杨国英：预判下2024年经济形势？

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　　2023年过去了，回首这一年真是跌宕起伏的一年，展望2024年，我们又会面临怎样的经济形势？

　　还是从三驾马车的维度看整体经济状态。

　　一、消费

　　今年的生活资料消费，凸显出来的明显特征就是：消费降级/预期收入下降→消费意愿下降→寻找“替代品”→消费量被分散。

　　构成内需的大量中低端消费，需求总量并没有减少。只是如今的经济环境下，普通人/企业 对自身的预期收入都不乐观，都在寻找“同质低价的替代品”。所谓“国货老品牌”突然“一夜回春”的根本原因：并不是大家现在多热爱国货了、更不是国货们的品质更好了，而是它们确实更便宜。今年双11的数据很说明问题。

　　消费的一些宏观数据也能说明消费降级的事实：10月份公布的社融数据显示，居民端的贷款居然下滑了，减少了346亿，特别是消费/零售领域的居民贷款仍旧低靡。同时，存款总量仍旧在大幅增加。只有ZF部门仍在大肆花钱，花“借来的钱”。10月社融增量1.85万亿中，政府债券就有1.56万亿。

　　二、出口

　　我们着重看一下对美国和欧盟的出口数据即可：

　　中国对欧洲最大的出口贸易伙伴分别是德国、荷兰和英国。2023年1-8月仅录得687亿美元，同比下降13.5%；对荷兰今年1-8月达成682亿元，同比下降12.8%；对英国的出口也同比下降了5.4%。

　　中国对美出口在19国中的占比从2020年的 32%下降到了 2023年1-8月的27.1％，而且还在继续下滑：

　　外部需求萎缩。确切地说，是“全球供应链正在去中化”，欧盟、日本、美国在这件事情上，立场一致。欧盟11月份说服了包括德国在内的各成员国，一致通过了针对国产新能源汽车的反补贴调查，不想再吃与当年光伏市场的同样的亏。现在已经蔓延到了非制造领域的金融服务类外资，比如盖洛普、先锋、花旗银行等。

　　三、投资

　　国内现在的投资，主要依靠大基建在拉动经济总量。

　　另外，房地产因其价格已经畸形偏离本身价值，所以国内的房地产投资属性要远大于商品属性。国内的投资已经走上了没有收益率的死路，而且是负债式投资。在上面的消费内容中，也提到了ZF债券发行量的占比问题。

　　2024年大基建项目现在已经开始了，比如一些省份的所谓“第二机场”项目：中国政治经济的缩影-山东，11月7日正式发布《山东省综合立体交通网规划纲要（2023-2035年）》，“这是足以改变山东省16市未来12年的超级大规划”，所涉及的个顶个都是“大工程”。内蒙古制定的目标，到2035年建成100个通用机场，黑龙江到2025年建成40个。

　　如果从机场运营饱和量来看，这些急着上项目的城市，其实绝大多数都没有必要。

　　而且这些省份几乎都已经发行过“特殊类融资债券”，以缓解债务偿还压力了。

　　2024，注定不容易。

　　2025，又必须扛过去。

　　再说说今天的市场。

　　1，沙特阿美公司宣布下调2月出口油品价格。

　　此前，有消息称产油国组织OPEC+计划在2月初召开会议，这一消息凸显出能源市场在供应方面存在的严重分歧，同时，投资者正密切关注红海航道安全的最新发展态势。

　　现在，沙特阿美石油公司宣布下调2月出口油品报价，这一调整进一步引发了外界对市场需求疲软的担忧。

　　在供应端，OPEC+以外的产油国产量出现了令人惊讶的急剧增长，尤其是美国成为了市场焦点，上月美国原油产量已突破1330万桶/日，创历史新高，然而，在消费端市场表现持续低迷，EIA数据显示，上周全美汽油库存和馏分油库存均超过1000万桶，远高于市场预期。

　　我们认为，沙特调整出口价格与去年四季度以来疲软的油价走势密切相关，尽管OPEC+推出了自愿减产计划，但市场需求依然脆弱，如果地缘溢价的影响有所减弱，油价最终将由全球供需关系主导。

　　不过，值得注意的是，红海地区紧张局势仍在持续，且有迹象表明，局势有可能进一步升级。

　　近期伊朗境内发生的恶性爆炸事件使局势更加错综复杂，伊朗对此如何回应可能成为影响油价走势的关键因素，考虑到伊朗位于霍尔木兹海峡的重要位置，如果伊朗对海峡运输进行干扰，将极大地威胁能源供应安全。

　　2，去年超30家上市公司因财务造假被处罚。

　　财务造假已成为影响资本市场健康发展的“顽疾”，据不完全统计，2023年约有130家A股上市公司对外披露了公司、相关负责人或子公司受到行政处罚的公告，其中涉及财务造假处罚的公司超30家。

　　从公告的内容来看，大多数上市公司财务造假持续数年，手段五花八门，包括虚构业务、提前/延后确认收入、虚增或虚减成本等。

　　在2023年最后一周，荣联科技、*ST天沃等在内的多家上市公司对外披露收到行政处罚公告，其中荣联科技在2016-2018年间，虚减成本2亿元，虚增利润2亿元；*ST天沃在2017-2019年间合计虚增收入超50亿元，2020-2021年合计虚减收入超20亿元。

　　更为严重的是，有些公司在IPO阶段就存在财务造假行为，甚至有些公司到了再融资阶段仍继续造假，例如，*ST慧辰的造假行为可以追溯至2017年6月；*ST美尚从未上市时的招股书，到上市之后的年报和再融资说明书，均存在财务不实的情况，造假跨度长达9年之久。

　　这些公司在IPO时期财务造假可能是为了更好地上市，而上市之后的财务造假，很可能涉及维护公司股价、维持上市公司资格等因素。

　　我们认为，监管层应该建立健全对IPO公司、上市公司的各项审核、审批、监督和管理制度，同时加大对财务造假等违法违规行为的处罚力度，不仅要对上市公司进行重罚和严惩，还要追究因上市公司财务造假而涉及的中介机构的责任。

　　3，GPT上车时代来临。

　　2024年伊始，吉利银河E8正式发布，该车型领先搭载了吉利自主研发的“AI大模型”，该大模型可实现0.23s极速响应，具备全时免唤醒、全画面可见即可说的功能，并支持全车多人同时对话。

　　而吉利银河E8的发布只是2023年汽车行业“百模大战”的一个缩影，随着生成式人工智能ChatGPT的崛起，2023年大模型上车成为了车企“决战”智能化的重要抓手，多家车企纷纷加入大模型上车的队伍。

　　除了吉利，理想汽车也选择了自主研发路线，2023年6月，理想发布了认知大模型Mind GPT，并在去年12月开始内部测试，目前该模型正在不断进化和成长。

　　更多的车企选择与科技企业合作，联合开发大模型，自百度文心一言发布之后，长安、吉利、长城、红旗、东风日产等车企宣布接入文心一言内测，此后，阿里、华为、科大讯飞、商汤等，也纷纷布局大模型“上车”，并笼络了小鹏、蔚来、奇瑞、长城等一众国内车企。

　　我们认为，大模型上车对智能汽车行业意义深远，首先，语言大模型上车后，人车交互的方式将从“命令式”升级到“对话式”；其次，通过Transformer和BEV等新技术有望彻底重构自动驾驶技术栈，感知能力将获得大幅提升，加速纯视觉方案的成熟和普及；第三，未来的大模型还将走向多模态，有望塑造出完全自动驾驶的汽车机器人。

　　4，折扣化浪潮席卷国内零售业。

　　在当今的消费市场中，越来越多的消费者逐渐从冲动消费转向理性消费，将性价比作为他们首选的商品特征。

　　据艾瑞发布的《2023年中国消费者洞察白皮书》显示，当发现某件超出预算的产品符合自己的喜好时，约有60%的消费者会选择等待降价，这种对价格的敏感度提升，也催生了折扣店市场的迅速发展，近年来，折扣零售行业正在经历一个快速扩张的时期。

　　在零售业，盒马打响了“折扣化”变革第一枪，启动了全新的采购模式，推行“折扣化”变革，对线下门店的5000多款商品进行降价，价格普遍下调20%，此外盒马还宣布，这一变革不是短期促销，而是长期有效计划。

　　国内多家零售业上市公司同样不甘落后，去年9月末，破产重组中的超市龙头步步高从湘潭开始重启第一批门店，将折扣商品作为卖点推出。

　　仅仅一个月后，永辉超市对外宣布在全国门店中增设“正品折扣店”，每日从新品、网红商品及常规商品中选择一部分进入折扣商品池，此外，家家悦超市折扣店于去年11月在烟台营业。

　　我们认为，折扣店的兴起正是零售行业“内卷”加剧的反映，但折扣店有望成为当前市场环境下零售行业的大趋势。

　　值得一提的是，尽管折扣店成为零售行业的一大趋势，但第一批折扣店却已经倒下，近期定位硬折扣社区连锁超市的比宜德发布公告，公司于2023年12月22日起暂停营业。