任庄主：今年依然没戏？

lameihua

　　一、美元上行是导致人民币贬值的重要原因，但应该并非唯一原因

　　2024年3月22日，外汇市场出现明显异动，美元兑离岸人民币从7.22以下的位置大幅上行突破7.26，逼近7.27，创2023年11月以来新低，改变了持续四个月的7.2这一均衡位置，同时推动在岸价从7.2以下向7.23靠近。也就说，仅一天的时间，人民币贬值幅度便达到0.6%。

　　与此同时，美元指数今日亦从103.9的位置上行至104.2的位置，上行幅度达0.30%。可以看出，离岸人民币的贬值幅度明显大于美元指数下挫幅度。因此，我们只能说，美元指数上行是导致人民币贬值的重要原因，但并非唯一原因。

　　二、美元指数上行的可能原因分析

　　从时间点来看，考虑到美联储议息会议结果昨天早上已经公布，笔者推测美元指数上行的原因主要有两个：

　　（一）瑞士央行意外降息，导致非美货币普遍下行

　　1、2024年3月21日，瑞士国家银行（ Swiss National Bank，简称SNB）意外宣布将政策利率下调25BP至1.5%，远超市场认为在今年6月底降息的预期，使得瑞士成为发达经济体中第一个启动降息的发达经济体，导致美元兑瑞士法郎由0.8857的位置贬至0.8995，瑞士法郎的贬值幅度达到1.53%。

　　2、与此同时，瑞士央行的意外降息，使得市场加大了对非美经济体率先降息的押注，带动欧元、英镑、澳元、新西兰元等非美货币竞相贬值。具体看，欧元对美元由1.0942下挫至1.0826、英镑对美元由1.28下挫至1.263、澳元兑美元由0.666下挫至0.652、新西兰元兑美元由0.61下挫至0.60。也即，相较于美元，欧元、英镑、澳元与新西兰元在一天的时间内分别下挫1.07%、1.35%、2.15%和1.67%。

　　（二）美国楼市2月销售数据超预期

　　根据美国全国房地产经纪人协会（National Association Of Realtors，简称NAR）披露的数据显示[1]，由于人口和就业的增长，住房供应无法满足需求的增长，2024年2月二手房销售量达到438万套，虽然同比下降3.3%，但较1月环比大幅上升9.5%，创下2023年2月以来的最大月度增幅。与此同时，今年2月美国二手房销售价格的中位数同比上升5.7%至38.45万美元，存量房库存则由2023年2月的2.6个月升至2.9个月，供应量仍显不足。

　　这意味着，在持续的高利率环境下，美国楼市并未出现冷却，供需紧张的问题依然存在且还很突出，表明需求端对美国经济基本面和通胀的支撑依然在持续。

　　三、人民币贬值幅度大于美元指数的其它可能原因分析

　　前面已经指出，人民币贬值幅度明显高于美元指数，这意味着导致人民币贬值的因素还有其它。不过这个判断可能也存在瑕疵，毕竟欧元、英镑、澳元与新西兰元的贬值幅度也远远高于美元。因此，这里想要强调的是，国内一些因素可能对人民币走势也起到了助推作用。

　　（一）2024年2月以来，美元兑人民币离岸价格始终围绕7.2的点位上下波动，波动区间大致为7.17-7.23之间。这意味着，过去一段时期，政策层面稳汇率的意图比较强烈。今天离岸人民币出现异动，可能表明稳汇率的政策意图出现了一定动摇。

　　（二）近期证监会集中出台一系列政策，同时考虑到这两天市场传出的各地监管部门突击入场检查公募基金等新闻来看，基本可以为资本市场强监管严监管的大幕已经开始，资本市场受到一定冲击应该也是可以预期的。

　　（三）从今年1-2月的经济金融及财政数据来看，经济基本面向好的预期再一次被证伪，市场高估了政策的力度，也低估了经济基本面困难的程度。

　　当然，除以上三个原因外，其它一些小作文（如美国制裁议案等）也起到了作用。

　　四、结语

　　（一）从SNB公布的会议纪要来看，其降息的出发点主要是，过去两年半抗通胀的任务已经接近完成，目前的利率水平对经济活动起到了限制作用。显然，这种降息逻辑对欧洲其它经济体同样适用。也即，欧洲各经济体降息的时间均有可能会早于美国，且降息幅度可能更大。简言之，已经处于加息通道的日本没有想象中的那么紧，即将开启或部分已经开启降息通道的欧洲经济体可能会比想象中的更松，而美国的货币政策依然保持不动。

　　（二）无论是美日央行的表态，还是瑞士央行的意外出手，抑或是美国经济基本面数据的扰动，目前看2024年美国与非美经济体之间在经济基本面、货币政策上的不平等地位并未改变，中美同样如此。从这个角度来说，今年似乎依然没戏。

　　现在市场只能期待，美联储真的会迫于政治压力而无奈提早大幅降息，抑或美国经济或美国股市急转直下，否则市场的实际情况仍会与预期之间形成较大反差。