杨国英：诡异！东亚全面进入特估时代……

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　　估值体系转向现实，折射的是东亚经济之于全球化想象力的收缩。

　　继日特估、中特估之后，韩特估即将粉墨登场。

　　今天，韩国监管机构公布了其推动上市公司改善管理和公司治理的计划的进一步细节。在多个领域，韩国将借鉴日本的做法，以解决与其他亚洲市场相比当地股票价值被低估的问题。

　　在这份声明中，韩国拟在“企业价值提升计划”中，在公司治理实践中优先考虑股东回报的韩国企业，将获得“大胆的激励”和税收优惠。

　　尽管，中特估与日特估和韩特估，其表层因素貌似有点差异，但就加大之于投资者回报和推动估值上升这两个核心点，本质其实是一致的。

　　这显然有点蹊跷，甚至有点诡异，为什么东亚主要资本市场几乎同一时期进入特色估值时代？

　　这从全球资本流动的角度，显然还不能完全讲清楚。

　　确实，过去一年多，全球资本在较大幅度撤离中国和部分撤离韩国，但是，过去一年多，全球资本却在较大幅度流向日本——无论日本股市还是日本楼市（主要城市），均有显著的涨幅，现在，不仅日经指数创下近35年前的历史新高，而且日本主要城市东京大阪的房价也事实超过或无比接近上世纪90年代初的历史新高。

　　显然，这还得从全球政经对东亚产业链的反射性讲起。

　　注意，早在2012年中日韩就已经启动自由贸易协定，但是，蹉跎到现在，中日韩自贸协定仍然无法得已有效推进。

　　中日韩自贸协定无法有效推进，这背后的原因我们暂不讨论。

　　但是，由此导致的东亚产业无法协同（且当下事实已经走向对立）的后果，现在却是触目惊心的，今天的中国与日本和韩国（日本和韩国却罕见转好了），彼此之间的撕裂，在过去几十年间是极其罕见的，今天的东亚（中日韩），其高科技产业链面向美国的挑战力，也在这种彼此的撕裂中，整体日趋走向弱化——今天的日本和韩国，已经全面屈居美国高科技产业链主导权之下，甘愿做美国高科技产业链的配角，而中国在东亚高科技产业链协同体半脱链之后，也事实加大了对美国高科技产业链挑战的难度。

　　这才是东亚全面进入特估时代的根本因素。

　　因为，当东亚还存在挑战美国高科技产业链主导权的时候，东亚的估值、尤其是科技大公司的估值，是具有想象力的，想象力就是资本市场的关键溢价。

　　但是，当东亚挑战美国高科技产业链主导权整体趋弱之后，东亚的估值、尤其是科技大公司的估值，是没有想象力的，没有想象力资本市场必然就会折价——当资本市场整体处于折价区间时，东亚的证券监管部门也才会不得不陆续推出各自的特色估值体系。

　　当下东亚资本市场整体处于折价区间，这个不要说近一年多资本市场较为不振的中国和韩国了，即便是过去一年大涨超过40%的日本股市，当下市值1万亿日元以上的日本上市公司的整体估值也仅仅为22倍，这是显著低于美国TOP100上市公司估值中位数的——更何况，现在日本存款利率仅为0.2%（仍然无限接近于零）。

　　所以，研判东亚（中日韩）资本市场，有一点必须确定，宜适度远离各自的高科技平台大公司，因为，高科技平台大公司核心想象力是之于全球高科技产业链的主导权，但是，现在日本和韩国已经彻底放弃了主导权，中国对美国全球高科技产业链主导权的挑战，当下的事实难度也已经明显上升。

　　其次，之于当下日韩甘愿从事美国高科技主导权的配角，其各自资本市场真正有业绩预期向上的行业和公司，应该主要是从事美国高科技大公司协同配套的行业和相关公司。

　　而与日韩的角色扮演不同，中国原本从事美国高科技主导权配角的行业和相关公司，则会因为中国坚持挑战者的角色，而不得不整体进入预期业绩向下的阶段性通道，同时，在高科技产业链之外，中国已经形成全球主导权的中端科技产业链，其相关行业和相关公司的预期业绩向上，未来主要依赖之于全球新兴经济体庞大市场的突破——关于这一方向研判以及海外业务占比较高（超过1/3或预期超过1/3）的相关公司，我在春节3万多字长文《从2024开始，穿越财富生死大周期……》第五章第三节中有详细讨论。

　　超级动荡时代，研究宏观必须升维，必须紧紧锁定全球政经合作的解构与重构。

　　东亚全面进入特估时代的诡异，这是东亚协同之殇。

　　东亚协同之殇，事实又对东亚资本市场构成整体和局部的烈度不一的分化反射。