刘晓博：明天，重要官宣？

lameihua

　　4月12日傍晚，央行公布了3月的金融数据。

　　主要数据的表现，更加剧了大家一个猜测：明天（4月15日）发起的本月中期借贷便利（MLF），会传递降息信号吗？

　　先看一下3月金融数据：

　　首先是广义货币M2：3月末，广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%。

　　中国货币总量突破300万亿，之前专文分析过，现在兑现了。

　　300万亿，意味着中国货币总量不算小。即便按照同口径计算，中国的M2仍然可以超过“美元+欧元”。

　　这么多的货币，为什么房价、股价低迷？主要原因是预期改变+印钞速度不断走低。

　　我们常常说央行印钞，其实随着技术和制度的演进，真正在印刷机上印制纸钞的数量越来越少。比如美联储的印钞的方式，主要是购买国债、MBS债券；中国央行印钞的手段：一是降准，把之前超发的货币解冻；二是通过中期借贷便利（MLF）；三是通过补充抵押贷款（PSL）。

　　怎样计算印钞的速度？不外乎看广义货币M2的同比增速，以及社会融资规模存量增速，前者可以理解为标准口径的印钞速度，后者是宽口径的印钞速度。

　　M2的总量，决定资产的基础价格。比如中国的货币总量比较多，所以房价等基础价格偏高。资产价格的中短期走势，货币总量无关，跟印钞速度和预期有关。

　　下图是最近2年的M2同比增速（印钞速度），是不断走低的，3月创下了2年来新低。

　　为什么印钞速度不断走低？这是因为个人消费、投资欲望不高，企业扩张欲望也不高。此外，国家比较重视人民币的币值稳定和经济转型升级，不搞大水漫灌。

　　在现代金融制度下，央行印钞需要得到个人、企业的配合，如果大家都不愿意贷款，则印钞速度就会下降。印钞速度下降了，资产价格上涨难度就比较大。

　　再看宽口径的印钞速度：2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。

　　从下图可以看出，社融存量同比增速也创下了2年来的新低。

　　货币政策是扩张的，但企业和个人扩张欲望不强，很多个人不仅不再买房，还提前还贷款，这自然会遏制印钞速度。

　　1月份，狭义货币M1的同比增速一度飙升。那么现在M2和M1是什么关系？

　　根据央行最新数据：狭义货币（M1）余额68.58万亿元，同比增长1.1%。

　　M1主要反映企业扩张欲望。M1由流通中的现金，以及企事业单位活期存款构成。M1增速上升，意味着企业把定期存款变成了活期，准备扩张；反之，则意味着企业投资欲望下降，去存定期或买理财产品了。

　　1月的M1一度飙升，跟国家队股市救市存在关联。很多资金是从国企调拨的，定期变成了活期，出来“买买买”了一波。到了2月和3月，又回落了。

　　M1同比增速从下方显著反弹，接近M2的增速甚至下穿，往往意味着牛市的到来。现在显然不是。

　　再看新增的人民币贷款情况。

　　一季度新增人民币贷款9.46万亿元，低于去年一季度的10.6亿元；住户贷款增加了1.33万亿元，低于去年一季度的1.71万亿元。

　　更令人感到意外的是：过去1年央行一直在表示，要降低企业融资成本，但3月的两个重要的指标利率，都比去年同期反弹了。

　　比如银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.88%（去年3月为1.7%），质押式债券回购月加权平均利率为1.91%（去年3月为1.85%）。

　　这说明了什么？市场真实的利率不降反升！利率反弹，也不利于资产价格上涨。

　　所以，明天（4月15日）有降息的可能。

　　通常意义的降息，是每月20日的LPR（贷款市场报价利率）的降息。

　　LPR的主要参考坐标，是每月15日的中期借贷便利（MLF）的利率。

　　过去一段时间，1年期MLF的利率一直稳定在2.5%。2月份，5年期LPR曾降息了25个基点，但1年期LPR没有动，MLF利率也没有动。

　　在惠誉下调中国主权信用评级展望后，在3月金融数据低于预期后，4月15日的MLF利率会下调吗？我个人认为，有必要下调。

　　如果本月最重要的政策利率——MLF利率下调，幅度估计在15个基点左右。MLF下调后，LPR也会跟着下调。4月20日是周六，顺延到下一个工作日，就是4月22日正式降息。

　　上述猜测是否能兑现，将在明天（4月15日）早上9点半左右揭晓。

　　这两天，还有一个重要消息：中国建设银行、中国银行、中国农业银行、中国工商银行先后发布公告，宣布获得控股股东中央汇金投资有限责任公司增持。

　　为什么在这个时候公布增持，还是因为惠誉。一般来说，三大评级机构会在下调某国主权信用评级（或展望）之后几天，下调该国主要金融机构、大企业的信用评级（或展望）。估计下周初，甚至可能就是4月15日，四大行可能会被惠誉“砸一下”，所以汇金就要挺一下。

　　这几点，官方在密集出台各种稳增长的政策，比如第三个国九条，证监会和交易所也在频繁发布新规，以旧换新的政策也出来了。在这种时候降息，符合总基调。

　　另外，最近有多家银行取消3年期以上大额存单，不少银行5年期定期存款利率低于3年期，都透露了银行业界的基本判断：中国的利率将长期走低。

　　不过央行还有一个选项：4到5月均不降息，但降准一次。