刘晓博：300万亿，破了！

lameihua

　　昨天（3月15日）傍晚，央行公布了截至2月末的金融数据。

　　中国的货币供应量，也就是广义货币M2为299.56万亿元，距离300万亿大关近在咫尺。

　　如今，3月份已经过去了半个月，到我写这篇文章的时候，中国的M2铁定已经突破了300万亿，甚至可能破301万亿了！

　　从上面从央行官网的截图可以看出，2024年2月末的M2总量比去年12月末大增了7.29万亿，比去年1月大增了25.76万亿。

　　突破300万亿是里程碑。它意味着，虽然当前CPI非常低，但真实通胀率并不低，货币发行速度并不慢。

　　我们先来回顾一下人民币的简史：

　　第一套人民币是1948年12月发行的，当时解放战争尚未结束；再后来，爆发了朝鲜战争。

　　两场战争，带来了比较严重的通胀。也让货币后面多了好几个零，第一套人民币纸币的最高面值是5万元：

　　第一套人民币从1955年3月起被第二套人民币替代，当时还搞了币制改革，兑换比例是1万元兑换1块钱。上述5万元的纸币，换成新币就是5元钱。

　　我们即将迎来的300万亿元，是从1955年3月重新定义的“1块钱”算起的。

　　1956年中国的货币总量（广义货币M2）为175亿元，当时全国有6.28亿人，人均拥有货币27.9元。

　　1975年，中国的M2首次突破1千亿；1988年突破1万亿，1998年突破10万亿。

　　到2013年3月，中国的广义货币M2首次突破100万亿。突破第一个100万亿，用了57年。

　　2020年1月，广义货币M2突破200万亿。突破第二个100万亿，用了不到7年。

　　2024年3月突破300万亿，突破第三个100万亿耗时4年零两个月。

　　如今，全国（不含港澳台地区）人均货币拥有量21.28万元，是1956年时人均水平的7620多倍！

　　300万亿，这放在全球是什么水平？我们也可以横向对比一下。

　　美国2024年1月末的广义货币M2为20.8万亿美元，按照7.2的汇率换算为人民币大约是150万亿元，正好是中国的一半。

　　也就是说，如果中国拿出一半的人民币来兑换美元，就可以把全球的美元都兑换过来。

　　欧元区截至1月末的M2是15.1万亿欧元，折合16.4万亿美元或118.4万亿人民币。

　　地球上所有的美元和欧元加起来，都不够兑换人民币的。

　　中国广义货币M2的规模，超过了“美元+欧元+英镑”。

　　或许有人会问：中国的货币总量这么大，但楼市、股市为什么依然低迷？

　　资产价格的走势比较复杂，不仅跟货币总量有关，还跟货币增速有关。

　　中国的货币总量大，决定了我们的房价、股价都比国际平均值高。比如我们大城市的房价，在全球大城市里是最高的，即便最近两年显著下跌，依然如此。

　　我们股市下跌了很多，但市盈率中位数仍然比长牛的美股要高。

　　资产的基础价格是货币总量决定的，短期走势是货币增速和投资者（购房人）的预期决定的。

　　上图是21世纪以来，中国每年的广义货币M2同比增速。最近几年明显低于2015年以前。

　　上一轮经济下行周期（2008-2010），为了应对全球经济危机的挑战，中国大水漫灌，M2的同比增速（可以看做是印钞速度）达到了惊人的27.7%，资产价格大涨。

　　而这一轮经济下行，印钞速度最快也就12.9%，最近回落到了8.7%左右。所以，楼市和股市表现整体都偏弱。

　　记住我的结论：货币总量决定资产的基础价格，我们的货币基数大，所以资产价格比国际市场普遍高一些；货币增速和投资者预期决定短期走势，最近几年印钞速度下滑，再加上疫情、百年未有之大变局、预期改变等，所以资产价格短期偏弱。

　　但从长期看，资产价格还是由货币总量和长期的平均增速决定的，这个规律不会改变。中国的货币总量明显是偏大的、增速是比欧美日偏快的，这个趋势很难改变。

　　多年前，我曾提出过中国经济的“1.5倍魔咒现象”，是说印钞速度（M2同比增速）很难回落到GDP同比增速的1.5倍以下。如果持续几年回落到1.5倍以下，接下来几年会报复性反弹，最终达到平均值的1.5倍以上。

　　比如2020年和2022年的报复性反弹，就是对2017年到2019年印钞偏慢的“校正”。

　　之所以存在1.5倍魔咒，跟总投资中，国企、地方政府投资占比较高有很大关系。这些投资往往逆周期进行，效率不高。

　　正因为如此，只用CPI来衡量通胀是不准确的。或者说，CPI只是生存指数，反应了基本生存的物价变动，对通胀的反映不全面。

　　更全面、也更真实的通胀应该是“M2同比增速-GDP同比增速”。这从官方最近几年一直说的“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”就能看出来。它事实上给出了计算真实通胀率的公式。

　　根据这个公式，我们可以计算出最近这些年的通胀（M2同比增速-GDP同比增速）：

　　“M2同比增速-GDP同比增速”计算出的2023年通胀是4.5%，而不是CPI的0.2%。2022年是8.8%，而不是CPI的2.0%。

　　所以，通胀是常态的、本质的，通缩是偶然的、表面化的。

　　资产到底该怎样配置，是长期存银行、拿定期，还是选择优质资产长期持有，相信你会有自己的答案。