任庄主：美联储的态度更加暧昧了

lameihua

　　2024年3月19日至20日（美国时间），美联储召开2024年第二次议息会议，如期连续五次暂停加息（合计六次暂停），继续将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的水平上，并维持2024年降息三次的指引，但大幅上调了美国2024年经济增速和核心通胀水平预期、也下调了2025-2026年的降息幅度预期，且态度上比以前更显暧昧。

　　一、美联储的态度比以前更加暧昧了

　　（一）连续五次暂停加息（合计暂停六次）

　　本次议息会议上，美联储连续五次选择按兵不动（合计暂停加息六次），继续将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的区间内，并维持现有缩表计划不变（每月减持国债规模600亿美元、减持MBS规模350亿美元）。

　　至此，在本轮加息周期中，美联储已累计加息11次，加息幅度累计达到525BP（5次25BP、2次50BP、4次75BP），均为历次加息周期之最。其中，暂停加息6次（2023年6月、9月、10月、12月以及2024年1月和3月），并于今年7月重启加息一次。

　　（二）本次议息会议对2024年降息的态度非常暧昧，值得警惕

　　诸多迹象表现，本次议息会议对2024年降息的态度非常暧昧，值得警惕。

　　1、大幅上调对2024年经济基本面的预测，但仍继续维持2024年降息三次的指引

　　和2023年12月的预测相比，本次议息会议将2024年的实际经济增速、核心通胀率分别由2.4%和1.4%大幅上调至2.6%和2.1%，并将失业率由4.1%下调至4%。不过，在大幅上调对2024年经济基本面预测的同时，却依然维持2024年目标利率为4.6%的预测不变。

　　2、轻微上调对2025-2026年经济基本面的预测，相应下调2025-2026年的降息

　　和2023年12月的预测相比，本次议息会议将2025-2026年的实际经济增速分别由1.8%和1.9%轻微上调至2%和2%，仅将2025年的（核心）通胀率由2.1%轻微上调至2.2%，但同时也相应将2025-2026年的目标利率分别由3.6%和2.9%上调至3.9%和3.1%。

　　也即，大幅上调对2024年经济基本面的预测，却没有相应下调2024年降息幅度的预测；轻微上调对2025-2026年经济基本面的预测，却相应下调了2025-2026年降息幅度的预测。显然，仅从数据上看，美联储本应大幅下调对2024年降息幅度的预期，但实际上并没有，这一点颇为诡异。

　　3、从市场的反应来看，对2024年降息的判断亦颇为纠结

　　本次议息会议决议公布后，美债收益率快速上行5BP左右、美元指数亦有所上行。不过在鲍威尔举行新闻发布会之后，美债收益率与美元指数又开始下行。

　　这意味着，本次议息会议与鲍威尔的讲话向市场释放的信号是错乱的，使得新闻发布会之后市场又开始继续交易降息预期，重复以前的故事。

　　二、市场认为美联储态度偏鸽，但实际上应该是偏鹰的

　　从市场的反应来看，无疑认为本次议息会议上美联储及鲍威尔释放的是偏鸽的信号，但实际上应该是偏鹰的。大致有以下三个理由，

　　（一）上调了2024-2026年的目标利率区间，相当于各下调一次降息次数

　　虽然美联储没有下调对2024年降息幅度和降息次数的预期，但其却将2024-2026目标利率区间均进行了上调，且幅度均为20BP左右，意味着美联储将2024-2026年的降息次数均下调了一次，这本身就是偏鹰的信号，但似乎被市场无视了。

　　例如，美联储将2024年目标利率区间由4.4-4.9%上调至4.6-5.1%、将2025年目标利率区间由3.1-3.9%上调至3.4-4.1%、将2026年目标利率区间由2.5-3.1%上调至2.6-3.4%。

　　（二）今年认为降息幅度超过75BP的委员减少了4位，大部分为50BP或75BP

　　按惯例，今年美联储投票委员会有四次发生更迭，这意味着2023年12月预测的参考价值大幅下降。具体看，认为今年降息幅度超过75BP的委员数量大幅减少。19位投票委员中，

　　1、认为2024年不会降息以及降息幅度为50BP的委员数量仍然分别为2位和5位，没有发生变化。

　　2、认为2024年降息幅度为25BP的委员数量由1位增加至2位。

　　3、认为2024年降息幅度为75BP的委员数量由6位增加至9位。

　　4、认为2024年降息幅度超过75BP的委员数量由5位大幅减少至1位。

　　这意味着，2024年降息幅度大概率在50BP或75BP之间游走，不太可能超过75BP。

　　（三）本次议息会议并没有释放放慢缩表步伐的信号

　　本次议息会议之前，市场认为美联储会在本次议息会议上讨论何时放慢缩表步伐的信号，但实际上从公开信息来看，这个预期并没有兑现，说明美联储并不想过早向市场认输。

　　三、结语：市场仍会来回折腾对降息幅度的预期

　　（一）经过前面的分析，我们大致可以得出如下结论：

　　1、2024年降息50BP或75BP的确定性比较高。

　　2、美联储目前对经济基本面的预测比较乐观。

　　3、本轮美国目标利率的终值比市场预期的要高，大概率在3-4%之间。

　　（二）照目前的实际情形来看，过去几轮降息周期中美联储的操作可能很难对未来形成较为可靠的方向指引，市场需要边走边看，且勿将预期打得太满。因为，和过去相比，现在的美联储，态度明显比以前更暧昧了，它不会轻易向市场认输。

　　特别是，过去市场一直秉持的一个逻辑是，市场自己受不了高利率，所以美国经济和美联储也受不了高利率，目前看这种逻辑并没有被时间所眷顾，确实正遭受巨大挑战。

　　（三）经过今年一季度美国经济数据和美联储官员表态的反复敲打，市场似乎已经吸取了过去的教训，不再无脑押注美联储大幅降息，而这恰恰是美联储所需要的。

　　不过对市场而言，反复交易降息预期以及不断被经济数据、美联储敲打仍将是未来一段时期的主旋律，这意味着今年美债走势仍将呈现交易属性，而非配置。

　　也即，今年的市场特征应该是，在降息与不降息、降息75BP或上或下之间反复折腾，而市场对后者的博弈空间无疑更大，前者无疑适用于去年。