刘晓博：亮出底牌……

lameihua

　　4月18日央行召开发布会，对一季度金融运行和外汇收支情况做了分析和介绍。

　　其中两点表态很重要：

　　1、未来货币政策还有空间。

　　2、当前庞大的货币总量增长可能放缓。

　　先看第一点。

　　本周一（4月15日）是央行续作MLF（中期借贷便利）的日子，也是重要的、传递政策利率信号的时候。

　　其结果是，1年期MLF保持2.5%的利率不变。这意味着，本月不降息。

　　最近一季度经济数据公布，GDP增速为5.3%，表现不错。但拉动经济的三匹马——固定资产投资同比增速为4.5%，出口增速为4.9%，居民消费增长4.7%，都低于GDP增速。

　　这令人担心二季度、三季度的增长。

　　为什么4月份不降息？这跟最近美联储连续发出推迟降息的信号有关，美元指数上破了106点，全球主要货币都有贬值压力。

　　在这种时候，中国央行推迟降息也就容易理解了。但这不意味着中国今年都不再降准、降息。

　　“未来货币政策还有空间”是一个重要的表态。我个人预判上半年还会降准一次。至于再次降息，或许要到下半年。

　　再看第二点，这个更重要。

　　“当前庞大的货币总量增长可能放缓”，是央行在回答M2突破300万亿的时候做出的表态。

　　最近我多次在文章里谈及破300万亿的问题。中国的M2已经超过了“美元+欧元+英镑”。如果按照同口径计算，中国的货币总量也相当于“美元+欧元”了。

　　用老百姓能听懂的话就是，如果中国人拿出全部人民币，全球所有的美元和欧元都不够换的。

　　我把“1998年全面房改到2021年恒大暴雷”这期间的中国经济增长模式，概括为“印钞票的时代”，也就是通过货币超发，推动资产价格快跑，让买了房子的人享受资产升值，让没有买房子的人抓紧买。

　　“城镇化+房地产+大基建+货币超发+间接融资”是这个阶段基本要点。中国庞大的M2，就是这个时期打下的基础。

　　最近几年，国家推进经济转型，控制了货币发行速度，M2的同比增速迅速从12%到14%下降到了10%以内。

　　我把它称为“印钞票的时代”结束了，“印股票的时代”来了。但说实话，如果股票越印越多，而货币增速放慢，股市价值中枢下移是必然的。

　　疫情后，为了刺激经济，M2同比增速一度反弹到了12.9%，但最近一年多来不断走低，到了3月已经下滑到了8.3%。

　　为什么要控制印钞速度？

　　第一，为了降低杠杆率、去落后产能、推动经济转型升级；第二，为了稳定汇率，让人民币国际化、在全球跟美元争夺话语权；第三，为了避免贫富差距拉大。

　　也就是说，我们宏观政策追求的目标比较多。

　　于是今年3月，出现了一个巨大的K型分化：一方面，M2突破300万亿，显示货币总量巨大，似乎通胀要来；另一方面，印钞速度下滑到8.3%，创下2年多的新低，股市和楼市最近表现也都比较弱，CPI也继续走低。

　　现在央行亮出底牌：M2的增速很难反弹，未来大概率会继续放缓。

　　这对于希望楼市迅速见底，股市马上变牛的人来说，不是一个好消息。

　　我之前解释过货币总量、货币增速和资产价格之间的关系。

　　货币总量高，会让资产的基础价格高。比如中国M2相当于欧元+美元，表现为中国房价比较高，股价如果看市盈率中位数也比较高。前几年各种收藏品、茶叶、白酒的价格也都比较高。

　　但中短期资产价格的涨跌，跟货币总量关系不大，而是印钞速度决定的。也就是M2的同比增速，或者社融存量的同比增速（下图）。而这两个指标，最近都是创新低的，所以我们看到了股市、楼市的价格有压力。

　　近年来，央行多次强调人民币币值稳定。所谓币值稳定，就是“汇率稳定+国内购买力稳定”。其核心，就是降息要慢、印钞要慢。

　　在这种情况下，不要对楼市、股市有太多奢望。今年，一线城市的楼市能见底，二线城市需要2年左右的时间，大部分三四五线城市则需要更长时间。股市，也只能是结构性行情，挣了钱的要有兑现意识。

　　此次央行亮出底牌，再次告诉大家：推动经济转型升级，出清落后产能，坚定不移。