叶檀：无退市就无股市

大参考

　　对待退市不能认真的言论能认真吗？

　　证监会六天三谈退市，市场开始骚动，面临退市风险的ST长油5月29日逆市暴涨6.67%，成交金额为6988万，次日上攻后后撤，拉出一根上影线。此时距离*ST长油正式暂停上市仅有2个交易日。长油在4月份接连跌停后，从5月开始在底部蠢蠢欲动。警报已经拉响，市场依然疯狂，说明市场并不相信退市誓言。

　　没有证据表明，此前的退市制度值得尊重。证监会所说的78家退市公司，在2500多家上市公司，只占目前全部上市公司3％左右，78家退市公司中还有自主退市公司。

　　中金所对退市制度的研究显示，美国上市公司除了因为触发退市量化标准而被强制退市外，很多公司当其股权交易的价值降低后，选择自主退市。据统计，纽交所自主退市与强制退市的比例大约为3：1，纳斯达克的这一比例为1：1。这也符合企业生命周期理论，成熟期的企业自主退市推动了美国股市行业结构的变迁，使股市更好地反映实体经济结构。

　　从数量上看，从1995年至2012年，纽交所共有3000家左右公司退市，纳斯达克共有8000家左右公司退市，数量相当可观的。从市值上看，从2005年至2012年，纽交所退市公司市值高达3.1万亿，而新上市公司市值仅有1.3万亿，退市市值是新上市公司市值的2.5倍！

　　A股市场之所以难以退市，根源在于市场成为低成本甚至负成本的重要融资来源，上市的初期性质甚至等同于税收优惠、低息融资等政策性优惠。因此，一旦退市相当于离开了政策的红利光环，没有人愿意做这样的傻事。

　　另据同花顺的数据，在已经退市的 78家公司中，无一家央企公司因业绩连续亏损被迫终止上市。《21世纪经济报道》披露，去年被暂停上市的*ST锌业，2013年凭借成功完成债务重整实现净利润41.78亿元。目前公司已经向深交所提交恢复上市申请，新一轮退市股神话即将拉开帷幕。中国此前的基金之神就靠精准预测重组得到大名，而私募基金经理也常常为不能坚守某只重组股而捶心顿足。

　　退市制度之所以困难，还因为投资者的反对，如果因投资水平低下投资者亏损无话可说，如果因为造假等因素造成亏损，上市公司大股东转移资产，一旦退市让投资者血本无归有苦难言。

　　当前退市主要的规则依据是2012年6月公布的《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》、《关于改进和完善深圳证券交易所[微博]主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》，以及在2012年4月出台的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）。*ST炎黄、*ST创智成为首批退市股，后来者保壳顺利，连创业板上市公司融资制度实施都快于退市制度。但炎黄与创智退市后遗症不断，投资者质疑监管层柿子单挑软的捏，不满之声不绝于耳，甚至付之于行动。

　　没有多少人同情这些失利的投资者，火中取栗的代价就是有可能被火烤焦。更多的投资者难以忍受那些上市不断圈钱一走了之的公司股东，此次南纺股份之所以激起如此多的质疑，就是因为该案例有纵容造假之嫌，造假的害群之马有经验可以借鉴，更加难以退出市场。

　　在退市制度中最困难的是已被掏空的空壳公司，缺乏赔偿投资者的能力，而投资者缺乏集体诉讼制度，虚假陈述的民事诉讼启动，或者需要证监会作出的行政处罚决定，或者法院已经生效的刑事判决为前置条件，民事诉讼时间长成本高赔偿概率低。效率最高的办法是釜底抽薪，对造假上市者在任何时候发现实行一票否决制，对造假主导者实行高额连带赔偿责任，让这些造假者、掏空上市公司财富的人，承担“凶险”的经济民事赔偿责任，让中介公司也无处可逃。

　　有人希望以注册制源源不断发行新股，稀释旧有垃圾股的冲天臭气，是不切实际的。请问，谁知道上市的公司一定是“清水”？有谁知道那些旧的垃圾股就不会被暴炒，而会冷落成“仙股”？否认退市的必要性，让市场烂成一锅粥，是非常不负责任的。


　　2014/6/4 叶檀市场：

　　新闻1：5月30日国务院常务会议，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模。
　　点评：银行支持实体，可能被迫作出高风险选择，这是政策性银行该做的事，而不是商业银行。但形势紧迫，市场正在押注全面降准。

　　新闻2：花旗经济学家Englander认为，全球主要央行给投资者制造的一个陷阱——承诺长期低利率本希望刺激经济增长，但很可能只能制造巨大的资产泡沫。
　　点评：投资者在低利率环境下套汇套利，欧美经济不振，说明低利率市场还将持续。但别忘记人民币汇率的教训，全球主要央行引入波动让基金出局，是举手之牢。

　　新闻3：《华尔街日报》报道，环球银行间金融通信系统（Swift）称，截至4月份的一年，美国的人民币支付额跃升了逾三倍，成为除香港和中国大陆之外使用人民币进行交易的全球第三大国家，第一和第二位分别是新加坡和英国。今年4月，全球人民币支付额中有2.6%通过美国进行，高于上年同期的1.3%。人民币仍是全球第七大支付货币，4月份人民币支付额占全球支付额的1.43%，较3月份的1.62%略有下降。
　　点评：人民币国际化紧锣密鼓，既然无法拒绝，就大力欢迎，成为定价中心。但不要拔苗助长，人民币在国际上的使用非常、非常少，与中国贸易量并不相称。