路财主：拐点来了……

lameihua

　　3月21日，又一场美联储公开市场委员会会议结束。

　　这是2024年美联储的第二次议息会议，也是美联储一年四次的季度议息会议第一次，而在季度议息会议上，美联储不仅会对利率、资产负债表操作做出调整，而且会明确自身对于通胀、就业以及经济前景的展望情况。

　　下面就列举了美联储2024年8次会议的具体举行时间（议息会议公告和鲍威尔的讲话及答记者问，是北京时间推后一日的凌晨2:30）。

　　那我们来看看，这一次的议息会上，美联储又说了什么话。

　　第一，维持联邦基金利率5-5.25%的水平不变，符合市场预期；

　　第二，维持减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变，符合市场预期。

　　自2024年9月以来的所有美联储会议中，这两个方面的操作，一直都维持不变，这方面没啥可讨论的，关键是美联储票委对未来利率水平的预期（点阵图）和美联储主席鲍威尔答记者问中所表现出来的思路。

　　鲍主席的讲话中，一开始就强调美国经济活动强劲，失业率保持低位，通胀也有所放缓，但依然保持在相对高位，不过，美联储依然“致力于实现在长期内充分就业和2%的通胀率”。

　　然后，鲍威尔说，（美联储）在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测经济前景的相关信息。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适时调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑到广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。

　　当然，鲍威尔这一次的讲话，几乎全都是1月议息会议之后讲过的话，≈废话。

　　简单总结鲍威尔的讲话稿：

　　就业：就业强劲，没有放缓迹象，失业率极低；

　　通胀：前两个月有点高，但不会更改大趋势，这些通胀数据也不会影响未来降息；

　　资产负债表：我们很快要考虑缩表减缓，“将会高度关注预示缩表结束的迹象”。

　　接下来，是对美国经济的预测及美联储对未来利率的展望（点阵图）。

　　不说废话，我直接贴上招商证券研究团队的对比表格。

　　整体来看，美联储对于通胀下行持乐观态度，在主动上调2024年的核心PCE通胀率以及美国经济增速预测的同时，美联储的点阵图却显示，票委们维持2024年降息3次的预测。

　　更重要的是，鲍威尔讲话中强调，“尽快放慢缩表速度是适当的”、“将会高度关注预示缩表结束的迹象”，这是一个极其鸽派的表示。

　　于是，市场就嗨了。

　　本次议息会议之后，美国两年期国债收益率迅速降低，黄金大涨，美股从横盘转为上涨，比特币更是暴力反弹……

　　CME的利率期货市场显示，6月份的降息预期，已经从不足60%上升到70%以上。

　　难道，只要美联储释放“鸽派预期”，金融市场就会一直接着奏乐接着舞么？

　　恐怕未必。

　　我个人认为，现在市场更应该担心才对，特别是以美股为代表的风险市场。

　　隔夜逆回购（ON RRP）市场，是美联储用来回收美国金融市场多余美元的手段，所以可以看作美国金融市场超额流动性的一个指标，只要该指标在0值以上，就意味着以当前利率来看，美元在市场上并不紧缺——ON RRP规模越大，说明美国金融市场流动性越充裕。

　　就在3月15日，ON RRP的规模一度缩减到4130亿美元，是2020年6月以来的最低值，这正是美联储说需要讨论“暂缓缩表”这个议题的原因。

　　数据来源：美联储

　　不过，在非危机时刻，我个人更喜欢用一个简单粗暴的指标，来观察美国金融市场流动性的情况，那就是——商业银行存放在美联储的准备金规模。

　　数据来源：美联储

　　数据来源：美联储

　　很显然，上面的图表告诉我们，过去近4年的时间里，除了极少数危机时刻（如硅谷银行出问题的时候），美股的整体走势，与美联储资产负债表中准备金的规模，几乎可以说是息息相关。

　　自2022年10月份以来，顶着美联储的暴力加息和暴力缩表，美股为什么一路上涨？

　　一方面固然是因为AI产业爆发，带动了以英伟达为代表的美国大型科技股持续上涨，另一方面，也是因为美联储一直在悉心呵护美国金融市场的流动性，确保准备金足够充裕而且还逐渐上涨。

　　有人可能疑惑了，这美联储不是在缩表么？而准备金，正是美联储资产负债表中最核心、最重要、也是最大的负债项，美联储怎么可能一边缩表，一边增加准备金？

　　当然是可以的！

　　美联储的负债中有四个大项：准备金、逆回购、财政部账户、流通货币。

　　这4大项加起来，大多数情况下都占到了美联储资产负债表规模的99%。

　　美联储资产负债表规模以每月950亿美元的速度缩减，同时准备金却在持续增加，那只能说明，这4大负债项中，有一项的减少速度远大于950亿美元/月。

　　数据来源：美联储

　　从上面的图表中可以看出，从2022年10月份以来，准备金在增加，流通中货币基本保持不变，财政部账户的资金也在增加，只有逆回购（包含了隔夜逆回购及其他逆回购）规模在迅速下降，特别是过去的一年时间，逆回购从2.65万亿美元迅速下降到如今的8500亿美元，平均每个月缩减1500亿美元，由此撑起了美国金融市场的流动性水平越来越高。

　　可接下来几个月呢？

　　逆回购规模，大概率不可能继续按照1500亿美元/月的速度释放，TGA和流通现金的规模，不仅不会减少，还很有可能还会增加（具体原因，我会在钻石会员群里详细分析）……

　　接下来一两个月里，美联储账户中准备金的规模极大概率会下降，这也意味着，美国金融市场流动性将收紧，这样一来，不管美股还是其他风险资产，还是不要那么乐观的好。