余丰慧：美股重现90年代“融涨”盛况？

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　　当地时间1月22日，美股三大股指集体收涨，道指与标普500指数再创历史新高，道指首次收在38000点上方。截至收盘，道指报38001.81点，涨幅为0.36%；标普500指数报4850.43点，涨幅为0.22%；纳指报15360.29点，涨幅为0.32%。

　　大型科技股涨跌不一，苹果涨超1%，总市值约3万亿美元，反超微软重回市值第一。英伟达、奈飞、英特尔小幅上涨；特斯拉跌超1%，微软、谷歌A、亚马逊、脸书母公司Meta小幅下跌。

　　美股市场资深人士、Yardeni Research创始人Ed Yardeni认为，标普500指数上周创下历史新高后，股市可能出现1990年代那样的融涨。Yardeni在周日（1月21日）给客户的一份报告中概述了融涨的可能性，认为随着投资者继续推高科技股，融涨的可能性为20%。

　　“融涨”（melt-up）这个概念是Yardeni在2016年的一篇博客文章中提出的，指的是，由于不想错过股市上涨赚钱的机会，即投资者在不想错过股市上涨机会的羊群效应下蜂拥买入，导致资产价格突然持续上涨，而非基本面有所改善，从而导致市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高，甚至加速上涨。

　　Yardeni称：“这是一个我们以前从未讨论过的新情况。在这一次，美联储开始担心通货膨胀率会降到2.0%以下，并通过大幅降息来应对，即使经济继续表现良好。”美联储点阵图显示预计今年将降息三次，不过CME美联储观察工具的数据，市场预期更为激进，目前预计美联储将降息六次左右。

　　至于在这种情况下科技股有多大的上涨空间，Yardeni强调，与2000年互联网泡沫的峰值相比，目前的估值看起来相对温和。目前科技行业的预期市盈率为26.2倍，几乎是2000年该行业50倍预期市盈率的一半。Yardeni称：“在这种情况下，非理性繁荣将卷土重来。对股市投资者来说，只要这种情况持续下去，就会带来很多乐趣。”

　　不过，“融涨”带来的极端乐观情绪最终会导致市场崩溃。Yardeni认为，在这种情况下，股市将以科技股为龙头，掀起融涨来做出反应，但这种情况不会永远持续下去，而且可能会让投资者痛苦地结束。Yardeni称："当资产通胀显示出转向另一轮价格通胀的迹象，美联储被迫加息时，由此产生的估值泡沫就会破裂。"

　　虽然这种融涨的情况是有可能发生的，但Yardeni仍然认为，股市最有可能出现的情况是2020年那种“咆哮”式的繁荣，这种繁荣将持续数年，这要归功于生产率增长的激增，这有助于抑制通胀。Yardeni认为这种情况有60%的可能性发生。

　　资深老将提出的观点认为90年代的美股“融涨”（Melt Up，意指市场在极度乐观情绪下快速且不理性的上涨）有可能再现，这样的观点基于以下几点考虑：

　　宏观经济背景相似。回顾90年代，当时美国经济正处于所谓的“新经济”时代，特点是低利率环境、科技行业的飞速发展以及全球经济一体化进程加速，这些条件促成了美股的一轮长牛行情，特别是互联网泡沫时期的大幅上涨。如今，如果经济环境呈现出低利率、科技创新活跃（如新能源、人工智能、生物科技等领域）、以及其他有利于股市增长的宏观经济政策，市场情绪可能会再次变得极为乐观，从而催生类似“融涨”。

　　投资者心理与行为学角度。金融市场存在明显的周期性和人性驱动，当市场参与者普遍预期股市将持续上涨时，可能会形成自我强化的趋势，即便估值过高，投资者仍愿意追涨，这种现象曾在90年代后期的互联网泡沫中体现得淋漓尽致。

　　流动性充裕。类似于90年代末期，如果当前市场货币供应充足，流动性泛滥，加上低利率环境下资金寻找更高收益渠道的压力，股市可能成为大量资金流入的目标，推高股价并形成泡沫。

　　政策刺激。各国政府为了应对经济挑战，可能会推出一系列刺激政策，包括财政政策和货币政策，这些都有可能进一步刺激股市上涨，就像90年代的某些阶段那样。

　　不过，需要注意的是，“融涨”往往预示着市场泡沫化的加剧，最终可能会伴随着市场急剧调整和泡沫破裂的风险。因此，投资者在跟随市场乐观情绪的同时，也需要保持理性，对市场潜在风险有所警觉，进行审慎的投资决策。