叶檀：A股市场国际化临门一脚，未进

大参考

　　A股此次未被纳入MSCI（摩根斯坦利资本国际）新兴市场指数，这让寄希望A股国际化、洋资金解救A股站岗者的人，心里瓦凉瓦凉的。

　　A股此次未被纳入MSCI指数未必是坏事。

　　用短期投机思维看待基金要不得。确实，纳入指数可以迎来境外资金，少则100亿，多则近万亿。A股若被纳入MSCI全球基准指数，意味着在上海和深圳上市的200多只A股将被纳入MSCI中国指数(MSCI China)。进一步意味着，A股将被纳入MSCI亚洲（除日本之外）指数以及全球新兴市场指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准，上述三个MSCI指数合在一起，追踪着全球3.4万亿美元资金。仅MSCI新兴市场指数，就受到大约1.5万亿美元基金的追踪。目前MSCI中国指数仅包括在香港和纽约上市的中国内地公司，在香港上市的中国公司已成为MSCI新兴市场指数的重要组成部分，占18.9%的份额。如果A股按0.6%的权重计入指数，则在新兴市场指数中占比提高1个百分点。

　　可笑的是，中国内地企业在内地上市，反而成为中国指数的代表公司。

　　1998年2月，MSCI将韩国股市的计算权值比重，由50%调整至100%，国际基金为配置进入韩国股市，此后韩国股市大涨近八成。但我们不应该忘记，B股市场向境内人士开放后的惨剧，绝大多数接棒者至今在山峰举杠铃，B股市场逐渐失去了存在的理由。当然，A股市场不会像B股市场一样，悲催到失去存在的理由，但A股市场作为人民币市场的自娱自乐、自成一格，是不真的事实。

　　大度地对待反对者提出的理由，有助于从独立的镜像中观察A股市场。上个月MSCI征求意见的过程中，全球最大的交易所交易基金(ETF)提供商安硕(iShares)的主管、贝莱德(BlackRock)执行委员会成员马克?魏德曼(Mark Wiedman)对该计划泼了一大盆冷水。他对英国《金融时报》表示，在中国资本账户尚未显著开放的情况下，在得到广泛追踪的指数中纳入在上海上市的A股在实践上将是行不通的，“指数必须是可执行的，这样它才能对客户有效，这就是人们谈论纳入A股时面临的一大问题。只有在资本账户自由化之后，这么做才对我们的客户有意义。”魏德曼表示，“从目前的感觉看，纳入A股不像是短期内该做的事。”

　　魏德曼的理由很有说服力。

　　由于资本管制、外汇管制与交易管制，基金无法按照市场波动情况及时配置股票。QFII 投资额度必须进行审批，根据国家外汇管理局最新公布的《合格境外机构投资者（QFII）投资额度审批情况表》，5月份共给8家QFII新批准13亿美元投资额度，单月批准额度数创下4个月以来新高，同期249家QFII合计获得557.18亿美元额度。单家QFII面临10亿美元的上限，如果权重提升超过10亿美元，则无法进行配置。目前我国要求QFII 在6个月之内完成资本汇入，如果在6个月之内未完成，且金额高于2000万美元，则未完成汇入的部分作废。交易完成，资金汇出境外也受到严格限制。资本管制与交易管制体现在每一个环节之中，无怪乎国际大型基金经理畏之如虎。

　　开放的程度与改革的程度相辅相承，目前的改革程度决定了，即使A股市场进入MSCI新兴市场指数，也只能占据极小的权重，未来随着市场的发展扩大开放步伐。

　　特定的历史阶段决定了各个市场自身的特点。就像中国希望获得更多的国家承认市场经济地位，却常常不能如愿，现在A股进入MSCI新兴市场指数，也遭遇到相同的难题。彻底放开，担心准备不够冲击太大，如果不放开，中国无法融入国际市场。心急吃不得热豆腐，中国台湾地区、韩国从最开始加入MSCI新兴市场指数到最后全权重计入，分别用了9年、6年。按照市场化的大方向扎实向前，就行。沪港通就是其中的一项重要努力。

　　对此次A股未纳入指数也不必太失望，站在指数编制者的角度，同样面临着残酷的竞争，公司必须尽其所能涵盖重要市场，为未来争夺市场份额卡位。MSCI竞争对手、指数供应商富时指数(FTSE)宣布，将推出新一批与中国相关的指数产品，将允许投资者“自行选择时间”将A股纳入其基准。而MSCI将在6月27日之前推出独立的MSCI中国A股国际指数(MSCI China A International Index)。这一指数不会被纳入其新兴市场指数，但将成为投资中国A股的国际投资者的一个基准。到明年，将A股国纳入新兴市场指数的动议将卷土重来。

　　改革不可能一蹴而就，闸门一旦打开，就不可能关上。市场的动力，开放的动力是内生的，以前所未有的力度前行。


　　2014/6/13 叶檀市场：

　　新闻1：Uber，为大众联系搭车服务的一家电商，本周成为全球最受追捧的新创公司。其最新估值竟达170亿美元。大量投资涌入的背后，是全球各地尤其是欧洲街头的出租车司机抗议。
　　点评：与国内的打车软件有的一比。Uber 大行其道确实严重影响了传统的出租车行业利益，也让人对它的安全性，规范化抱有怀疑。从正面来看，搭车的兴起有助于减少大城市私车拥有，排解日益严重的停车位问题。各国各城市没有对Uber一禁了之，而是考虑修订相关法规，以适应Uber对大众生活方式的改变，调整传统行业与新兴行业的利益。

　　新闻2：青岛港清查大宗商品重复质押、虚假融资，《21世纪经济报道》披露，已涉足的包括青岛德诚贸易有限公司、中信资源，可能包括万向资源、山东杰正，调查范围扩大，受损的中外银行也将一一浮出水面。
　　点评：南方钢贸之后，对北方大宗商品套现的调查风起云涌，政府清查力度加大，各类融资手段套取资金的手段一一遭遇狙击。

　　新闻3：央行数据，5月新增人民币贷款8708亿元，高于7500亿元的预期值，创下逾10年来的同期新高。社会融资规模1.40万亿元，同比增速反弹至18%，比上月少1454亿元。M2增速同比增长13.4%，高于预期的13.1%和4月的13.2%。
　　点评：货币转向，刺激力度有所增加，政府财政支出扩大。但考虑到重整金融秩序表外资产表内化，真实的货币增量并不多，实体企业仍会感到融资高成本的压力。