时晨晨：人民币换锚 国债“跌停”

lameihua

　　昨天文章又被删了，但是这事儿太重要了，还得再讲一下。

　　4月23日，央行和财政部释放重磅信号，金融的底层逻辑即将发生重大变化。

　　4月24日，21国债14（019662）大跌10%，交易所宣布暂停交易。

　　这个敏感节点，这个市场异动，就是搞事情啊。

　　到底发生了什么？

　　4月23日早上，财政部发文：支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

　　4月23日深夜，央行又表态：央行在二级市场开展国债买卖。

　　当然，央行又特别强调：这不叫量化宽松，当然也不叫财政赤字货币化。

　　由于我国央行资产负债表每年才公布一次，市场无法及时观察动态变化，不确定啥时候买。

　　但是，央行买国债，让金融的底层逻辑发生质的变化。

　　央行买国债，为何如此重要？

　　国债融资，一直是一个国家面对的首要问题。

　　财政想搞点基建，想给员工某点福利，但是财政又没钱，咋弄？借钱呗。

　　你为老百姓着想，经济发展成果都让老百姓享受到了，老百姓信任你，那么老百姓就会去认购你发的国债，你就能从民间融到钱。

　　这个游戏规则，其实就是约束财政，要遵守财政纪律，想着老百姓，不要胡搞。

　　但是大家想一下，财政需要发国债，央行又是印钱的，那么央行直接印钱买国债，不行吗？

　　可以的，这就是量化宽松（QE）。

　　央行为财政融资，属于什么呢？左手倒右手的游戏。

　　有了央行兜底，国债根本不愁发不出去，想发多少国债，就能发多少国债，老百姓对自己的看法就不重要了。

　　再具体看一下对金融的影响：

　　1、货币之锚变化。

　　以前，人民币发行多少，主要看什么？外汇储备。

　　而外汇储备中，最主要的就是美元。

　　也就是说，我们挣得美元越多，发行的人民币就越多。

　　其实，不只是人民币发行锚定美元，其他很多国家和地区的货币都锚定美元。

　　甚至有的国家，连汇率都锚定美元，美元涨，他们就得收紧货币，让自己的货币跟着美元涨。

　　有时候还不得不在市场上卖出美元，回收自己的货币，让自己的货币升值。

　　阿根廷更激进，甚至想要废除阿根廷比索，直接用美元代替。

　　为什么全球（主要是新兴经济体）都锚定美元？

　　一方面是，新兴经济体自身信誉不高，你发行的货币只能自己玩，在其他国家的人看了这只是废纸。

　　另一方面，美元是全球货币，信誉度极高，全球流通，谁都认。

　　但一个国家的主权象征就是，得有自己的货币，直接用美元也不好看，所以锚定美元是最好的方式。

　　这样既显示自己的主权，又增强了自身货币的信誉。

　　很明显，这个机制很容易受到美元和美国的影响。

　　以后呢？货币发行多少，主要看国债融资需要。

　　国债需要融资10万亿，那么央行就会从市场上购买10万亿。

　　市场上有了10万亿的缺口，他们就会主动去一级市场购买新发行的10万亿国债。

　　这样一来，国债发行了10万亿，央行资产负债表扩大了10万亿，社会上就多出了10万亿的货币。

　　这种机制，受美国的影响就小很多，就独立很多。

　　但是有一个关键是，你这种机制能不能赢得其他国家的信任。

　　2、基础货币投放和货币松紧观察角度的变化。

　　以前我们的货币发行主要就是锚定美元，所以2015年以前基础货币投放的主要方式就是：外汇占款。

　　机制是什么呢？

　　我国的企业往外出口商品，获得了很多美元，但是企业是不能自己拿美元的，必须得换成人民币，你企业赚多少美元，我就按汇率给你多少人民币，这就是强制结售汇制度。

　　所以国内企业美元赚的越多，企业在能够使用的人民币就越多，这就是货币投放。

　　问题是什么呢？我国加入WTO后，企业赚外汇的能力一直急剧飙升，就没停过。

　　这意味着，国内企业能够使用的人民币一直急剧飙升，一直大规模的向社会投放货币。

　　即便通胀起来了，我们想收紧政策，也比较困难。

　　因为强制结售汇制度，企业赚了美元，你就得给他们相应的人民币，而且你给了他们人民币之后，还不能限制他们使用。

　　因此，我们又发明了央行票据、开展正回购、上调存款准备金率等等，从市场上回收基础货币。

　　所以，我们的基础货币投放，由单纯的“外汇占款”转变为“外汇占款+央行各种货币”政策工具。

　　以后呢？就得看央行买卖国债了。

　　按照现有信息，目前央行是要把中长期国债，纳入二级市场直接买卖的范畴，当作货币政策工具。

　　继SLF、MLF、SLO、PSL后，又会诞生一个新的工具。

　　以前大家看货币政策松紧，看什么？

　　是否降息、降准，SLF和MLF是否净投放，以及SLF和MLF的利率是否变化等等。

　　以后呢？

　　观察货币政策松紧，还得重点关注央行买卖国债规模，当前是净买入，还是净卖出，以及央行资产负债表规模的变化。

　　现在央行资产负债表每年公布一次，这显然无法有效提供观察角度，以后希望每个月公布一次国债买卖规模状况。

　　但是趋势是什么？我们看一下欧美日的经验。

　　欧美国家自从实施量化宽松后，央行资产负债表发生了什么变化呢？一飞冲天。

　　美联储从9千亿美元直接飙升至9万亿美元，欧央行从1.3万亿欧元飙升至8.8万亿欧元，日本央行从110万亿日元飙升至760万亿日元。

　　短短十来年，欧美日央行的资产负债表规模飙升了7倍-10倍。

　　一句话，央行买国债之后，扩表容易缩表难啊。

　　最后再看一下国债跌至临停。

　　4月23日，两部门刚放出信号，央行要买国债了。

　　4月24日，21国债14（019662）就大跌10%，逼得交易所宣布暂停交易。

　　这个异动，就是搞事情啊。

　　因为按理说，央行买国债的信号放出来，大家“合理”的反应是什么？

　　赶紧抢国债啊。

　　你买了国债，央行再去买，肯定要把国债价格提高啊，这样你先买的国债不就赚大了？

　　所以，大家都在瞄准长债。

　　因为看到了这种市场状况，监管就提前警示了，不要过度交易30年期国债。

　　但是你21国债14突然跌10%啥意思？

　　这明显是掀桌子的交易逻辑啊。

　　我们再看一下人民币汇率，当天离岸人民币汇率从7.26贬值至7.27，也属于正常范围，并未引起恐慌。

　　另外，其他国债价格也都正常变动，并未出现恐慌迹象。

　　这就说明，21国债14跌至临停，只是个例。

　　其实，跟银行间的国债市场不一样，交易所国债市场是一个零售市场，进入门槛较低，个人投资者也能参与。

　　而且，交易所国债的交易量小，价格也不连续，所以就很容易受到个别投资者的影响，价格也会异常变动。

　　像21国债14的价格，从100打到90，只用了2.97万，注意单位是万，不是亿。

　　这个品种的国债，其实是个“惯犯”，经常涨跌停。

　　4月8日，21国债14就跌停了，从100跌到90，然后被交易所暂停交易。

　　4月9日，21国债14又跌停了，又被交易所暂停交易。

　　但是4月10日，21国债14又涨停了，涨了14%，被交易所暂停交易。

　　交易这个国债的人，完全把它当股票来炒，而且还是事件驱动的逻辑。

　　所以，很明显，4月24日，21国债14国债跌至临停只是个例，不用恐慌，市场上没有出现掀桌子的交易逻辑。

　　央行买国债不是难事，关键是，能不能经得住市场的“考验”。