姚尧：4月24日股市前瞻

lameihua

　　时来天地皆同力，运去英雄不自由。

　　——罗隐

　　今日上证指数下跌22.62点，收盘报3021.98点，成交量为3487亿元，如下图所示：

　　在之前的文章中，我们谈到上证指数在3000点至3100点之间构筑震荡区间。4月18日，上证指数最高涨至3100点后冲高回落，突破3100点的上颈线未果，这几天回调下来，就又测试下颈线了。不过，我们耐心等待市场给出明确信号，在此之前不做过多揣测。

　　今天，我们这近两个月来重点关注的有色板块出现了大跌。为此，我在上午临近收盘时在盗天平台发了推文《牛市有大跌，熊市有大涨》：

　　文章的标题即是观点。我认为，今天的大跌只是针对前期快速上涨的一次回调，从各方面来看，现在都还没有见顶的迹象。至于具体的理由和细节的分析，就不在公众平台展开论述了。按照四年前的经验，我现在分析得越详细，将来招致的网暴就会越惨烈。古人云：“升米恩，斗米仇。”这不是没有道理的，都是血的教训啊！

　　昨天刷到一条新闻，大意是说：钟薛高的创始人林盛被限高了，坐了一晚上绿皮火车到北京，但林盛表示他将“不跑不赖不怂”，就是卖红薯也要把债还上。

　　对于林盛从明星企业家到被限高的遭遇，我们是同情的。对于林盛“不跑不赖不怂”的态度，我们是肯定的。但对于林盛“就是卖红薯也要把债还上”的前景，我们是很难寄予过高期待的。

　　这两年来，许多企业的经营发展陷入困境，尤其是许多光芒四射的明星企业家纷纷从云端坠落，其根本原因，不在于他们不够努力，而在于他们不懂得时代的变迁。简而言之，过去的时代造就了他们过去的成功，而过去的成功强化了他们过去的战略。可是近两年，时代发生了根本性转变，可他们的战略却没有及时做出调整。

　　所以，还是那句话：笨蛋，问题在战略！

　　给大家看一张自2012年以来的走势图：

　　图中的两个指标都来自国家统计局，蓝柱是中国房价的年增率，但后移了12个月，红线是中国消费者信心指数。可以看到，两者之间的走势是高度相关的。其背后的逻辑在于，中国居民资产配置以房产为主。因此，随着房价的持续上涨，会让民众觉得自己的财富在持续上升，消费信心亦随之上升；随着房价的持续下跌，会让民众觉得自己的财富在持续下降，消费信心亦随之下降。而根据历史经验，消费者信心通常会滞后房价6至12个月，换句话说，就是要等房价涨了或跌了6至12个月，才会影响到消费者信心，所以上图将房价增速后移了12个月，就得到了这张拟合较好的走势图。

　　大家都有印象，前些年我们一直说的一个词，叫“消费升级”。那么，大家还记得，这个词具体是什么时候开始流行的吗？答案是2016年。

　　为什么是2016年？因为我们在2015年开始搞棚改货币化，遂使得房价增速于2015年4月见底，开启了一波大涨。2016年5月，消费者信心指数见底，之后亦开启了一波大涨，如下图所示：

　　而这两年，我们开始说“消费降级”。为什么会有消费降级呢？主流观点一直是说疫情之后的所谓“疤痕效应”。在相当长的一段时间内，我也倾向于接受这种观点。可是，在我研究中国房价和消费者信心指数的走势图后，才发现不完全是这么回事。下面这张是中国房价年增率的走势图：

　　可以看到，自2016年至2020年初，房价年增率基本都在5%以上，即便偶有跌破5%，也会立即站回。2020年5月，房价年增率再次跌破5%，但之后的跌幅也都不深。直至2021年5月见到4.9%的反弹高点之后，就开启了一轮持续性大跌。而消费者信心指数见顶是在2021年2月，即房价年增率首次跌破5%的9个月后。消费者信心指数开启持续性大跌是在2022年2月，即房价年增率开启持续性大跌的9个月后，如下图所示：

　　而事实上，上海开启全面封城是在2022年三月下旬，其影响扩散主要是在四五月。换句话说，即便没有疫情的因素，消费者信心指数也是会下跌的，因为房价年增率已经提前给出信号了。疫情的因素只是增加了消费者信心指数下跌的速度和回升的难度。

　　前阵子，我们看到新闻上说，拼多多的市值超过了阿里巴巴。而随后阿里巴巴和京东的领导人一面发文自省，一面更换高管，说是要回归初心，重拾低价。那么，这种变革会有用吗？在我看来，或许会有点用，但也不会有太多用处。

　　我们来看这三家公司的股价走势图，下面这张是拼多多的周线走势图：

　　可以看到，拼多多的股价自2021年的巅峰大跌之后，于2022年3月18日这一周见底，之后股价又上涨了五六倍。

　　下面这张是阿里巴巴的周线走势图：

　　可以看到，阿里巴巴的股价也是在大跌之后，于2022年3月18日这一周见底，之后股价一直在低位震荡，还曾创出新低。

　　下面这张是京东的周线走势图：

　　可以看到，京东的股价也是在大跌之后，于2022年3月18日这一周见底，之后股价在低位震荡一段时间后，居然又再次腰斩了。

　　由此可见，拼多多、阿里巴巴和京东这三家公司在2021年之前是一起大涨的，在2021年是一起大跌的，又最终是在2022年3月18日这一周一起止跌的，它们之间的差别，是在2022年的二季度之后才开始出现的。

　　这，是不是就与我们先前所讨论的中国消费者信心指数的走势对应上了？走“消费升级”路线的京东，股价再次腰斩；而走“消费降级”路线的拼多多，股价翻了五六倍。而这种股价走势，也确实有基本面做支撑的。下面这张是三家公司自2022年一季度以来的营收增速走势图：

　　可以看到，在2022年一季度，拼多多的营收增速小幅落后于阿里巴巴，大幅落后于京东。但是自从2022年二季度之后，拼多多的营收增速一骑绝尘，持续飙升，而京东和阿里巴巴的营收增速却非常缓慢，甚至一度为负。

　　从这个角度而言，拼多多近两年的增长之所以如此迅猛，主要应该归功于中国消费者信心持续低迷带来的时代红利，而京东和阿里巴巴要仿效拼多多的低价战略，既不会有太好的效果，也没有太多的必要。毕竟，中国消费者信心不可能永远低迷下去。

　　而按照我们前文推演的逻辑，中国消费者信心要想走出低谷，关键是得让他内心觉得自己的财富在不断增加。要实现这一点，无非就是两种途径，一是房价走出低谷，并持续上涨；二是中国居民财产配置中有相当大的比例变成房产以外的其他资产，并且这个“其他资产”出现大幅增值。在可预见的将来，这个“其他资产”大概就只能是股票吧？

　　从这个角度而言，我们对于未来的中国股市是充满期待的。因为中国消费者信心终究是会持续回升的，而欲令其回升就只有房市和股市这两条途径。如果是依靠股市回升，那自不待言；如果是依靠房市回升呢？你是应该去买房吗？这当然也不能说不对，但在我看来，更好的投资选项，应该是去买消费股。