任庄主：在市场接近放弃的时候送点温暖

lameihua

　　本文聚焦刚刚宣布的降准降息事件。

　　一、首次在新闻发布会上宣布降准降息

　　2024年1月24日，央行行长潘功胜在“贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会”上回答记者提问时称将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。

　　（一）如何看待春节前降准0.5个百分点？

　　1、本次降准意味着市场期盼许久的2024年首次降准降息预期正式兑现，同时这也是央行首次在新闻发布会上宣布降准，和以往新闻发布会上呈现的暧昧态度形成鲜明对比，表明本次降准降息之前便已经得到决策层同意（如1月22日的国常会等）。

　　2、本次降准体现出央行的预期管理思路。具体看，这是时隔四个月之后的再次降准（上次降准时间为2023年9月），也是2023年以来的连续第三次意外降准，这种意外主要体现在没有提前向市场释放信号，且是在市场的预期已没有那么强烈时宣布。

　　3、本次降准降息是央行于中央金融工作会议之后的首次大动作，表明货币政策宽松的空间已经打开。特别是，和之前四次降准相比，本次降准幅度重新提至0.50个百分点，力度较大，向市场释放的资金体量重新回升至万亿，均超过市场预期。

　　4、本次降准出于呵护流动性的用意似乎更为明显，其有助于缓解金融机构的季节性和阶段性流动性压力，平滑短期扰动因素对流动性的冲击，保持流动性处于合理充裕水平。

　　（二）如何看待下调再贷款再贴现利率0.25个百分点？

　　1、在宣布大幅降准的同时，央行同时宣布将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，这是自时隔两年之后重新下调再贷款再贴现利率，上一次调整再贷款利率是2021年12月7日（将再贷款利率由2.25%下调至2%）。由于再贷款再贴现被归为央行的长期结构性货币政策工具一类，且2022年以来并未调整过（期间其它利率基本均有过调整记录），这使得本次降息的指示意义似乎并没有那么强。

　　具体看，本次下调后，再贷款再贴现利率将由之前的2%下调至1.75%，基本和阶段性工具的利率（多为1.75%）保持一致，因此这次降息实际上是一次补降，只是使长期性结构性货币政策工具与阶段性结构性货币政策的利率保持基本一致。

　　2、特别是，2023年9月以来，央行再未调整过政策利率（7天OMO利率与1年MLF利率）与LPR，相当克制。因此，和降准相比，本次降息更多体现出结构性导向，即是为了推动特定领域（如养老、科技、保交楼、普惠等）的贷款利率下行。

　　二、下一步展望

　　（一）本次降准降息之后，流动性预期会得到一定修复，市场利率下行空间重新被打开，意味着推动资金端成本下行的过程仍在持续，未来存款利率仍有进一步下行空间，而资产端利率下行空间亦未停止，期间金融向实体让利的过程也未结束。

　　（二）从历史情况来看，2018年以来基本上每年均要降准至少两次，且降准周期目前已经持续12年，本次降准属于大周期的一个节点，而非终点。因此，虽然降准已经持续了十余年，但是从趋势上看这一周期还未结束，考虑到降准是向市场释放中长期流动性的最主要方式，那么在政府债券发行呈现常态化、长期化的背景下，后续降准空间依然存在，平均每年2次左右的降准基本是确定的。

　　（三）虽然2023年9月以来政策利率与LPR未进行过调整，而此次降息也仅针对特定领域，但并不意味着后续政策利率与LPR不会再进行调整，即政策利率与LPR的下调可能性依然存在，且这种可能性并不低。

　　（四）当然，与其说本次降准降息比较突然，倒不如前期（中央金融会议、中央经济工作会议之后）金融部门一直处于制定或准备推出政策的阶段。从这个角度来说，也可以将本次降准降息理解为政策部门的前期准备工作已经结束，现在是正式实施阶段。当然，选择在何时实施降准降息能够在政治表态及实际效果方面达到最佳是需要智慧的。

　　三、附表