析的，现阶段我们不敢轻易去买房产，是因为我们看不到房价持续上涨的领先指标给出信号。但是当房价持续上涨之后，我们就可以去买消费股了，因为房价上涨是消费股上涨的领先指标。同样的道理，现阶段我们不敢轻易断言油价是会持续上涨还是会持续下跌，但真等它持续上涨或者持续下跌之后，我们就知道该投资哪些标的了。因为无论是大涨后的油价，还是大跌后的油价，都会是另外一些投资品种的领先指标。