姚尧：1月24日股市前瞻

lameihua

　　可怜无定河边骨，犹是春闺梦里人。

　　——陈陶

　　今日上证指数上涨14.64点，收盘报2770.98点，成交量为3122亿元，如下图所示：

　　在经历了昨天的放量大跌之后，A股的融资余额已经锐减了150亿元：

　　这事说起来非常残酷，却是股市见底的必经之路。而更加残酷的是，这条路还远没有结束。

　　下面的几张图片，摘自招商策略最新发布的一份题为《2023Q4主动偏股公募基金持仓分析》的研报。但其中的方框和箭头，是姚尧自己标的：

　　由上图可以看到，主动偏股公募基金的平均仓位与万得全A的走势在整体上呈现高度正相关。每一轮万得全A指数的趋势低点，通常也是公募基金的仓位低点。这就印证了我们之前的一个观点，即公募基金的思维和散户没有本质区别，都是涨了加仓，跌了减仓。

　　甚至在2016年，即图中红色方框所示，万得全A指数是在上涨的，可公募基金的仓位却是下跌的。这说明在经历了2015年中至2016年初的数轮大跌之后，公募基金的内心亦是脆弱不堪。一旦遇到反弹，就赶紧降低仓位。

　　可是自2021年中以来，即图中绿色方框所示，万得全A指数是一路下跌的，可公募基金的仓位却是震荡上涨的。

　　这说明什么？

　　这说明公募基金依然在对未来坚定看好，依然不肯断然割肉。在这种大背景下，又怎么能指望市场走出趋势性上涨行情呢？

　　具体而言，主动偏股公募基金可以分为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型四类，我们且看它们各自的仓位变化：

　　可以看到，除了平衡混合基金的仓位在2023年四季度有所下降外，前三类基金都是加仓的。以历史经验来看，当A股位于2014年二季度，2015年三季度和2018年三季度这三个历史大底附近时，这三类基金的仓位都是位于历史的相对低位，甚至最低位。可是现在，这三类基金的仓位却位于历史的相对高位，甚至最高位。

　　因此，当市场走到今天这一步，局势已经非常明显了，那就是要将两类资金杀得割肉出局：一类是融资，一类是公募。在这两类资金出现大幅度减仓之前，投资者真的不必对于市场产生过高期待。充其量，只会有某些板块和个股的机会，而不可能会有整体的趋势性机会。所以，从近期开始，我们已经在盗天平台上开展价值投资的教学了。随着近期大盘的持续下跌，很多质地优良的公司已经被杀得相当有投资价值了。虽然从技术分析的角度而言，它们现在还未必能算作好的买点。但从价值投资的角度而言，光是把它们放到自选股里存着，就足以令人垂涎三尺了。等到上述融资和公募逐渐被杀得割肉减仓，这些质地优良的绩优股，就又可以逐渐筑底回升，开启价值投资的春天了。