姚尧：1月17日股市前瞻

lameihua

　　众鸟高飞尽，孤云独去闲。

　　——李白

　　今日上证指数上涨7.70点，收盘报2893.99点，成交量为3008亿元，如下图所示：

　　在昨天文章的末尾，姚尧写道：“我认为，在未来一段时间内，上证指数大概率就是以2900±50点之间的区域为中心作震荡，以使得融资余额逐渐下滑。”今天上证指数最低跌至2861点后出现强力反弹，符合我们之前的分析预测。

　　就成交量而言，今天比昨天放大了316亿。为进一步深入探究，我们切换到下面这张60分钟线图：

　　图中蓝色箭头所指，是昨天的第一个小时到今天的第一个小时，成交量从1286亿元下降至1169亿元，缩小了117亿元。当上证指数上涨却还缩量时，这说明散户跟风意愿极弱。于是，就有了之后的放量下跌。图中红色箭头所指，是昨天的第二个小时到今天的第二个小时，成交量从483亿元上升至609亿元，放大了126亿元。第三个小时的成交量，则是由昨天的404亿元上升至今天的556亿元，放大了152亿元。换句话说，在今天中间的两个小时的下跌趋势中，是有许多投资者因恐慌而密集割肉出局的。

　　那么请问，你觉得这批低位割肉的资金，是散户，还是主力？

　　在昨天的文章中，我们讨论了股市底部和融资余额之间的关系。有不少读者留言表示不以为然，他们说：“这些年，美国股市持续上涨，印度股市持续上涨，日本股市持续上涨，都是因为散户被割，都是因为散户不买吗？”对此，我的回答是：我说的“散户被割”“散户不买”是指底部区域，而一旦进入趋势性上涨行情，散户会追高买入，会远比主力买的更加疯狂。等什么时候，散户的买入力道衰竭，牛市也就结束了。关于这个话题，我们将来找机会再谈。今天，我们就来谈谈日本股市。

　　需要说明的是，下文中的绝大部分图片和文字是昨天晚上写的，所以行情和文字大多是采用昨天收盘的数据。今天行情虽有新的发展，但仍不改昨晚时的结论，所以我也就不再作行情数据的替换了。

　　在中国大陆境内，一共有6只基金可以投资日本股市，分别是摩根日本精选（007280）、工银大和日经225ETF（159866）、易方达日兴资管日经225ETF（513000）、华夏野村日经225ETF（513520）、南方东证指数ETF（513800）、华安三菱日联日经225ETF（513880）。其中，摩根日本精选采用主观投资，且为场外基金；其余5只均为ETF基金，由于未发行对应联接基金，只能场内投资。昨天（15日），在总计898只ETF的涨幅排行榜中，这5只跟踪日本股市的ETF均位居前12位，如下图所示：

　　可以看到，这5只基金中，涨幅最大的是4.67%，涨幅最小的是1.47%，而日经225指数自身的涨幅也不过是0.91%而已。

　　上图中的IOPV是指ETF的净值，用现价÷净值－1，就得出了该ETF的溢价率。如果我们用溢价率做排名，那就更令人吃惊了：

　　可以看到，在溢价率排名的前6位中，居然有4只是跟踪日本股市的ETF。唯一不在榜单之上的是南方东证指数ETF（513800），其与另外四只基金的区别在于，南方东证指数ETF跟踪的是东证指数（相当于中证全指），而另外四只跟踪的是日经225指数（相当于沪深300）。

　　下面这张是日经225指数的日线走势图：

　　2023年10月4日，日经225指数见到阶段最低的30487点。10月26日，日经225指数见到阶段次低的30567点。昨天，即2024年1月15日，日经225指数创出36008点的新高。以10月26日的30567点计，其涨幅为36008÷30567－1＝17.80%。

　　下面这张是日经ETF（513520）的走势图：

　　10月26日，日经ETF见到1.128的阶段最低。昨天，即2024年1月15日，日经ETF创出1.602点的新高。其涨幅为1.602÷1.128－1＝42.02%。

　　对此，我们请读者思考三个问题：

　　第一个问题，为什么日本股市能够持续上涨？多少年来，我们一直在说不要重蹈日本的覆辙，陷入衰退的十年、二十年、三十年、四十年。可是仅从股市的角度而言，重蹈日本的覆辙似乎也不是太糟糕？而为什么印象中经济一直在衰退的日本，却能够走出持续上涨的股市呢？

　　第二个问题，为什么中国股民给日本股市这么高的溢价？如果说日经225指数上涨，那么跟踪日经225指数的ETF也跟着涨，那是合理的。可是，给出13.15%的溢价就非常不合理，因为ETF原本就是股票组合，其理论上就不该有太多的溢价和折价。

　　试想一下，假设有几种蔬菜，如果分开买只需要花100元，将其组合之后放入菜篮子却要卖113.15元。试问，在菜篮子的价值可以忽略不计的前提下，你有可能会去购买这个打包的菜篮子吗？答案当然是否定的，甚至你还会依照菜篮子内的蔬菜配比自己购买，相当于以100元的成本进货，以113.15元的价格卖出。因此，当ETF的溢价太高时，投资者就可以通过买入股票而卖出ETF的方式进行套利，从而使得溢价降低。除非，投资者对于股市的预期极度乐观，自己却没有充裕的时间和便利的渠道直接购买足够的股票，所以才不得不以高溢价购买ETF。那么现在问题来了，为什么这些中国股民那么看好日本股市，为此不惜付出比日本人高出13.15%的溢价去购买入股？

　　第三个问题，为什么跟踪日本股市的ETF成交量这么高？如果成交量一直很低，我们还可以理解为是少部分人的不理性，甚至从民族情感的角度出发，痛骂他们是“精日分子”。可是，近期相关ETF却是急剧爆量的。以日经ETF（513520）而言，在2023年12月下旬之前，成交量基本上都是3000万元左右，偶尔放大量才能达到6000多万元。12月20日，成交量突然放大到2.49亿元。到了2024年，

　　1月9日，成交量为2.39亿元；

　　1月10日，成交量为3.73亿元；

　　1月11日，成交量为5.15亿元；

　　1月12日，成交量为5.36亿元；

　　1月15日，成交量为8.97亿元；

　　以昨天的日经ETF成交量而言，基本上相当于去年国庆节前后的三十倍。显然，我们不能说国内的精日分子增加了三十倍，也不能说是精日分子的精日程度增加了三十倍，而只能是在商言商，是日本股市的上涨趋势令许多中国股民艳羡不已，所以才疯狂买入吧？

　　注：当今天股市收盘时，我才赫然发现，1月16日的日经ETF（513520）成交量竟然高达47.79亿元！

　　一日之间，翻了五倍；

　　瞠目结舌，无话可说！

　　关于日本股市为什么会持续上涨，这不是本文想要讨论的重点。我刚在盗天平台上推送了《日本股市为什么会持续上涨？》一文：

　　今天我想要说的是，就固有印象而言，中国股民普遍是不太看得上日本的，一直认为日本经济陷入了“衰退的×十年”，一直想着要避免重蹈日本覆辙；就民族情感而言，中国股民普遍是非常讨厌日本的，除了日本的爱情动作片等极少数品类之外，其他都是好感有限的；就认知水平而言，中国股民对日本的股市情况是不了解的，尤其不可能比日本股民更了解日本股市，所以其过高的溢价肯定是不理性的。然而，当日本股市走出持续上涨趋势时，大量中国股民依然能够超越固有印象、民族情感和认知水平而疯狂追捧日本股市。那么，一旦中国股市持续上涨呢？

　　当然，我可以想象，当我说出这句话时，一定有很多读者就会情绪激动，就会忍不住地要说，中国股市有这样那样的问题，怎么可能会持续上涨？对此，我同样无意在本文中展开辩驳。我想说的是，现在很多人之所以不看好中国股市，只是因为中国股市没有持续上涨；中国股市之所以没有持续上涨，只是因为看好的人还不够多。所以，它还需要一个震荡筑底，以完成趋势逆转的过程。一旦趋势逆转，我非常坚信，中国股市终究会迎来一场超级疯狂，而你们现在所诟病的制度问题，都不会是问题。毕竟，中国股市以前也不是没有过几轮超级疯狂的大牛市。那时候的制度，难道就完善了？